宁德时代（300750）2026上半年净利润同比增42%，股份回购计划带来惊喜；维持首选

CATL (300750.SZ) 1H26净利润同比增长42%，回购计划成利好惊喜；维持首选评级 中信观点 Buy 价格（2026年7月24日 15:00） 383.01元人民币 目标价格 603.00元人民币 预期股价回报率 57.4% 预期股息收益率 2.9% 预期总回报率 60.4% 市值 1,805,680亿元人民币 266,708百万美元 宁德时代报告2026年第一季度业绩，实现净利润433亿元人民币，同比增长42%；核心净利润390亿元人民币，同比增长43.4%。2026年第一季度净利润相当于花旗/彭博全年预估的42%/45%。2026年第二季度净利润为225亿元人民币（同比增长36.5%，环比增长8.7%），核心净利润209亿元人民币（同比增长36.1%，环比增长15.6%）。2026年第二季度毛利率为22.7%，低于2026年第一季度的24.3%和2025年第二季度的27.5%。宁德时代宣布派发中期股息1.411元/股（较2025年第一季度的1.007元/股），派息率为15%，与2025年第一季度相同。公司还宣布，在股东大会批准后12个月内，将以总额200-400亿元人民币回购并注销A股的方案。维持“首选股”评级。 AC+852-2501-2441jack.shang@citi.com尚杰，CFA持证人 销量 — 管理指导下的1H26总电池销量同比增长约60%，其中储能电池占总销量的约25%。我们预计2Q26电池销量将达到230GWh（环比增长12%，同比增长56%），其中储能电池销量为57.5GWh（环比增长12%，同比增长85%），电动汽车电池销量为172.5GWh（环比增长12%，同比增长85%）。2026年上半年，宁德时代的电池产量为498GWh，同比增长61%，利用率为94.9%，而2025年同期为89.9%。2025年和2026年上半年电池利用率较高，截至2026年上半年末在建的764GWh电池产能将在未来1-2年内投入运营。 +852-2501-2739anna.d.wang@citi.com王安娜 jimmy.feng@citi.com冯吉米 动力电池与储能电池业务GP同比增长+34%/+76%——2026年上半年动力电池毛利润同比增长+34%，环比下降-14%至396亿元人民币，占宁德时代总毛利润的60%（对比2025年上半年为66%，2025年下半年为69%）。动力电池毛利率为20.6%（同比下降-1.8个百分点，环比下降-4.2个百分点）。2026年上半年储能业务毛利润同比增长+76%，环比增长+35%至128亿元人民币，占宁德时代总毛利润的19%（对比2025年上半年为16%，2025年下半年为14%）。储能业务毛利率为24%（同比下降-1.6个百分点，环比下降-3.7个百分点）。宁德时代正与客户协商分担因出口退税减少及电池消费税增加而导致的成本上升，其中 cynthia.d.wu@citi.com吴茜茜 管理层预计影响有限。2026年上半年，海外收入为871亿元人民币，占总收入的31%，海外毛利润为261亿元人民币，占毛利润总额的39%。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 需求展望——管理层对2026年下半年及2027年的电池需求持乐观态度，这得益于强劲的商用车电动汽车和全球储能电池需求。管理层预计未来五年电池需求复合年均增长率(CAGR)可能达到20-30%，且预计2027年的增长将高于五年CAGR。 净负债率 -55%，2026年第二季度自由现金流同比下降13% — 2026年上半年，经营现金流为602亿元人民币（同比增长3%，环比下降19%），加上资本支出为251亿元人民币（同比增长24%，环比增长105%），自由现金流为351亿元人民币（同比下降9%，环比下降44%）。截至2026年上半年末，净负债率为-55%（同比增长10.4个百分点，环比增长3.2个百分点）。2026年第二季度，经营现金流为265亿元人民币（同比增长3%，环比下降21%），加上资本支出为127亿元人民币（同比增长28%，环比增长2%）。2026年第二季度自由现金流为139亿元人民币（同比下降13%，环比下降35%）。 影响——CATL-A目前市盈率为2026年预期值的17倍。维持首选股评级。 费用 — 2026年第二季度，研发费用达到61亿元人民币（同比增长14.8%，环比增长14.1%），占总收入的4.1%（同比减少1.5个百分点，环比持平）。2026年第二季度销售、一般及行政费用为42亿元人民币（同比增长27.7%，环比增长4.4%），占总收入的2.8%，而2026年第一季度为3.1%，2025年第二季度为3.5%。2026年第二季度财务收入为6.93亿元人民币，同比下降80.4%，而2026年第一季度为-6200万元人民币，主要原因是外汇损失。 库存——截至2026年第二季度末，库存为1310亿元人民币（环比增长20%，同比增长81%），延续了自2024年第三季度以来的增长趋势。2026年第二季度的库存天数为96天，与2026年第一季度96天持平，高于2025年第二季度90天。截至2026年第二季度末，成品和已发货货物分别为514亿元人民币（环比增长97%，同比增长103%）和423亿元人民币（环比增长5%，同比增长59%），分别占总库存的37%和30%。库存水平的上升反映了管理层对2026年下半年需求前景的强烈信心。 CATL 估值 我们基于17.5倍2026年预期EV/EBITDA，以及自上市以来股价历史平均市净率（PB）上浮0.25倍SD，给予CATL-A 603元/股的估值。我们选择EV/EBITDA估值方法是因为它排除了资本结构变化的影响。我们的目标价意味着26.8倍2026年预期市盈率（PE）和6.8倍2026年预期市净率（P/B）。 风险 可能导致宁德时代（CATL）股票无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）电动汽车需求低于预期；2）电动汽车电池市场竞争加剧，导致宁德时代的市场份额低于我们的预期；以及3）原材料成本高于预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 自2025年1月1日起，该机构至少曾一次在公开交易的 Contemporary Amperex Technology Co Ltd 股票上建立市场。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究的投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期和风险判断。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏影响分析师核心论点的关键信息、交易暂停）暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态，影响公司及/或公司证券的交易。在这两种情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级在覆盖开始时根据上述范围确定， 投资及/或风险评级变更，或目标价变更（须经有限的管理权限批准）。有时，由于市场价格波动及/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类中期偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露： 催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能也会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是