2024年三季报点评：业绩符合预期，补水啦显著放量

股票研究/2024.10.30 业绩符合预期，补水啦显著放量东鹏饮料(605499) 食品饮料/必需消费 ——东鹏饮料（605499）2024年三季报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 本报告导读： 业绩符合预期，新品高速成长，全国化布局日益完善。 投资要点： 维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS6.31/8.20/10.48元，同比+60.8/30.1/27.8%，参考农夫山泉、燕京啤酒及华润饮料给予公司2025年1.07XPEG，上调目标价至264.1元（前值为249.5元）。 主业持续成长，补水啦显著放量。公司发布2024年三季报，报告 期内公司实现营业收入125.58亿元，同比+45.34%，实现归母净利 润27.07亿元，同比+63.53%；折合Q3单季度实现营业收入46.85 亿元，同比+47.29%，实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%。分产品看，2024Q3单季度能量饮料/补水啦/其他饮料收入分别同比 +27.7%/300%/107%，其中补水啦显著放量，Q3单季度收入占比进 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 264.10 上次预测: 249.50 当前价格：220.68 交易数据 52周内股价区间（元）162.67-286.00 总市值（百万元）114,756 总股本/流通A股（百万股）520/520 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,065 每股净资产（元）13.59 市净率（现价）16.2 净负债率-43.99% 52周股价走势图 一步提升至15.7%（2023Q3占比为5.8%），主要归功于公司依托于东鹏饮料上证指数 产品高性价比打法以及渠道质量数量同步提升充分承接住补充电解 质消费人群的扩充。 盈利能力显著提升。2024Q3单季度公司毛利率达到45.81%，同比 +4.3pct，毛利率的改善一方面归功于主要原材料如白砂糖、pet瓶价 格持续下降，另一方面在于特饮主业+以电解质水为代表的第二曲线销量持续增长推动了规模效应的持续体现；2024Q3净利率达到20.85%，同比+3.64pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.33/-0.56/-0.12/-0.06pct。 产品渠道共振，公司长期成长可期。一方面能量饮料品类提神抗疲 劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高 性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量逐步成长为公司第二大增长曲线。 风险提示：成本异常上涨；行业竞争加剧；食品安全风险等 58% 43% 28% 14% -1% -15% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 17% 24% 54% 相对指数 10% 11% 45% 相关报告 业绩超预期，渠道新品双轮驱动2024.10.10 业绩超预期，饮料巨头冉冉升起2024.09.01业绩超预期，长期成长可期2024.07.11 全国化扩张激进，品类扩张蓄势未来2024.05.12 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,505 11,263 16,233 20,460 25,525 (+/-)% 21.9% 32.4% 44.1% 26.0% 24.8% 净利润（归母） 1,441 2,040 3,279 4,266 5,450 (+/-)% 20.8% 41.6% 60.8% 30.1% 27.8% 每股净收益（元） 2.77 3.92 6.31 8.20 10.48 净资产收益率(%) 28.4% 32.3% 38.9% 38.5% 37.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 79.66 56.26 34.99 26.90 21.05 业绩超预期，品类扩张蓄势未来2024.04.23 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,158 6,058 8,168 11,361 15,562 营业总收入 8,505 11,263 16,233 20,460 25,525 交易性金融资产 2,037 1,239 1,239 1,239 1,239 营业成本 4,905 6,412 8,892 11,090 13,644 应收账款及票据 25 66 67 88 122 税金及附加 93 121 177 222 276 存货 394 569 761 941 1,178 销售费用 1,449 1,956 2,614 3,376 4,263 其他流动资产 2,633 837 885 965 1,030 管理费用 256 369 536 614 766 流动资产合计 7,246 8,769 11,120 14,594 19,131 研发费用 44 54 65 82 102 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,759 2,351 3,950 5,077 6,474 固定资产 2,232 2,916 3,888 4,548 5,320 其他收益 56 70 86 124 149 在建工程 529 385 513 622 653 公允价值变动收益 13 29 0 0 0 无形资产及商誉 357 485 646 754 887 投资收益 70 142 130 196 257 其他非流动资产 1,505 2,155 2,155 2,155 2,155 财务费用 41 2 0 -16 -20 非流动资产合计 4,624 5,941 7,204 8,080 9,015 减值损失 0 -2 -2 -1 -1 总资产 11,870 14,710 18,323 22,674 28,146 资产处置损益 -2 0 -1 -2 -1 短期借款 3,182 2,996 2,996 2,996 2,996 营业利润 1,854 2,588 4,163 5,410 6,898 应付账款及票据 651 915 1,240 1,534 1,913 营业外收支 -18 -9 -1 6 12 一年内到期的非流动负债 39 34 34 34 34 所得税 395 539 883 1,149 1,459 其他流动负债 2,834 4,103 5,292 6,682 8,275 净利润 1,441 2,040 3,279 4,266 5,450 流动负债合计 6,706 8,047 9,561 11,245 13,217 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 220 220 220 归属母公司净利润 1,441 2,040 3,279 4,266 5,450 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 85 95 95 95 95 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 14 24 24 24 24 ROE(摊薄,%) 28.4% 32.3% 38.9% 38.5% 37.4% 非流动负债合计 100 339 339 339 339 ROA(%) 14.7% 15.3% 19.9% 20.8% 21.5% 总负债 6,805 8,386 9,900 11,584 13,556 ROIC(%) 16.5% 19.2% 26.4% 27.7% 28.5% 实收资本(或股本) 400 400 520 520 520 销售毛利率(%) 42.3% 43.1% 45.2% 45.8% 46.5% 其他归母股东权益 4,665 5,924 7,903 10,570 14,070 EBITMargin(%) 20.7% 20.9% 24.3% 24.8% 25.4% 归属母公司股东权益 5,065 6,324 8,423 11,090 14,590 销售净利率(%) 16.9% 18.1% 20.2% 20.9% 21.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 57.3% 57.0% 54.0% 51.1% 48.2% 股东权益合计 5,065 6,324 8,423 11,090 14,590 存货周转率(次) 13.4 13.3 13.4 13.0 12.9 总负债及总权益 11,870 14,710 18,323 22,674 28,146 应收账款周转率（次） 344.9 247.2 244.0 264.5 243.4 总资产周转周转率（次） 0.9 0.8 1.0 1.0 1.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.6 1.5 1.4 1.3 经营活动现金流 2,026 3,281 4,931 5,871 7,246 资本支出/收入 9.3% 8.1% 10.1% 5.6% 4.8% 投资活动现金流 -3,336 -758 -1,515 -953 -969 EV/EBITDA 36.19 26.82 25.39 19.94 15.14 筹资活动现金流 1,764 -1,058 -1,305 -1,725 -2,075 P/E(现价&最新股本摊薄) 79.66 56.26 34.99 26.90 21.05 汇率变动影响及其他 -15 -29 0 0 0 P/B(现价) 22.66 18.15 13.62 10.35 7.87 现金净增加额 439 1,437 2,111 3,192 4,202 P/S(现价) 13.49 10.19 7.07 5.61 4.50 折旧与摊销 239 270 379 277 300 EPS-最新股本摊薄(元) 2.77 3.92 6.31 8.20 10.48 营运资本变动 521 1,118 1,273 1,402 1,636 DPS-最新股本摊薄(元) 1.54 1.92 2.50 3.08 3.75 资本性支出 -791 -916 -1,645 -1,150 -1,226 股息率(现价,%) 0.7% 0.9% 1.1% 1.4% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（截止2024年10月29日） 股票简称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE PEG 23A 24E 25E 23A 24E 25E 24E 25E 农夫山泉 3,022.67 120.78 136.51 158.73 25 22 19 1.70 1.17 燕京啤酒 285.24 6.45 10.24 13.39 44 28 21 0.47 0.69 华润啤酒 326.49 13.29 16.38 18.51 25 20 18 0.86 1.36 平均 31.27 23.31 19.33 1.01 1.07 数据来源：公司公告、wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声