2025年三季报点评：补水啦延续高增，平台化战略持续深化

2025年三季报点评：补水啦延续高增，平台化战略持续深化 2025年10月25日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%，归母净利润37.61亿元，同比+38.91%，扣非后归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中25Q3营收61.07亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86亿元，同比+41.91%，扣非后归母净利润12.69亿元，同比32.74%。 市场数据 收盘价(元)300.73一年最低/最高价208.20/338.92市净率(倍)17.77流通A股市值(百万元)156,383.51总市值(百万元)156,383.51 ◼特饮稳健、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25Q3东鹏特饮、补水啦、其他饮料营收分别同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度东鹏特饮同比+19.36%至125.63亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；前三季度补水啦同比+134.78%至28.47亿元，占比+7.25pct至16.91%，全年体量步入30-35亿区间；而其他饮料环比提速主要系果之茶快速放量。分区域来看，25Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，广东、广西三季度增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响，华东、华中增速保持稳健，西南、华北受益网点拓展及新品铺货保持高增节奏。 基础数据 每股净资产(元,LF)16.92资产负债率(%,LF)63.24总股本(百万股)520.01流通A股(百万股)520.01 ◼25Q3毛销差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3销售净利率同比+1.83pct至22.68%，主要系毛销差改善、非经科目收益增加所致，扣非后净利率仍小幅提升(同比+0.37pct至20.78%)。其中25Q3销售毛利率同比-0.60pct至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线新品占比提升；25Q3管理费用率同比+0.12pct至2.54%相对稳定，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、同时去年同期奥运营销费用高基数相关。此外，25Q3其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允价值变动净收益占比+1.64pct至1.97%，主要系政府补助增加、持有的私募股权基金公允价值变动增加所致。 相关研究 《东鹏饮料(605499)：2025H1业绩点评：业绩符合预期，平台化战略持续兑现》2025-07-26 《东鹏饮料(605499)：2025H1业绩预增公告点评：收入符合预期，成长底色依旧》2025-07-13 ◼盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考25Q3报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元（前值为46.54、60.10、73.49亿元），对应当前PE分别为34、27、22X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；新品迭代不及预期风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn