点评报告：业绩维持高增长，东鹏补水啦增速亮眼

业绩维持高增长，东鹏补水啦增速亮眼 ——东鹏饮料（605499）点评报告 2025年7月26日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%）。其中，2025Q2实现营收58.89亿元（同比+34.10%），归母净利润13.95亿元（同比+30.75%），扣非归母净利润13.12亿元（同比+21.17%）。 总股本（百万股）520.01流通A股（百万股）520.01收盘价（元）298.03总市值（亿元）1,549.79流通A股市值（亿元）1,549.79 投资要点: ⚫公司2025年上半年营业收入高达107.36亿元，但增速边际减弱，2025Q2业绩增速环比下降。2025年上半年，公司实现营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%）。其中2025Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.10%/+30.75%/+21.17%至58.89/13.95/13.12亿元，增速环比2025Q1表现出现下降，三者分别环比下降-5.13%/-16.87%/-32.38%；公司业绩表现符合我们此前预期。 分渠道：全渠道精耕深化，全国化布局成效显著。2025年上半年，公司持续推进全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动“东鹏大咖”及“东鹏补水啦”等产品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2025年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入25.46/66.42/15.43亿元，同比增速分别为+20.41%/+41.38%/+47.00%，占 比23.72%/61.89%/14.39%， 占 比 相 对 去 年 同 期 变 动 为-3.18/+2.14/+1.04pcts。全国区域市场仍保持高速扩张的趋势，其中西南/华 北 区 域 分 别 实 现 销 售 收 入12.82/17.08亿 元 ， 同 比+39.13%/+73.02%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为3200余家，较去年同期同比增长约7.31%。 业绩高增长，“全国化+多品类”战略持续推进 业绩高增长，多元化布局见成效渠道、产品建设高歌猛进，业绩增速亮眼 分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2025年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为83.61亿元，同比增长21.97%；东鹏补水啦收入为14.93亿元，同比增长213.71%，占比同比增长7.86pcts至13.91%，第二曲线显露锋芒；其他饮料收入为8.77亿元，同比增长65.20%，占比同比增长1.42pcts至8.18%。从吨价来看 ， 东 鹏 特 饮/东 鹏 补 水 啦/其 他 饮 料 出 厂 价 格 分 别 为 4,252/2,177/2,207元/吨，分别同比-0.44%/-4.16%/-0.91%，三类产品出厂价均略有下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为基本盘，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物蛋白类饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。 原材料价格下降推动毛利率提升，公司扩张导致费用上升。2025年上半年公司毛利率为45.15%，同比+0.55pcts，主要是因为原材料价格下降，规模效应发挥作用。公司费用端呈现结构性变动，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pcts。全国化战略深入实施带来销售投入加大，财务费用率增长则主要受定期存款利息收入下降影响。2025年上半年公司盈利能力稳步提升，公司净利率为22.12%，同比+0.14pcts。 积极布局海外市场，渠道与资本双轮驱动。公司坚定推行以渠道国际化为核心的全球化战略，为不同的区域市场量身定制产品和市场推广策略。截至2024年12月31日，公司产品已进入多个海外市场，包括越南和马来西亚。2025年4月3日公司正式向港交所递交招股书，不仅为海外业务扩张提供资金与资源支持，更是公司从“中国领先”迈向“全球布局”战略升级的重要一步。 ⚫盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现符合我们此前预期，公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年8月7日收盘价的PE分别为39/32/26倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场