东鹏饮料(605499) /饮料乳品 /公司点评 /2024.04.23 请阅读最后一页的重要声明！ 开门红亮眼，补水啦强劲，全年高增可期 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 195.00 流通股本(亿股) 1.59 每股净资产(元) 17.47 总股本(亿股) 4.00 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《营收利润高增长，百亿征程再出发》 2024-04-15 2. 《产能布局再落一子，助力“1+6”品类战略》 2024-03-26 3. 《营收净利双高增，24年发展可高看一线》 2024-01-30 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润6.24亿元，同比+37.76%。 ❖ 收入端：能量饮料开门红，补水啦势头强劲。24Q1公司实现营业收入 34.82亿元，同比+39.80%。分拆产品结构来看，24Q1东鹏特饮/其他饮料分别实现营收31.01/3.77亿元，同比+30.11%/+257.01%。分地区来看，24Q1广东区域/华东区域/华中区域/华北区域/西南区域/广西区域分别实现营收9.21/5.01/5.32/4.35/3.89/2.86亿元，同比+9.45%/+48.05%/+54.45%/+95.40%/+69.14%/ +1.57%。公司一季度收入高增，一方面基本盘能量饮料开门红节奏稳健，另一方面第二曲线增速喜人。24Q1补水啦及大咖实现营收2.41亿元，占比6.92%（23年全年5.11%，环比提升1.81pcts）。 ❖ 利润端，冰柜费用投放影响单季度净利率，全年盈利能力维持稳健提升。24Q1公司实现毛利率42.77%，同比-0.76pcts；实现净利率19.07%，同比-0.89pcts。费用方面，24Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.12%/2.96%/-1.29%，分别同比变化+1.42/-0.29/-1.05pcts。公司净利率有所下滑主要系，一则，新品毛利率略低占比提升有所影响，二则，单季度费用投入较高，旺季前进行冰柜、陈列等渠道费用投入。 ❖ 投资建议：数字化赋能公司成长，二次曲线可高看一线。1）主业：加大渠道精耕，持续加大邮差和二批商的开拓和网点增长以及单点卖力的提升。2）全国化：西南和华北市场形成高增势能，继续加大省外市场培育；3）新品：制定以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等为第二发展曲线的战略框架。公司在数字化系统搭建、全国供应链建设及渠道体系搭建下，持续发挥高性价比及强渠道力优势，主业及第二曲线持续发展。预计公司2024-2026年实现营收144/182/226亿元，同比+28%/26%/24%；归母净利润27/35/44亿元，同比+33%/28%/26%，对应PE 29/22/18x，维持“买入”评级。 ❖ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新产品不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8505 11263 14433 18194 22581 收入增长率(%) 21.89 32.42 28.15 26.06 24.11 归母净利润(百万元) 1441 2040 2714 3486 4386 净利润增长率(%) 20.75 41.60 33.05 28.45 25.82 EPS(元/股) 3.60 5.10 6.78 8.71 10.97 PE 49.40 35.79 28.83 22.44 17.84 ROE(%) 28.44 32.26 33.74 33.42 32.21 PB 14.05 11.54 9.73 7.50 5.75 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） -20%-15%-9%-4%1%7%东鹏饮料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8505.39 11262.79 14433.34 18194.03 22581.47 成长性 减:营业成本 4905.46 6411.65 8086.11 10077.87 12365.13 营业收入增长率 21.9% 32.4% 28.2% 26.1% 24.1% 营业税费 92.64 121.01 151.55 185.58 230.33 营业利润增长率 21.3% 39.6% 33.8% 28.3% 25.7% 销售费用 1449.28 1955.67 2439.23 3074.79 3725.94 净利润增长率 20.8% 41.6% 33.1% 28.4% 25.8% 管理费用 255.52 368.59 414.24 527.63 587.12 EBITDA增长率 30.6% 30.9% 42.1% 27.9% 22.4% 研发费用 43.75 54.39 79.38 100.07 112.91 EBIT增长率 31.8% 33.3% 41.1% 28.9% 25.9% 财务费用 41.04 2.29 -28.67 -20.81 -24.18 NOPLAT增长率 31.2% 34.4% 40.6% 28.9% 25.9% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 66.6% 15.5% 17.4% 20.6% 22.9% 加:公允价值变动收益 12.79 29.37 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 19.5% 24.9% 27.2% 29.7% 30.5% 投资和汇兑收益 70.02 141.56 99.46 114.31 0.00 利润率 营业利润 1854.27 2588.37 3462.09 4441.85 5584.21 毛利率 42.3% 43.1% 44.0% 44.6% 45.2% 加:营业外净收支 -18.26 -9.10 -18.00 -18.00 -17.95 营业利润率 21.8% 23.0% 24.0% 24.4% 24.7% 利润总额 1836.01 2579.27 3444.09 4423.85 5566.26 净利润率 16.9% 18.1% 18.8% 19.2% 19.4% 减:所得税 395.49 539.50 730.15 937.86 1180.05 EBITDA/营业收入 24.1% 23.9% 26.5% 26.9% 26.5% 净利润 1440.52 2039.77 2713.94 3485.99 4386.21 EBIT/营业收入 21.3% 21.5% 23.7% 24.2% 24.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 2157.56 6057.69 5222.19 5508.25 9767.87 固定资产周转天数 88 82 78 71 58 交易性金融资产 2037.16 1238.55 2538.55 4038.55 4038.55 流动营业资本周转天数 13 -12 -38 -1 4 应收帐款 24.75 66.36 84.74 106.59 132.44 流动资产周转天数 214 256 246 249 269 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 1 1 2 2 2 预付帐款 127.12 158.35 199.71 248.90 305.39 存货周转天数 27 27 29 29 29 存货 394.22 568.60 717.10 893.73 1096.57 总资产周转天数 416 425 406 393 387 其他流动资产 834.27 236.99 536.99 836.99 1136.99 投资资本周转天数 283 288 262 248 243 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 28.4% 32.3% 33.7% 33.4% 32.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 12.1% 13.9% 15.2% 16.0% 16.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 17.0% 19.8% 23.7% 25.3% 26.0% 固定资产 2232.16 2916.22 3336.01 3875.97 3434.90 费用率 在建工程 529.41 385.05 435.05 485.05 535.05 销售费用率 17.0% 17.4% 16.9% 16.9% 16.5% 无形资产 357.35 484.84 574.84 714.84 714.84 管理费用率 3.0% 3.3% 2.9% 2.9% 2.6% 其他非流动资产 64.65 102.78 119.17 119.17 119.17 财务费用率 0.5% 0.0% -0.2% -0.1% -0.1% 资产总额 11869.96 14710.05 17860.01 21821.14 26783.55 三费/营业收入 20.5% 20.7% 19.6% 19.7% 19.0% 短期债务 3181.60 2995.71 2945.71 2895.71 2845.71 偿债能力 应付帐款 626.20 884.36 1115.32 1390.04 1705.52 资产负债率 57.3% 57.0% 55.0% 52.2% 49.2% 应付票据 25.00 31.00 39.10 48.73 59.78 负债权益比 134.4% 132.6% 122.0% 109.2% 96.7% 其他流动负债 58.32 160.06 210.06 260.06 260.06 流动比率 1.08 1.09 1.17 1.29 1.53 长期借款 0.00 220.00 220.00 220.00 220.00 速动比率 0.63 0.92 0.84 0.88 1.10 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 34.45 30.21 107.04 140.19 179.31 负债总额 6805.36 8386.29 9815.50 11390.64 13166.83 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 2.00 2.50 2.00 2.00 2.00 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 分红比率 留存收益 2598.53 3838.29 5558.52 7944.51 11130.72 股息收益率 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 股东权益 5064.60 6323.76 8044.51 10430.50 13616.71 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表