2024年中报点评：业绩超预期，饮料巨头冉冉升起

股 票股票研究/2024.09.01 研 究业绩超预期，饮料巨头冉冉升起东鹏饮料(605499) 食品饮料/必需消费 ——东鹏饮料（605499）2024年中报点评 訾猛(分析师)徐洋(分析师) 021-38676442021-38032032 zimeng@gtjas.comxuyang022481@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520120008 公本报告导读： 司业绩超预期，新品高速成长，全国化布局日益完善。 更 新投资要点： 报维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测7.07/9.12/11.52元 告同比+39%/29%/26%，维持目标价271.18元。 业绩超预期，新品高速成长。2024H1实现营收79亿元，同比+44% 实现归母净利润17亿元，同比+56%，实现扣非净利润17亿元，同 比+72%，折合Q2单季度实现营业收入44亿元，同比+48%，实现归母净利润11亿元，同比+75%，实现扣非净利润11亿元，同比 +101%。总体而言，公司业绩超市场预期。分产品看，2024H1东鹏特饮/补水啦/其他品类收入分别同比+33.5%/281.1%/172.2%，公司“1+6”产品多元化发展路径稳步推进2024H1公司非能量饮料业务 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 271.18 上次预测: 271.18 当前价格：227.94 交易数据 52周内股价区间（元）162.67-239.88 总市值（百万元）91,178 总股本/流通A股（百万股）400/400 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,065 每股净资产（元）17.66 市净率（现价）12.9 净负债率-43.99% 52周股价走势图 收入占比同比提升6.94pct至12.81%。分区域看，公司全国化布局东鹏饮料上证指数 证进一步夯实，2024H1两广以外的全国市场显著放量驱动收入增长， 券全国市场收入占比同比提升9.43pct至65.95%。从终端网点数量看 研2024H1末公司终端网点数量逾360万家，较2023年末增长9.09% 究 盈利能力边际提升。2024H1公司毛利率达到44.6%，同比+1.5pct， 其中Q2毛利率达到46.05%，同比+3.3pct，环比+3.28pct，毛利率报显著提升主要归功于PET瓶/白砂糖等主要原材料价格下降+主业/告新品显著放量带动规模效应提升；2024H1公司净利率达到21.98% 同比+1.69pct，其中Q2单季度净利率达到24.29%，同比+3.72pct； 期间费用率方面，2024H1公司销售管理研发财务费用率分别同比 -0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct。 产品渠道共振，公司长期成长可期。一方面能量饮料品类提神抗疲劳属性迎合了当下生活节奏加快的大趋势，在此背景下东鹏凭借高性价比的打法+渠道力的持续提升（网点数量持续扩张+夏日旺季冰 冻化布局力度加强）加速实现市占率的提升；另一方面，在消费者补充电解质的健康诉求持续提升背景下，基于特饮以及补水啦用户群体重叠度高（都是覆盖体力劳动者、运动人群），在高性价比策略的持续贯彻以及渠道覆盖面的持续提升下，“补水啦”新品持续放量逐步成长为公司第二大增长曲线。 风险提示：成本异常上涨；行业竞争加剧；食品安全风险等 26% 17% 9% 1% -7% -16% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 6% 19% 相对指数 -0% 14% 29% 相关报告 业绩超预期，长期成长可期2024.07.11 全国化扩张激进，品类扩张蓄势未来2024.05.12业绩超预期，品类扩张蓄势未来2024.04.23 业绩符合预期，品类扩张蓄势未来2024.04.15 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,505 11,263 15,523 19,510 24,038 (+/-)% 21.9% 32.4% 37.8% 25.7% 23.2% 净利润（归母） 1,441 2,040 2,828 3,647 4,610 (+/-)% 20.8% 41.6% 38.6% 29.0% 26.4% 每股净收益（元） 3.60 5.10 7.07 9.12 11.52 净资产收益率(%) 28.4% 32.3% 36.0% 36.8% 36.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 63.30 44.70 32.25 25.00 19.78 百亿目标完美收官，品类扩张蓄力未来2024.01.28 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,158 6,058 7,584 10,158 13,423 营业总收入 8,505 11,263 15,523 19,510 24,038 交易性金融资产 2,037 1,239 1,239 1,239 1,239 营业成本 4,905 6,412 8,895 11,107 13,506 应收账款及票据 25 66 64 84 115 税金及附加 93 121 169 211 260 存货 394 569 761 943 1,166 销售费用 1,449 1,956 2,499 3,219 4,014 其他流动资产 2,633 837 884 964 1,024 管理费用 256 369 512 585 721 流动资产合计 7,246 8,769 10,531 13,387 16,967 研发费用 44 54 62 78 96 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,759 2,351 3,386 4,310 5,441 固定资产 2,232 2,916 3,888 4,548 5,320 其他收益 56 70 82 118 141 在建工程 529 385 513 622 653 公允价值变动收益 13 29 0 0 0 无形资产及商誉 357 485 646 754 887 投资收益 70 142 124 187 242 其他非流动资产 1,505 2,155 2,155 2,155 2,155 财务费用 41 2 0 -12 -11 非流动资产合计 4,624 5,941 7,204 8,080 9,015 减值损失 0 -2 -2 -1 -1 总资产 11,870 14,710 17,734 21,467 25,982 资产处置损益 -2 0 -1 -2 -1 短期借款 3,182 2,996 2,996 2,996 2,996 营业利润 1,854 2,588 3,590 4,624 5,832 应付账款及票据 651 915 1,240 1,536 1,893 营业外收支 -18 -9 -1 6 12 一年内到期的非流动负债 39 34 34 34 34 所得税 395 539 761 983 1,234 其他流动负债 2,834 4,103 5,274 6,664 8,162 净利润 1,441 2,040 2,828 3,647 4,610 流动负债合计 6,706 8,047 9,544 11,229 13,085 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 220 220 220 归属母公司净利润 1,441 2,040 2,828 3,647 4,610 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 85 95 95 95 95 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 14 24 24 24 24 ROE(摊薄,%) 28.4% 32.3% 36.0% 36.8% 36.7% 非流动负债合计 100 339 339 339 339 ROA(%) 14.7% 15.3% 17.4% 18.6% 19.4% 总负债 6,805 8,386 9,883 11,568 13,424 ROIC(%) 16.5% 19.2% 23.8% 25.6% 27.0% 实收资本(或股本) 400 400 400 400 400 销售毛利率(%) 42.3% 43.1% 42.7% 43.1% 43.8% 其他归母股东权益 4,665 5,924 7,451 9,498 12,158 EBITMargin(%) 20.7% 20.9% 21.8% 22.1% 22.6% 归属母公司股东权益 5,065 6,324 7,851 9,898 12,558 销售净利率(%) 16.9% 18.1% 18.2% 18.7% 19.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 57.3% 57.0% 55.7% 53.9% 51.7% 股东权益合计 5,065 6,324 7,851 9,898 12,558 存货周转率(次) 13.4 13.3 13.4 13.0 12.8 总负债及总权益 11,870 14,710 17,734 21,467 25,982 应收账款周转率（次） 344.9 247.2 238.6 264.1 242.1 总资产周转周转率（次） 0.9 0.8 1.0 1.0 1.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.6 1.6 1.4 1.4 经营活动现金流 2,026 3,281 4,472 5,262 6,324 资本支出/收入 9.3% 8.1% 10.6% 5.9% 5.1% 投资活动现金流 -3,336 -758 -1,520 -962 -984 EV/EBITDA 36.19 26.82 23.09 18.40 14.13 筹资活动现金流 1,764 -1,058 -1,425 -1,725 -2,075 P/E(现价&最新股本摊薄) 63.30 44.70 32.25 25.00 19.78 汇率变动影响及其他 -15 -29 0 0 0 P/B(现价) 18.00 14.42 11.61 9.21 7.26 现金净增加额 439 1,437 1,526 2,574 3,265 P/S(现价) 10.72 8.10 5.87 4.67 3.79 折旧与摊销 239 270 379 277 300 EPS-最新股本摊薄(元) 3.60 5.10 7.07 9.12 11.52 营运资本变动 521 1,118 1,260 1,404 1,541 DPS-最新股本摊薄(元) 2.00 2.50 3.25 4.00 4.87 资本性支出 -791 -916 -1,645 -1,150 -1,226 股息率(现价,%) 0.9% 1.1% 1.4% 1.8% 2.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 业绩超预期。公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入78.73亿 元，同比+44.19%，实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，实现扣非 净利润17.07亿元，同比+72.34%，折合Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比+47.88%，实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，实现扣非净利 润10.82亿元，同比+101.51%。总体而言，公司业绩超市场预期。同时公 司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），以资本公积金向全体 股东每10股转增3股，不送红股，对应分红率为57.79%。 电解质水新品快速成长，全国化布局日益完善。分产品看，2024H1公司东鹏特饮/补水啦/其他品类收入分别同比+33.5%/281.1%/172.2%，其中特饮增 长主要归功于当前经济趋势下消费者提神抗疲劳诉求提升的背景下公司产品/渠道/品牌力