2025 中报点评：业绩同比改善，拟首次中期分红

核心观点

• 业绩同比改善，拟首次中期分红：2025H1公司实现营收412.9亿元，同比-9.4%，归母净利润43.7亿元，同比+31.3%，EPS为0.83元/股，并拟中期分红10派2.4元（含税）。
• 水泥盈利改善，国内份额持续巩固，并加大海外拓展：水泥熟料销量1.26亿吨，同比-0.35%，吨价格/吨成本/吨毛利分别为244.2/174.2/70.0元/吨，分别同比+4.4/-13.4/+17.8元/吨；海外收入24.6亿元，同比+7.1%，毛利率45.2%。
• 现金持续充裕，稳步推进项目并购建设：2025H1经营活动现金流净额82.9亿，同比+20.6%，货币资金和交易性金融资产合计638.4亿元，完成资本性支出62.1亿元，国内业务加快整合，新疆尧柏项目收购进一步完善区域布局，柬埔寨金边5000吨生产线建成运营。

关键数据

• 2025H1营收：412.9亿元，同比-9.4%
• 2025H1归母净利润：43.7亿元，同比+31.3%
• 2025H1水泥熟料销量：1.26亿吨，同比-0.35%
• 2025H1吨价格/吨成本/吨毛利：244.2/174.2/70.0元/吨
• 2025H1海外收入：24.6亿元，同比+7.1%
• 2025H1综合毛利率：25.2%，同比+6.3PP
• 2025H1期间费用率：10.7%，同比+1.16pp
• 2025H1经营活动现金流净额：82.9亿，同比+20.6%
• 2025H1货币资金和交易性金融资产：638.4亿元

研究结论

• “反内卷”深化推进，龙头优势有望持续领先：随着重大战略工程项目稳步推进，有望带动基建投资改善并形成更多实物量，同时“反内卷”持续深化，将进一步推动供需格局改善和盈利水平修复。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年EPS为1.85/1.08/2.25元/股，对应PE为8.4/7.6/7.1X。