2Q24中报业绩点评：业绩符合预期，持续回购与高分红

股票研究/2024.09.02 业绩符合预期，持续回购与高分红绝味食品(603517) 食品饮料/必需消费 ——2Q24中报业绩点评 訾猛(分析师)姚世佳(分析师) 021-38676442021-38676912 zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880520070001 本报告导读： 4400526 业绩符合预期，中期分红超预期，预计2024年全年保持高分红，同步进行回购。 1H24净关店，下调盈利预测，目前股价对应2024年PE14X，维持“增持”评级。 投资要点： 投资建议：业绩符合预期，基于消费环境对单店的压力和关店假设的调整，下调2024/25年盈利预测至0.93/1.0元，原值1.59/2.04元给予2026年EPS预测1.11元，结合可比公司估值，给予2024年 PE17X，下调目标价至15.81元（51.49元），目前股价对应2024 年股息率6.5%，给予“增持”评级。 业绩符合预期。公司1H24实现营收33.40亿元，同比-9.73%；扣非净利2.81亿元，同比+24.15%；对应2Q24单季实现营收16.44亿元，同比-12.35%；扣非净利1.25亿元，同比+36.63%；公司公告中 期每10股派发现金股利3元。业绩符合预期，中期分红超预期，且公司已同步进行股票回购。 线下净关店布局线上，单店下滑幅度收窄:截至6月30日，大陆地 区门店总数14969家，上半年净减少1193家，同比-7.38%。1H24 客流量减少，单店下滑2.55%，下滑幅度环比收窄。公司从线下为主、线上为辅逐渐转变为线上线下🖂�开。2024年净关店主要来自疫情期间新增的四�线城市门店，门店盈利作为质量考核的重点。 原材料成本下行，毛利率显著改善：2Q24毛利率30.55%，同比 14.18%，同比+6.79%，主因广告宣传费用支出增加。管理费用率10.88%，同比+4.1%。风险提示：竞争加剧、运营环境变化。 2023-08 升幅(%) 2023-12 1M 2024-04 3M 12M 绝对升幅 -10% -29% -63% 相对指数 -9% -21% -54% 相关报告 +8.21%，相关鸭副产品原料市场价格均处于下行趋势；销售费用率 评级：增持 当前价格：12.84 上次评级: 增持 目标价格： 15.81 上次预测: 51.49 交易数据 52周内股价区间（元）12.08-37.95 总市值（百万元）7,960 总股本/流通A股（百万股）620/620 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,657 每股净资产（元）10.74 市净率（现价）1.2 净负债率-3.81% 52周股价走势图 绝味食品上证指数 6% -8% -23% -37% -51% -65% 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 成本进一步回落，单店同比稳定2023.12.03 业绩符合预期，利润率持续修复2023.10.26毛利率迎向上拐点，景气平稳修复2023.09.26 业绩符合预期，成本拐点廖记加速2023.08.29 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,623 7,261 6,702 6,717 6,826 (+/-)% 1.1% 9.6% -7.7% 0.2% 1.6% 净利润（归母） 235 344 575 619 691 (+/-)% -76.1% 46.6% 67.0% 7.6% 11.7% 每股净收益（元） 0.38 0.56 0.93 1.00 1.11 净资产收益率(%) 3.4% 5.0% 8.6% 9.1% 10.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.05 22.54 13.50 12.54 11.23 回购凸显信心，业绩逐季向好2023.07.18 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,863 1,087 1,542 1,798 2,049 营业总收入 6,623 7,261 6,702 6,717 6,826 交易性金融资产 0 230 230 230 230 营业成本 4,929 5,463 4,638 4,628 4,676 应收账款及票据 116 179 150 151 156 税金及附加 47 50 46 46 47 存货 702 1,137 848 830 894 销售费用 646 541 492 487 488 其他流动资产 211 218 206 205 207 管理费用 515 463 418 412 415 流动资产合计 2,892 2,851 2,977 3,215 3,535 研发费用 38 42 39 39 39 长期投资 2,446 2,527 2,527 2,527 2,527 EBIT 462 707 961 1,037 1,157 固定资产 1,882 2,286 2,280 2,161 1,981 其他收益 18 14 13 13 13 在建工程 489 513 482 453 426 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 321 339 339 339 339 投资收益 -94 -116 -107 -67 0 其他非流动资产 875 797 817 816 815 财务费用 20 14 58 65 72 非流动资产合计 6,014 6,462 6,445 6,297 6,088 减值损失 -5 -59 -17 -22 -29 总资产 8,906 9,313 9,422 9,511 9,622 资产处置损益 -1 14 0 0 0 短期借款 360 783 883 983 1,083 营业利润 346 541 901 964 1,073 应付账款及票据 705 713 595 626 617 营业外收支 21 -1 2 7 12 一年内到期的非流动负债 128 163 188 188 188 所得税 171 223 373 401 448 其他流动负债 503 490 533 478 482 净利润 196 317 530 570 637 流动负债合计 1,697 2,150 2,199 2,274 2,370 少数股东损益 -39 -27 -45 -49 -54 长期借款 50 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 344 575 619 691 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 150 182 182 182 182 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 129 129 122 122 122 ROE(摊薄,%) 3.4% 5.0% 8.6% 9.1% 10.1% 非流动负债合计 330 312 304 304 304 ROA(%) 2.4% 3.5% 5.7% 6.0% 6.7% 总负债 2,027 2,461 2,503 2,579 2,674 ROIC(%) 3.3% 5.2% 6.9% 7.3% 8.1% 实收资本(或股本) 631 631 620 620 620 销售毛利率(%) 25.6% 24.8% 30.8% 31.1% 31.5% 其他归母股东权益 6,272 6,256 6,092 6,155 6,225 EBITMargin(%) 7.0% 9.7% 14.3% 15.4% 17.0% 归属母公司股东权益 6,903 6,887 6,712 6,775 6,845 销售净利率(%) 3.0% 4.4% 7.9% 8.5% 9.3% 少数股东权益 -24 -36 206 157 103 资产负债率(%) 22.8% 26.4% 26.6% 27.1% 27.8% 股东权益合计 6,879 6,851 6,918 6,932 6,948 存货周转率(次) 6.3 5.9 4.7 5.5 5.4 总负债及总权益 8,906 9,313 9,422 9,511 9,622 应收账款周转率（次） 48.9 49.3 40.8 44.6 44.5 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 5.1 1.2 2.0 1.5 1.3 经营活动现金流 1,206 420 1,163 938 881 资本支出/收入 8.8% 8.7% 3.0% 1.4% 0.6% 投资活动现金流 -1,026 -1,062 -313 -160 -38 EV/EBITDA 42.00 15.37 6.49 5.95 5.31 筹资活动现金流 614 -136 -398 -521 -593 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.05 22.54 13.50 12.54 11.23 汇率变动影响及其他 4 1 4 0 0 P/B(现价) 1.12 1.13 1.16 1.15 1.13 现金净增加额 799 -777 455 256 250 P/S(现价) 1.17 1.07 1.19 1.18 1.17 折旧与摊销 396 399 222 226 230 EPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.56 0.93 1.00 1.11 营运资本变动 487 -501 254 -6 -75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.50 0.83 0.90 1.00 资本性支出 -584 -629 -198 -93 -38 股息率(现价,%) 1.5% 4.0% 6.7% 7.2% 8.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.盈利预测及估值 总市值 EPS（元） CAGR 股票代码 公司 PE 24E PEG PS 24E 评级 （亿元）23A 24E 25E2023-2523A 25E 23A 25E 表1：可比标的盈利预测与估值表（截至2024年8月29日） 603057.SH紫燕食品630.800.890.9811%1917161.51.81.81.8增持 300783.SZ三只松鼠680.550.991.3456%3117130.21.00.70.5增持 均值2517151.41.31.2 数据来源：国泰君安证券研究，Wind 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投