海外电力设备巨头财报总结专题：共享AIDC建设机遇，迎行业超级周期

证券分析师：曾朵红、司鑫尧执业证书编号：S0600516080001、S0600524120002联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982026年5月28日 摘要 全球燃机、输变电龙头共享电网supercycle机遇，订单、业绩双双高速增长。24年以来随着全球电网改造需求增加+AIDC大幅提升用电需求，全球电网投资建设持续上升，全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长。1）燃机：最景气和稀缺环节，龙头在手订单已排至五年后。FY26Q1GEV发电业务26Q1营收100亿元，同比+60%，在手订单增至997亿美元，重型燃机订单持续上升，28年将扩产至24GW/年。FY26Q2西门子能源燃机营收达35亿欧元，同比+15%，在手订单规模达660亿欧元，同比+27%，26Q2新增订单88.7亿欧元，同比+26%，同时在美开展十亿美元的扩产计划。2）输变电设备：GEV、西门子、日立、LS、现代电气及晓星重工均在高景气周期下实现持续增长，GEV输变电业务26Q1实现营收30亿美元，同比+61%，西门子能源输变电业务FY26Q2实现收入30.7亿欧元，同比+12%，日立能源输变电业务实现营收8363亿日元，同比+24%，LS/现代电气/晓星重工FY26Q1输变电业务实现收入9580/6999/8870亿韩元，同比+45%/9%/21%。同时各公司订单均维持增长态势，盈利能力持续上行，我们预计GEV等巨头将持续受益于行业的高景气度，订单、业绩维持高增态势。 北美AIDC配用电设备需求爆发，施耐德、维谛、伊顿均实现业绩高增。在北美AIDC装机规模加速提升的背景下，北美配用电设备需求明显提升，推动全球配用电龙头在美业绩爆发。施耐德能源管理业务FY26Q1实现收入80.5亿欧元，有机+12.8%，同时北美收入34亿欧元，有机增长16%，美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q1的41%；维谛FY26Q1实现净销售额26.5亿美元，同比+30%，有机增长+23%，超过指引0.5亿美元，季度调整后营业利润为5.5亿美元，同增64%，超过指引0.6亿美元，在美洲实现收入18.1亿美元，有机+44%；伊顿北美电气部门FY26Q1实现营收36亿美元，同比+20%，经营性利润9.2亿元，同比+2%，FY26Q1实现营收36亿美元，同比+20%，经营性利润9.2亿元，同比+2%，FY26Q1末12个月平均新签yoy达42%，在手订单yoy达44%。 AIDC电源为弹性最大环节，台达、光宝已充分受益。AIDC电源由于此前基数较小，NVL 72系列机柜加速放量迅速带动需求增长，且将持续往高功率迭代，价值量和利润率有望双增。台达FY26Q1实现营收/净利润1594/328亿台币，同比+34%/133%，盈利创下历史新高，电源业务实现收入/经营性利润856/189亿台币，同比+43%/85%。光宝FY26Q1实现营收434亿台币，同比+19%，净利润41亿台币，同比+12%，云端及物联网业务实现收入/经营性利润229/34亿台币，同比+47%/61%。 ➢投资建议：SST整机重点推荐【四方股份】【阳光电源】【金盘科技】，高频隔离变为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气。AI电源重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等；燃机重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技；AIDC配套设备看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气。 注：若无特别说明，正文中涉及到日期均为公司对应的财年数据➢风险提示：全球电网投资不及预期、终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。 燃机及输变电设备：共享全球电网高景气迎高速增长 AIDC配电设备：乘AIDC东风，迎增长新阶段 AIDC电源：市场空间大幅提升，全球龙头深度受益 投资建议与风险提示 燃机及输变电设备：共享全球电网高景气迎高速增长 共享全球电网Supercycle机遇，全球燃机及输变电龙头迎来高增通道 全球燃机及输变电设备龙头量利双增，盈利能力同步大幅改善。24年以来随着全球电网改造需求增加+AIDC大幅提升用电需求，全球电网投资建设持续上升，GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长，同时受益于产品供不应求推动价格提升，盈利能力大幅改善 共享全球电网Supercycle机遇，全球燃机及输变电龙头迎来高增通道 23-25年海外电力设备巨头订单仍保持了较快增长，其中高压电力变压器需求远超预期。海外电力设备巨头新签订单/收入保持基本保持在1以上，新增需求仍大于供给，看好需求高景气的持续性。 产能释放节奏缓慢，在手订单交期普遍在2年以上：1）巨头投产主要集中在发达国家，因熟练工人不足，产能释放节奏缓慢；2）AI算力中心对变压器交期要求高，部分采取加价抢单或巨头分包给中国公司的形式，为国产高压电力设备出海创造了条件。 GEV燃机：业绩、订单迅速增长，长期向上持续性强 营收、新增订单持续增长，在手订单持续堆积。公司发电业务主要产品即为燃机，营收随着订单交付持续增长，FY26Q1末营收100亿美元，同比+60%，同时新增订单由于燃机价格上升和重燃需求增加持续高增，2025年进一步提速，FY26Q1新增订单收入比突破2.0，推动FY26Q1末在手订单达997亿美元，为公司增长的强劲动力。 利润总体稳步向上，盈利能力持续攀升，公司调整后EBITDA呈现较明显季节性特征，2025年利润率持续维持10%以上，26年Q1进一步攀升至16.3%，同比+4.8pct，得益于燃机的交付量增加且价格上升，盈利水平显著改善。 GEV燃机：业绩、订单迅速增长，长期向上持续性强 GEV燃机业务主要分为两大产品系列： ✓重型燃气轮机：包括高效率机组与其他机组，面向大型电站、AIDC配套、工业中心电站等场景，单机容量大、发电效率高。✓航改燃机：以航空发动机技术衍生而来，主要面向分布式能源、调峰电站、小型热电联产等场景，单机容量较小，响应速度快。从新签订单数量看，重型燃气轮机订单增长迅猛：从FY23Q1的6台，快速攀升至FY25Q4的41台，FY26Q1订单达28台，反映AIDC对大容量、高效率机组的需求爆发，此外航改燃机订单同样呈向上趋势。数量口径与容量口径订单出货比同步提升，反映燃机产能紧缺的现状：无论是按台数统计，还是按容量统计，订单出货比均呈显著上升趋势，FY25Q4容量口径订单出货比达3.3，FY26Q1达1.9，公司的燃机交付速度已明显跟不上需求，产能告紧。 GEV燃机：业绩、订单迅速增长，长期向上持续性强 订单&价格增长可预见性强，公司发电业务增长指引明确。公司26Q1进一步上修指引，受益于燃机的高需求，公司预计订单将持续增长，26FY发电业务公司预计实现16-18%的内生收入增长，部门EBITDA率同步提升在17-19%（此前指引16%-18%）的较高水平。 2025-2028年，发电业务公司预计收入复合增速将高于15%，产能与交付能力同步爬坡。根据公司指引，燃气轮机年交付量将在2026年中达到20GW，2028年进一步提升至24GW，订单兑现能力持续增强，为业绩增长提供充足支撑。 西门子燃机：订单充足带动规模增长，迎来量利双增 订单高增推动收入增长，订单收入比持续上升，西门子燃机业务新增订单与在手订单均高速增长，FY26Q2在手订单规模达660亿欧元，同比+27%，FY26Q2新增订单88.7亿欧元，同比+26%，继FY26Q1后再创历史新高，单季度容量达12GW，总承诺量达87GW，其中24GW与数据中心相关。在高订单和价格驱动下，FY26Q2营收达35亿欧元，同比+15%，同时订单收入比达2.55，产能同样供不应求。 利润加速向上，盈利能力快速修复。扣除特殊项目前的利润规模波动中持续向上，利润率从FY23Q4约4%低位快速修复，FY26Q2扣除特殊项目前利润率已达16%，同比+1.3pct。利润率的修复主要得益于高附加值燃机订单的交付。 西门子燃机：订单充足带动规模增长，迎来量利双增 公司对燃机业务的未来增长持乐观态度，公司预计25-28收入CAGR15%。由于美国、土耳其和波兰的订单需求持续增长，FY26公司预计燃机业务营收增速为同比16-18%，扣除特殊项目前利润率为14-16%；到FY28目标为营收保持15%左右的年复合增长率，扣除特殊项目前利润率进一步提升至18-20%。 在美国开展10亿美元的投资计划，多个项目聚焦燃机扩产。其中多项投资被用于恢复或者增加燃气轮机的制造生产能力，包括恢复在北卡罗纳的燃机制造项目和增大燃机研发投入、在佛罗里达扩产燃机叶片。 GEV输变电：设备放量带动收入增长，盈利能力持续向好 GEV的输变电业务主要分为设备（equipment）和服务（service）两块，由于FY23Q4前该板块未拆出风电业务，故主要分析24FY及以后的数据。 营收方面，自FY24Q1以来，GEV输变电业务营收整体呈稳步上行态势。其中设备端收入增速显著快于服务业务；FY25起，受益于开关设备、高压直流输电设备订单与交付的大幅放量，公司收入端增长明显提速，FY26Q1输变电业务实现收入30亿美元，同比+61%。 利润方面，在FY24Q1拆分风电业务后，公司调整后EBITDA首次实现转正，FY25Q1调整后EBITDA创历史新高，并受断路器和高压直流设备驱动，盈利水平持续改善，FY26Q1adj EBITDA margin达17.8%，同比+6.4pct。 GEV输变电：订单充足，未来业绩有保障 GEV输变电订单充足，未来业绩确定性较强。作为美国少有的本土变压器厂商，公司充分受益于北美需求爆发，订单持续增长，FY26Q1输变电业务新增订单达71亿美元，同比+111%，在手订单424亿美元，同比+67%，创下了史上最高的季度记录，新增订单收入比达2.4。 GEV输变电：26财年指引进一步上修，长期业绩持乐观态度 公司上调26业绩指引，对长期业绩也持乐观态度。公司FY26Q1进一步上修指引，GEV输变电业务FY26公司预计年营收为140-140亿美元，同比+40%-45%。其中大约30亿美元的增量收入来自Prolec GE，已于2026年2月由GE全资控股并表，公司预计息税折旧摊销前利率进一步增长至18-20%。同时，公司在FY25Q4财报中指引，2026至2028年输变电业务的营收将维持17%-19%的复合有机增长率，调整后息税折旧摊销前利率有望进一步上升至22%，实现量利双收。 西门子输变电：规模和盈利能力稳步向上，在手订单持续增长 受益于电网扩大营收规模稳步扩张，盈利能力持续提升。自FY23Q1起，西门子输变电业务收入呈稳健上升趋势，FY26Q2实现收入30.7亿欧元，同比+12%，Profit before SI受交付周期影响季度间有所波动，但总体稳步向上，从FY23Q1的1.1亿欧元，提升至FY26Q2的5.2亿欧元，增量显著，主要为美国需求推动。Profit margin before SI整体稳步提升，FY26Q2达17%，同比+4.6pct，盈利水平持续增强。 西门子输变电：规模和盈利能力稳步向上，在手订单持续增长 输变电业务订单充足，未来业绩确定性较强。受益于北美市场的高需求，公司在手订单规模持续攀升，FY23Q1-FY26Q2，西门子输变电业务在手订单规模从约187亿欧元增长至490亿欧元，实现翻倍以上增长。新增订单整体维持在高位区间，FY26Q2新增70亿元订单，同比+42%，订单情况仍高度景气。订单