2025年报及2026年一季报点评减值计提拖累利润，分红保持稳定

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入20821亿元，同比下滑4.80%；归母净利润391亿元，同比下滑15.41%。2026年一季度营收5118亿元，同比下滑7.83%；归母净利润139亿元，同比下滑7.54%。
• 利润拖累因素：减值计提规模扩大是主要拖累因素，2025年减值计提达259亿元，同比增加58亿元。毛利率提升0.04个百分点至9.90%，净利率下降0.30个百分点至2.57%。
• 业务结构：
  • 房建业务：营收12342亿元，下降6.6%，毛利率8.4%，提升1.0个百分点。工业厂房及其他新签合同额增长显著，分别为8885亿元（+23.1%）和3392亿元（+68.1%）。
  • 基建业务：营收5432亿元，下降1.4%，毛利率9.9%，提升0.1个百分点。能源工程新签合同额5870亿元，增长17.2%。
  • 地产业务：营收2844亿元，下降7.2%，毛利率14.4%，下降2.9个百分点。
  • 勘察设计业务：营收102亿元，下降6.0%，毛利率18.0%，下降3.0个百分点。
• 费用控制：期间费用率微增0.07个百分点至5.02%，销售、管理、研发、财务费用率分别小幅上升。
• 新签合同额：2025年新签合同额45458亿元，同比增长1.0%，建筑业务41510亿元（+1.7%），地产合约销售额3948亿元（-6.4%）。
• 境外业务：营收1417亿元，增长19.4%，占整体营收6.81%，同比提升1.38个百分点。毛利率2.8%，下降2.2个百分点。新签合同额2257亿元，增长6.9%。
• 现金流与分红：经营性现金流净额205.37亿元，增长30.20%。拟派发现金红利112.31亿元，占归母净利润28.75%，同比增加4.46个百分点。

研究结论与投资建议

• 经营稳健：公司作为建筑领域龙头央企，经营稳健，基建领域新签合同额持续增长，市场份额有望逐步提升。
• 未来展望：预计2026-2028年EPS分别为0.97/0.99/1.03元/股，对应PE为5倍。
• 目标价与评级：参考可比公司估值，给予2026年7倍PE，目标价6.76元/股，维持“强推”评级。
• 风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。