2025年报及2026年一季报点评减值计提拖累利润，分红保持稳定

房建建设2026年05月28日 中国建筑（601668）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：6.76元当前价：4.73元 减值计提拖累利润，分红保持稳定 事项： 华创证券研究所 ❖2025年公司实现营业收入20821亿元，同比下滑4.80%；归母净利润/扣非归母净利润391/319亿元，同比下滑15.41%/23.20%。2026年一季度公司实现营收5118亿元，同比下滑7.83%；归母净利润139亿元，同比下滑7.54%。 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 评论： 证券分析师：杨航邮箱：yanghang@hcyjs.com执业编号：S0360525090001 ❖减值计提加大拖累净利，主体房建业务毛利率提升。1）2025年公司营收微降，归母净利润下滑15%；毛利率/净利率为9.90%/2.57%，同比+0.04/-0.30pcts，主要系地产行业深度调整及公司主动优化业务结构影响营收、减值计提规模扩大拖累利润所致：2025年公司减值计提规模达259亿元，较2024年增加58亿元，同比扩大28.75%。2）分业务看，2025年公司房建/基建/地产/勘察设计业务营收分别为12342/5432/2844/102亿元，同比下降6.6%/1.4%/7.2%/6.0%；毛利率分别为8.4%/9.9%/14.4%/18.0%，同比+1.0/-0.1/-2.9/-3.0pcts。3）费用端，公司全年期间费用率达5.02%，同比微增0.07pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pcts。 证券分析师：许常捷邮箱：xuchangjie@hcyjs.com执业编号：S0360525030002 公司基本数据 总股本(万股)4,132,039.04已上市流通股(万股)4,132,039.04总市值(亿元)1,954.45流通市值(亿元)1,954.45资产负债率(%)76.80每股净资产(元)12.0112个月内最高/最低价6.13/4.73 ❖新签合同额稳定增长，工业厂房、能源工程表现亮眼。1）2025年公司新签合同额45458亿元，同比增长1.0%，其中建筑业务为41510亿元，同比增长1.7%；房地产合约销售额为3948亿元，同比减少6.4%。2）具体看，房建业务新签合同额为26654亿元，同比增长0.5%；业务结构持续优化，其中工业厂房/其他（含市政配套建筑、仓储物流、算力数据中心等）新签8885/3392亿元，同比增长23.1%/68.1%。基建业务新签合同额为14728亿元，同比增长4.1%；能源工程/水利水运/其他（石油化工工程等）新签5870/721/1897亿元，同比增长17.2%/32.4%/17.0%。3）2026年1-4月，公司建筑业务新签合同额达15208亿元，同比持平；其中房建/基建/勘察设计分别为9770/4407/37亿元，同比+6.7%/-12.8%/-9.6%。 ❖境外业务以利换量，规模加速扩张。2025年公司境外营收达1417亿元，同比增加19.4%；毛利率为2.8%，同比减少2.2pcts；占整体营收比重达6.81%，同比增加1.38pcts。公司境外全年新签合同额为2257亿元，同比增长6.9%。 ❖现金流充裕，分红保持较强吸引力。截至2025年末，公司经营性现金流净额达205.37亿元，规模同比增加30.20%。公司分红额预计保持稳定且持续具备吸引力，2025年拟派发现金红利112.31亿元，占归母净利润比例达28.75%，较2024年增加4.46pcts。 相关研究报告 ❖投资建议：公司经营稳健，作为建筑领域龙头央企，基建领域新签合同额仍持续 增 长 ， 市 占 率 有 望 逐 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司2026-2028年EPS各 为0.97/0.99/1.03元/股，对应PE为5x/5x/5x。参考可比公司估值，给予公司2026年7xPE，目标价6.76元/股，维持“强推”评级。 《中国建筑（601668）2025年一季报点评：一季度经营稳健，基建订单高增》2025-05-15《中国建筑（601668）2023年报点评：营收业绩保持稳增，现金流明显改善》2024-04-27《中国建筑（601668）2023年三季报点评：营收&订单稳增，大股东增持彰显信心》2023-11-07 ❖风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。 附录：财务预测表 房地产及建筑建材组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所