2024年报及2025一季报点评：减值计提拖累业绩，高分红持续

2024年公司实现营收91.9亿元，同比+1.39%，归母净利润5.9亿元，同比-15.11%，扣非归母净利4.9亿元，同比-16.01%，EPS为0.71元/股，拟10派3.2元（含税），2024年累计分红4.93亿元，分红率84.2%。收入增长保持韧性，装饰材料业务和全屋定制业务同比均实现稳健增长，但利润承压主因裕丰汉唐控规模降风险导致收入同比下滑，同时计提信用减值损失0.53亿元，商誉减值增加1.3亿元。2025Q1实现营收1.27亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润0.87亿元，同比+7.9%，收入下滑受A类收入占比下降影响，利润增长受公允价值同比变动影响。

装饰材料业务中，板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为47.7/4.93/21.41亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，板块持续推动多渠道运营，拓展家具厂、家装公司，加速下沉乡镇市场布局；定制家居业务中，全屋定制/裕丰汉唐收入分别为7.07/6.1亿元，同比+18.49%/-46.81%，全屋定制持续品牌升级、完善产品矩阵，逆势增长。

2024年综合毛利率18.1%，同比-0.32pp，期间费用率6.0%，同比-0.8pp，其中管理费用率降低主因强化费用管控及股权激励费用减少。2024年经营性现金流净额11.5亿元，同比-39.7%，收现比/付现比为1.15/1.12，回款良好，付款节奏有所波动；截至2024年末应收款项合计7.9亿元，同比-39.0%。2025Q1毛利率20.9%，同比+3.0pp，期间费用率9.9%，同比+1.3pp，毛利率和费用率同比变动主因AB类收入结构影响，2025Q1经营性现金流净额-8.4亿元，同比+5.2%。

投资建议：经营有韧性，高分红持续，维持“优于大市”评级。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破增长。考虑整体需求偏弱，下调25-26年盈利预测，预计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应PE为11.0/10.1/9.2x，公司持续重视股东回报，高分红价值持续。