[Table_Title]许继电气(000400)2024年报及2025一季报点评 减值短期扰动,储备项目丰富有望支撑业绩 挖掘价值投资成长 [Table_Rank]增持(首次) 2025年04月17日 [Table_Author]东方财富证券研究所 证券分析师:周旭辉证书编号:S1160521050001证券分析师:郭娜证书编号:S1160524070001联系人:郭娜电话:021-23586475 [Table_Summary]【投资要点】 公司发布2024年年报、2025年一季报。2024年全年实现营业收入170.89亿元(+0.17%),实现归母净利润11.17亿元(+11.09%);单Q4来看,实现营业收入75.03亿元,归母净利润2.22亿元。2025Q1,实现营业收入23.48亿元,实现归母净利润2.08亿元。 直流输电系统板块增速突出,细分产品结构影响板块毛利率,储备项目丰富,有望持续支撑业绩。2024年陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南、哈密-重庆、青藏二期等特高压项目确认收入,带来板块高速增长。展望2025年,公司仍有哈密-重庆、宁夏-湖南等大项目部分未确认收入,阳江青州海风柔直、甘肃-浙江、天河棠下柔直背靠背等项目未确认收入;同时公司积极跟进蒙西-京津冀、藏东南-大粤湾等特高压线路。此外,IGCT技术实现首次应用,2024H1,公司首次采用6.5千伏/4000安IGCT器件的柔直换流阀在云南成功应用。2024H2,公司中标南网220千伏天河棠下柔直背靠背工程,公司基于6.5kV IGCT器件研发的柔性直流换流阀产品将在本项目中应用。 智能电表:收购许继集团旗下资产,2024年收入38.66亿元,同比+11.00%;毛利率24.26%。同比-0.57pcts,基本维持稳定。变配电业务:2024年收入47.11亿元,同比+2.93%,毛利率24.26%,同比+1.60pcts;中压供用电设备:2024年收入33.52亿元,同比+6.69%,毛利率18.77%,同比+2.51pcts;新能源及系统集成:2024年收入24.64亿元,同比-37.47%,毛利率8.14%;充换电设备:2024年收入12.52亿元,同比+4.18%,毛利率14.18%,同比+3.61pcts。 [Table_Report相关研究 搭建二级营销平台,销售费用增长。2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别4.22%/3.49%/5.15%/-0.32%;其中销售费用率同比+1.34pcts,主要原因为公司搭建二级营销体系,同时加大市场开拓力度。 减值扰动业绩。2024年计提资产减值5944万元(占利润总额比例4.20%,主要为计提合同资产质保款减值准备),计提信用减值损失1.41亿元(占利润总额比例9.99%,主要为计提应收款项减值准备)。 【投资建议】 考虑到公司特高压项目储备丰富,同时智能变配电、智能电表、智能中压供 用 电保 持 稳 健 , 我 们 预 计2025-2027年 ,有 望 实 现 营 收183.67/198.80/213.70亿元,同比+7.48%/8.24%/7.49%,对应归母净利润14.46/17.80/20.57亿元,同比+29.49%/23.09%/15.55%;对应EPS分别为1.42/1.75/2.02元,2025年4月16日股价对应PE为16/13/11倍,给予“增持”评级。 【风险提示】 国网投资不及预期特高压项目开工/交付不及预期中标份额不及预期等 东方财富证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 投资建议的评级标准:报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外) 。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的3到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~15%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%~-5%之间;卖出:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间;弱于大市:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明: 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方财富证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。