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减值短期扰动,储备项目丰富有望支撑业绩-2024年报及2025一季报点评

2025-04-17 东方财富静心悟动

核心观点：许继电气2024年年报及2025一季报显示，公司业绩受减值短期扰动，但特高压项目储备丰富，有望支撑未来业绩增长。公司直流输电系统板块增速突出，智能电表、智能变配电、智能中压供用电保持稳健。
关键数据：
- 2024年全年营业收入170.89亿元（+0.17%），归母净利润11.17亿元（+11.09%）。
- 单Q4营业收入75.03亿元，归母净利润2.22亿元。
- 2025Q1营业收入23.48亿元，归母净利润2.08亿元。
- 直流输电系统板块2024年收入增长显著，陇东-山东、金上-湖北等特高压项目确认收入。
- 智能电表收入38.66亿元（+11.00%），毛利率24.26%。
- 变配电业务收入47.11亿元（+2.93%），毛利率24.26%。
- 新能源及系统集成收入24.64亿元（-37.47%），毛利率8.14%。
- 充换电设备收入12.52亿元（+4.18%），毛利率14.18%。
- 2024年计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.20%），信用减值损失1.41亿元（占利润总额比例9.99%）。
- 销售费用率4.22%（同比+1.34pcts），主要因搭建二级营销体系。
研究结论：
- 预计2025-2027年营收分别为183.67/198.80/213.70亿元（同比+7.48%/8.24%/7.49%），归母净利润14.46/17.80/20.57亿元（同比+29.49%/23.09%/15.55%），EPS分别为1.42/1.75/2.02元。
- 2025年4月16日股价对应PE为16/13/11倍，给予“增持”评级。
风险提示：国网投资不及预期、特高压项目开工/交付不及预期、中标份额不及预期等。