周度概览：资金面平稳、经济韧性，高等级信用债及超长期利率债表现占优

周度概览总结

核心观点

• 本周资金利率延续上行，央行由净回笼转向净投放并宣布增量续作MLF，呵护税期流动性。
• 债市收益率以下行为主，高等级信用债表现好于利率债及中低等级信用债。
• 4月经济数据偏弱，内需有待修复，超长债收益率下行，30Y-10Y利差收窄。

关键数据

• 资金利率：R001利率由1.2909%上行至1.3610%，上行7.01BP。
• 债券收益率：AAA级3年期中期票据收益率下行2.86BP至1.6674%；10年期国债收益率下行1.39BP至1.7519%。
• 央行操作：国债加地方债合计净融资2,680亿元，央行公开市场净回笼3,985亿元，宣布增量续作MLF，增量1,000亿元。
• 债券供给：利率债合计净融资3,990亿元；信用债合计净融资1,575亿元。
• 期限利差：各等级信用债期限利差全面走阔，AAA级信用利差收窄，中低等级等级利差走阔。
• 商业银行二级资本债：收益率全面下行，等级利差收窄。
• 商业银行债：中长期收益率分化，3Y-1Y期限利差收窄。
• 同业存单：各期限收益率全面上行。

研究结论

• 资金面维持宽松，政府债供给偏慢，理财等规模增长导致资管“钱多”，经济数据偏弱共同推动债市利差压缩行情。
• 央行增量续作MLF，同时买断式回购缩量，或有意调整基础货币投放期限结构，以平抑市场错配风险。
• 资金面边际变化，可能引发由短及长的调整，但幅度可控。10年国债在1.75%以下博弈空间有限，预计维持1.75%-1.85%区间震荡。
• 观察下周政府债净缴款增幅及月末资金面变化，继续挖掘曲线凸点品种。

风险提示

• 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。