周度概览（2025.7.12-2025.7.18）：政策预期变化持续，超长期品种波幅剧烈

市场回顾

本周债市收益率曲线陡峭化。经济数据超预期（出口、金融数据）及股市偏强带动30年期国债收益率上行，中长期品种收益率窄幅震荡；央行大量净投放、发布取消债券回购质押券冻结的征求意见稿，短期品种收益率下行，曲线陡峭化。信用债收益率曲线同步陡峭化，高等级品种更受益。10年期国债收益率微幅下降0.01BP，3年期AAA级中短期票据到期收益率下降3.16BP，与10年期国债收益率利差扩大。货币市场利率R001全周上升8.43BP，利率维持1.4%以上。

资金面

• 人民币汇率小幅走贬，整体波动区间为7.1722-7.1847。
• 央行公开市场总计净投放14,011亿元，国债加地方债总计净融资2,215亿元。
• 资金利率整体上行，隔夜利率（R001）抬升8.43BP至1.49%，R001成交量减少3448.19亿元。

债券供给

• 利率债到期量偏大，压低本周净融资额，合计发行量6,565亿元，到期偿还5,003亿元，净融资额1,562亿元。
• 信用债发行量弱于上周，合计发行3,957亿元，到期偿还3,557亿元，净融资额400亿元。

曲线及利差

• 利率债收益率陡峭化：
  • 国债：除30年期外，其他期限收益率下行，1年期、3年期下行幅度最大，10年期基本持平，曲线整体陡峭化。
  • 政策性金融债：除3年期外，其他期限收益率下行，长端下行幅度小于短端，曲线陡峭化。
  • 地方政府债：各期限走势分化，10年期收益率领跌，5年期、3年期收益率上行，曲线平坦化。
• 信用债曲线同步陡峭化，高等级品种更受益：
  • 商业银行二级资本债、同业存单收益率同步下降，期限利差上升，高等级品种等级利差压缩，低等级品种等级利差扩张。
  • 商业银行债收益率全线下行，中端（3年期）领跌，3年期-1年期利差下降3.07BP。

展望

人民币汇率平稳，贬值压力可控，央行对资金面呵护意味较强，流动性宽松环境持续，短债仍受支撑。但“反内卷”背景下，工业品通胀隐忧仍在，重大水利工程开工带动土建工程、机电设备投资增长，基本面支撑逻辑出现边际变化，长债或超长债或陷入震荡。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。