一、市场回顾
本周两会召开，政府工作报告对经济目标和财政赤字等总量政策定调符合预期，但央行发言导致市场进一步调整降息预期。资金利率回落，资金面转松，但PMI略超预期，科技股走强利空债市。10年期国债上行8.5BP，AAA级3年期中票上行3.0BP，R001下行17.3BP。
二、资金面
- 央行持续净回笼：国债加地方债净融资5662亿元，央行OMO逆回购净回笼8813亿元。
- 资金面企稳但存单利率偏高：R001、R007分别下行17bp、33bp至1.80%、1.81%，R001成交量回升至4.7万亿，D与DR利差压缩至几乎持平，但存单发行利率仍高于2%。
三、债券供需
- 利率债供给高峰未过：
- 本周利率债净融资额5420亿元，国债发行3982亿元，地方债发行2175亿元，政策性金融债发行1430亿元。
- 财政政策定调“持续用力、更加给力”，新增政府债务总规模11.86万亿元，中央财政承担更多。
- 地方债发行加速，再融资专项债发行占比51.2%，新增专项债占比32%。
- 信用债净融资转负：本周信用债净偿还659亿元，AAA级发行2235亿元，AA+级发行817亿元，AA级发行310亿元。
四、曲线及利差
- 利率债收益率上行：
- 10年期国债收益率上行至1.8%，较上周上升8.5BP；1年期国债收益率上行9.5BP。
- 10年期国开债收益率上行6.1BP至1.8%，3年期国开债收益率上行3.5BP至1.76%。
- AAA级10年期地方政府债收益率上行3.4BP至2.0%。
- 信用债期限利差、等级利差走阔：
- 城投债5Y-3Y期限利差上行0BP、5BP、5BP（AAA级、AA+级、AA级）。
- 高等级信用债调整幅度大于利率债，等级利差分化走阔。
- 1年期企业债利差（AAA）走阔1BP至41BP，1年期城投债利差（AAA）走阔3BP至38BP。
- 商业银行二级资本债收益上行，3年期AAA级上行7.7BP，AA级上行10.9BP，等级利差走阔3.2BP。
- AAA级商业银行债1Y、3Y下行2.8BP、1.4BP，3Y-1Y利率倒挂，5Y品种上行2.8BP。
- 同业存单收益率仍高于MLF利率，1M品种收益率2.05%高于1Y的2.03%。
五、展望
政策落地速度加快推动总量数据或好转，但利率债供给高峰未过，产业政策支持科技等行业推动股市风险偏好回升，利空债市。2月CPI同比-0.7%，核心CPI同比-0.1%。保持相对宽松的货币环境对经济复苏和稳定市场预期仍具必要性，断言债市转熊为时过早。但银行负债成本偏高、理财负反馈、利率债供给冲击仍是供需矛盾，骑乘策略仍有效，需适度控制资产负债久期缺口。
六、风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
