2026年光伏产业链年度报告：过剩格局下的矛盾演化与政策博弈

2026年光伏产业链年度报告 2025年12月24日 过剩格局下的矛盾演化与政策博弈 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 报告摘要 近年来，光伏产业链从产能快速扩张到质量与效率竞争阶段，当中原料矛盾与产业结构也受制牵引。在上游工业硅与多晶硅的过剩与结构分化中，迫使下游硅片、电池片以及组件环节必须通过技术升级与成本管控来消化原料波动，在产业链利润分配过程中也从倚靠资源禀赋倾向倚靠技术迭代、产业链一体化的整合能力。与此同时，全行业在“反内卷”与能耗环保政策约束下，低效产能的退出虽缓慢但不可逆。企业需主动适应更高标准的能耗、碳足迹及产品品质要求，将政策压力转化为绿色制造与可持续供应链的竞争优势。叠加在技术驱动下产业结构分化也会催生出机构性机会，未来整个产业链也更聚焦在能生产适配技术发展中的优势产能。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 本报告中针对光伏产业链中原材料工业硅、多晶硅的现实矛盾、政策推动进程矛盾、成本边际变化矛盾等进行详细分析。核心观点：工业硅方面我们认为，2026年市场预计延续“总量过剩、结构分化”格局，供应端在西北地区持续放量，而落后产能出清缓慢；需求侧多晶硅仍是主要增长点，但受光伏装机增速放缓影响，整体增速有限；成本端电力仍为核心变量，西北成本优势稳固，西南季节性明显，行业利润整体承压；不过在“反内卷”及能耗标准等政策影响下，价格预计围绕成本区间波动，上方受供应弹性压制。 相关报告 【云南限电对工业硅影响几何专题报告】 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定价方式与价格特征篇 多晶硅方面：行业正从“过剩逻辑”转向“政策干预与高质量产能重塑”的复杂阶段，供应端在“反内卷”政策与能耗国标推动下，落后产能面临刚性退出，高品质N型料结构性偏紧；需求侧全球光伏装机增速换挡，产业链利润亟待向下游再分配；市场将呈现“政策底”与“需求顶”之间的博弈格局，价格走势及基差结构将显著受政策落地节奏与技术迭代进程影响。 【乘新“硅”来】工业硅期货、期权专题报告：工业硅期货、期权合约设计解读篇 【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需格局分析篇 【乘新“硅”来】工业硅上市前策略报告 工业硅主要逻辑 供应：维持并深化总量过剩与结构分化的核心格局 工业硅供应端我们认为2026年仍旧维持并深化总量过剩与结构分化的核心格局。根据我们的利润驱动模型来看，供给端对价格的响应是分层且不对称的。我们以成本供给曲线来瞄定上下边际。从底部刚性来看，按照头部几家的生产现金流成本在6500-7300，开工率刚性极强，形成“铁底”，价格区间的下方空间动能驱动将会趋弱。而顶部弹性的话，根据现行价格来看，一旦反弹至9000元/吨以上，二三梯队的边际产能便能迅速复产，届时整体供给已经形成巨大的供应弹性。倘若价格在往上冲至万元以上，那么整体供应将会出现更过剩的局面。完美压制了任何突破成本线的价格想象了空间。除非需求端的大爆发重演，但根据我们对下游的测算，未来两年内的需求大爆发概率较小。故而未来工业硅供应端预计呈现“总量过剩、结构分化”的格局：产能将继续向西北地区集中，生产稳定性提升，但行业整体面临严重的结构性过剩，大量落后产能未能出清；政策调控与市场化出清之间存在落差，不同区域和类型企业的利益分化延缓了产能整合。总体而言，若缺乏强有力的产能出清政策，工业硅供应过剩的局面可能延续，行业仍将处于缓慢出清与价格承压的阶段。 需求：需求增速整体放缓，关注供需改善情况 对于需求端来说，工业硅需求增长主要依赖光伏产业链，多晶硅仍是核心驱动力，但受全球光伏装机增速从爆发式增长转向平台期的影响，其对工业硅的需求拉动斜率明显放缓；有机硅和铝合金作为传统需求板块，整体以稳为主，难以提供强劲增量。成本端，电力成本是决定性变量，西北地区凭借“自备电厂+绿电”模式拥有显著且稳定的成本优势，而西南地区受季节性枯丰水期电价波动影响，生产成本呈现规律性起伏，这决定了行业成本曲线的形态和价格波动的区域节奏。在“反内卷”政策引导及新能耗国标的间接传导下，行业可能面临缓慢的出清过程，但难以快速扭转过剩局面。 估值驱动方面：成本支撑下移后和绝对价值低位的相互博弈 主要看到成本支撑下移后和绝对价值低位的相互博弈。当前调整后的成本，西北新疆成本线仍会形成硬支撑，按照当下的估值看仍处于中下偏低的位置，当前工业硅厂库存压力下，具备一定挺价能力，期货价格深度贴水后可能使得盘面买交割性价比凸显，进一步会加剧投机需求的释放。因而工业硅向下空间受限。与此同时，多晶硅层面的信息博弈与扰动仍未结束，资金情绪不排除会联动工业硅，因此工业硅行情可能反复，整体震荡看待。 行情展望 展望2026年，我们认为工业硅市场将延续小幅过剩的格局。供应端西北产能持续释放，行业面临结构性过剩与落后产能出清缓慢的压力；需求侧多晶硅仍是主要增长点，但受光伏装机增速放缓影响，整体需求弹性有限。成本方面电力仍为核心变量，西北成本优势稳固，西南季节性波动显著，行业利润整体承压。政策层面“反内卷”导向与能耗国标执行将影响产能出清节奏与价格弹性。预计全年价格将围绕成本区间震荡，上方受供应弹性压制，建议关注阶段性供需错配与政策落地带来的边际变化。 策略推荐： 我们预计2026年整体运行区间参考8000-10000元/吨，倘若在政策预期兑现后，下半年价格中枢有望冲11000元/吨。操作思路中期以逢高空配为主。 风险提示: 1.下游需求超预期增长；2.光伏增量超预期；3.宏观以及政策影响； 多晶硅主要逻辑 供应：政策引导下，供给将有结构性变化 2026年多晶硅的供应格局将会从过剩向政策引导下的结构性调整去转变，供应仍旧受到行业内有效产能可能在“反内卷”政策与强制性新能耗国标的双重压力下有所收缩，然而，在政策干预下高质量产能重塑的复杂格局矛盾中，核心驱动力也发生了结构性变化，达到高质量的目标要求，则产业中的技术提升与需求增速换挡的矛盾变量也逐步加剧。尤其是高成本、高耗能的边际产能面临着刚性退出的压力，但低成本优质产能仍具弹性。针对2026年的供给预测，根据政策、行业内生质量要求以及产业链利润分配后的开工影响，在政策部分落地、行业自律有限；需求温和增长；新旧产能缓慢交替。我们认为，明年中枢产能收缩至250-280万吨，整体旧产能逐步退出，新产能投放将会延期，且在新旧产能拉锯战中，新旧产能拉锯与留存产能持续博弈，供应弹性将会加大。整体开工率维持在45-55%的波动区间，在利润和需求驱动下，中性预估2026年产量供应均值中枢在150万吨。 需求：终端增速斜率放缓，关注供需再平衡的博弈阶段 2025年多晶硅需求主要受到产业链价格影响以及136文件中的机制电价下行影响，国内光伏装机承压，全年看均不及预期，整体偏弱，2026我们认为全球以及国内装机增长斜率将会放缓。2025年预计全球新增装机500GW，同比+14%；2026年全球光伏装机增速已进入平台期，增长主要依赖新兴市场，预计全球装机中性情况下在490GW，同比-11%。超乐观情况下在540GW，同比-1.4%。从明年的全球格局来看，中国从增速引擎变为规模压舱石，绝对需求为行业提供底部支撑，但无法提供额外的增长弹性。真正的增长动力将来自印度、中东等新兴市场，但其体量尚不足以完全抵消中、欧市场的增速下滑。这与我们推导出的多晶硅需求进入平台期结论完全吻合。与此同时，在硅片、电池片、组件端长期亏损下，且N型技术占比提升，耗硅量也会随之变化，进一步缩减多晶硅需求。随之产业链利润传导好转下，硅片开工维持在40-50%下，我们预计中性对多晶硅需求在122万吨，乐观需求在137万吨。整体来看，市场将处于供需再平衡的博弈阶段。 估值驱动：产业链利润传导，围绕中枢成本宽幅震荡 多晶硅的估值核心已从单纯的边际成本定价，转变为在政策底-需求顶-品质溢价之间寻求平衡。行业成本曲线陡峭，企业间完全成本差异显著，如头部成本优势较强，利润率已超25%。而行业主流区间约4.2-4.9万元/吨，但终端组件价格的IRR铁顶约束锁定了下游承受极限，对多晶硅价格可接受边际约5.5万元/吨。利润在产业链中亟待再分配，当前多晶硅环节相对较高的利润率不可持续，估值将向下游具有技术或 一体化优势的环节部分让渡，价格围绕成本线宽幅震荡。 行情展望 展望2026年，多晶硅市场预计将在“政策驱动出清”与“需求增速换挡”的博弈中走向紧平衡。供应端在“反内卷”政策与能耗国标推动下，落后产能面临刚性退出，高品质N型料结构性偏紧；需求侧全球光伏装机增速换挡，产业链利润亟待向下游再分配；市场将呈现政策底与需求顶之间的博弈格局，价格走势及基差结构将显著受政策落地节奏与技术迭代进程影响。因此，期货市场因交割品对标高品质料，其价格、基差及供给曲线将更敏感地反映未来供需格局和政策预期。故而预计全年市场将在政策落地效果、产能实际出清速度以及全球装机需求的博弈中宽幅震荡，整体或呈现“紧平衡”态势，但若政策执行不及预期，则不排除重回激烈价格竞争的可能。 策略推荐： 我们认为预计2026年整体运行区间参考48000-65000元/吨，操作上低多思路为主；阶段性逢高可尝试阶段性配置看空期权。 风险提示: 1.下游需求超预期增长；2.光伏增量超预期；3.宏观以及政策影响； 目录 一、2025年工业硅行情回顾..............................................................................................................................................-9-二、2025年多晶硅行情回顾..............................................................................................................................................-9-三、成本利润：利润追随成本均有所收缩，西南季节性成本变化明显.....................................................................-11-3.1电力成本仍是影响成本中最大的变量，关注绿电降本路径.............................................................................-11-3.2硅煤在需求坍塌下的价格下行与政策拖底，2026下滑空间有限....................................................................-13-3.3成本坍塌与区域性博弈主导行情.........................................................................................................................-14-四、供应：过剩格局深化，2026年供给弹性或增大....................................................................................................-15-4.1过剩格局下的慢出清与再平衡.............................................................................................................................-15-4