周度概览：政策预期边际改变，通胀预期与风险偏好共振

市场回顾

本周债市在“反内卷”、城市更新等政策预期及股票市场向好的带动下，长端债券下跌。央行公开市场由净回笼转为净投放，但R001重回1.4%上方，资金利率上升推动短端债券收益率上升。整体短端上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化。信用债高流动性品种跌幅大于低流动性品种，期限利差、等级利差被动压缩。

关键数据

• 10年期国债收益率上升2.2BP至1.665%。
• 3年期AAA级中短期票据到期收益率上升3.34BP。
• 货币市场利率R001全周上升4.32BP，利率重回1.4%。
• 国债加地方债总计净融资3,234亿元。
• 信用债合计净融资额2,871亿元。

曲线及利差

• 利率债收益率曲线熊平，中短端升幅大于长端。
• 信用债期限利差和等级利差均压缩，高等级利差扩张、中低等级利差收缩。
• 商业银行二级资本债、商业银行债、同业存单收益率全面上升，曲线陡峭化。

展望

“反内卷”引发市场对于新一轮供给侧改革的预期。由于去年至今债市对通胀下行计价较多，若工业品价格触底、通胀预期反转，则债券收益率进一步下行空间或被制约。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。