石油行业动态点评：政策博弈与供需失衡下的震荡格局

证券研究报告 2025年3月25日石油行业动态点评 石油与天然气 政策博弈与供需失衡下的震荡格局 相关公司： 美国能源信息署（EIA）公布3月14日当周原油库存情况，美国商业原油库存为437百万桶，较前周+1.8百万桶。美国原油库存增长高于市场预期的110万桶，叠加炼厂春季检修致开工率低位，供应过剩压力继续加大。强化供应过剩压力，但成品油库存下降终端需求仍有韧性；OPEC+预计4月开始增产计划，但美国页岩油产量持续攀升进一步挤压传统产油国份额；地缘博弈方面，俄乌停火协议缓和风险，但美加关税争端与中国进口疲软加剧供应链重构压力，机构对库存走势预测分化，凸显市场不确定性，短期油价或维持震荡。 报告摘要 国际原油价格维持波动。上周，布伦特原油主连2505期货收盘价71.61美元，较前一日-0.19美元，-0.15%；较前一周+1.41美元，+2.20%。WTI原油主连2505月期货收盘价68.29美元，较前一日-0.06美元，-0.12%；较前一周+1.18美元，+2.03%。 EIA原油库存增加1.7百万桶，高于市场预期。3月14日当周，美国战略原油库存为395.9百万桶，较前周+0.3百万桶。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1201百万桶，较前周+1.7百万桶，其中美国商业原油库存为437百万桶，较前周+1.8百万桶，低于五年平均库存水平约5%；汽油库存240.6百万桶，较前周-0.5百万桶，高于五年平均库存水平约2%；馏分油库存为114.8百万桶，较前周-2.8百万桶，低于五年平均库存水平约6%。美国原油库存增长高于市场预期的110万桶，供应过剩压力继续加大；汽油与馏分油成品油库存均有所下降。 春季炼厂维修周期，美国炼油厂开工率维持底部86.9%。截至3月14日，炼油厂当周平均原油投入量为15.7百万桶/日，炼油厂开工率为86.9%，环比+0.4个百分点。石油产品四周日均需求为20.3百万桶，环比-1.7%，同比+1.0%；其中车用汽油四周日均需求约8.8百万桶，环比+1.7%，同比-0.01%；馏分油四周日均需求4.0百万桶，环比-2.2%，同比+8.3%。 OPEC减产执行存疑，俄罗斯超产引发担忧。OPEC+成员国2月原油产量增加36.3万桶/日，其中哈萨克斯坦等国超产行为导致减产执行率下滑至90%以下。OPEC+计划在4月逐步退出减产，实际增产预计约为13.8万桶/日，低于名义增产目标。与此同时，俄罗斯原油出口量攀升至570万桶/日，创年内新高，俄罗斯的举动会对于减产政策效力有所削弱。此外，中国石化宣布新增探明页岩油储量1.8亿吨，标志着东部陆相页岩油资源开发进入新阶段，长期可能增加供应潜力。厄瓜多尔因输油管道泄漏导致1.2万桶原油流入河流，短期内引发供应中断担忧，但对全球市场影响有限。 美国页岩油产量增长，OPEC份额或受挤压。EIA预计2025年美国原油产量将达1361万桶/日，成为全球最大供应增量来源，进一步挤压OPEC+市场份额。 地缘政治风险缓和，贸易摩擦博弈升级。近期的俄乌30天停火协议的签署降低了冲突长期化风险，但美国对伊朗石油的制裁以及俄罗斯能源支付的限制仍可能扰乱能源格局。在另一方面，美国对加拿大、墨西哥加征关税，可能导致加拿大原油转向亚洲市场，加剧供应链重构压力。同时，中国1-2月原油进口量同比下滑5%，炼厂开工率维持低位，叠加国内成品油库存持续累积，需求增长仍较为乏力。对于原油库存主要能源机构有分歧，IEA预计2025年一季度全球原油库存将增加39.17万桶/日，而OPEC则预测减少75.99万桶/日。 数据来源：彭博、港交所、Wind、公司 朱睿泽行业分析师frankzhu@sdicsi.com.hk 风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险 附表：财务报表预测 资料来源：NYMEX、ICE、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周资料来源：EIA、国证国际 资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：月资料来源：EIA、国证国际 数据频率：周 资料来源：EIA、国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010