原油周报：政策博弈&供需失衡 原油震荡下行

期货研究报告 2025年3月9日 商品研究 报告内容摘要: 国际原油市场本周延续弱势震荡，布伦特原油收于68.4美元/桶，周内累计下跌3.7%，创2024年10月以来新低。从技术面来看，WTI主力合约日线接连失守70美元及68美元关键支撑，周均价环比下跌2.33%至68.61美元/桶，MACD指标持续处于负值区间，中期空头格局依旧未改变。尽管周因除了因委内瑞拉出口受限消息短暂反弹，但OPEC+增产决议与宏观利空压制下，市场情绪整体偏空，布伦特未平仓合约较上周减少15%，资金撤离趋势也在不断加剧。 走势评级：原油——震荡 张秀峰化工研究员从业资格证号：F0289189投资咨询证号：Z0011152联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com OPEC+增产政策落地成为核心利空驱动。该组织宣布自4月起逐步恢复220万桶/日产能，首月增产13.8万桶/日，计划持续至2026年9月。然而，市场对实际执行力度存疑——俄罗斯3月原油出口已超配额28万桶/日，哈萨克斯坦2月产量突破212万桶/日（较配额高15%），阿联酋新投产油田提前释放增量，这些情况都显示部分成员国增产或“抢跑”。更值得警惕的是，沙特阿美4月销往亚洲的官价下调1.5美元/桶，创2020年疫情以来最大降幅，这也在一定程度上暗示市场份额争夺战正在升级。衍生品市场定价显示，年内实际供应增量或突破300万桶/日，远超IEA预测的150万桶需求增幅，二季度过剩压力或达200万桶/日。 王诗朦从业资格号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 库存压力与需求隐忧共振施压。美国商业原油库存增至4.34亿桶，较五年均值低4%，但汽油库存同比攀升2.96%，航煤需求复苏滞后季节性规律三周，这反映出终端消费疲软。炼厂开工率维持83%低位，原油加工量环比下降1.2%，叠加美国对加墨征收10%能源关税政策生效，北美贸易流重构推升WTI贴水至3.2美元/桶。从宏观层面来看，美联储主席鲍威尔表态“不急于降息”，9月前降息概率降至35%，美元指数站稳106关口，计价效应压制油价约2.5美元/桶。 地缘扰动呈现“短多长空”特征。特朗普撤销雪佛龙在委内瑞拉的开采许可，导致该国24万桶/日原油出口面临中断，但市场涨幅不足1%，这也反映出市场对供应冲击的定价较为谨慎。美俄关系缓和进程加速，美国拟放松对俄能源制裁，黑海航运限制或解除，80万桶/日俄油回归预期压制地缘溢价。欧盟推迟发布对俄能源替代路线图，内部政策分歧加剧市场对制裁松绑的担忧。从技术面来看，70美元关口确认失守后，下方支撑下移至65美元（页岩油完全成本线），若周线级别有效破位，可能触发CTA策略约50万手程序化抛售。 资金流动揭示深层矛盾。WTI基金净多仓环比锐减13.4%，多空比跌至2.47，创2020年4月以来新低，生产商套保头寸激增22%，产业资本与金融资本分歧加剧。期权市场呈现极端风险定价——3个月跨式组合成本占比升至9.8%，但执行价80%集中于66-70美元区间，这也反映出市场对趋势性行情的极度谨慎。 下周市场聚焦三大变量：3月5日中国经济会议能否释放超预期刺激政策，OPEC+实际出口数据是否超量，以及美国非农就业对降息预期的修正。策略上建议反弹至68-69美元区间布局空单，止损设于70.5美元上方，目标位看向65美元。中长期来看，全球原油市场已进入“弱现实+弱预期”的双杀格局，OPEC+增产与俄油回归形成的供应洪流，或推动价格中枢下移至60-65美元区间。 信达期货股份有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、原油价格....................................................................................................................................5二、原油供需板块............................................................................................................................81、原油需求：..................................................................................................................92、原油进出口：............................................................................................................11三、库存..........................................................................................................................................12四、经济数据..................................................................................................................................14五、持仓数据..................................................................................................................................14 图目录 图表1：Brent-WTI价差（美元/桶）.....................................................................................5图表2：Brent-Oman价差（美元/桶）.................................................................................5图表3：SC-Brent价差（美元/桶）.......................................................................................5图表4：SC-Oman价差（美元/桶）......................................................................................5图表5：汽柴煤油裂差............................................................................................................5图表6：跨区域价差...............................................................................................................5图表7：WTI远期曲线（美元/桶)...........................................................................................6图表8：WTI月间价差（美元/桶)...........................................................................................6图表9：Brent远期曲线（美元/桶)........................................................................................6图表10：Brent月间价差（美元/桶)......................................................................................6图表11：SC远期曲线（元/桶)..............................................................................................6图表12：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................6图表13：Brent原油首行期价与月间价差（美元/桶).............................................................7图表14：美国当周钻机数量..................................................................................................8图表15：美原油产量以及钻机与活跃车队数.........................................................................8图表16：美国原油产量与活跃石油钻机数.............................................................................8图表17：OPEC+成员国产量（千桶/天）..............................................................................8图表18：美成品油产量（千桶/日）.......................................................................................8图表19：OECD石油消费量（千桶/日）...............................................................................8图表20：OPEC成员国产量（千桶/天）...............................................................................8图表21：OPEC成员国产量（千桶/天）...............................................................................8图表22：美国:炼油厂:开工率................................................................................................9图表23：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)......................................................................9图表24：美国:炼油厂:用于精炼的净原油投入量...................................