周度概览：政策预期变化持续，超长期品种波幅剧烈

曙光在前 金元在先本周,经济数据超预期（出口、金融数据）及股市偏强带动 30Y 国债收益率上行，中长期品种收益率窄幅震荡；央行大量净投放、央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》取消债券回购质押券冻结,短期品种收益率下行，曲线陡峭化。信用债收益率曲线同步陡峭化，高等级品种更收益。全周来看，债市收益率曲线陡峭化。10Y 国债收益率仅 微 幅 下 降 0.01BP 。 3YAAA 级 中 票 收 益 率 下 降3.16BP，与 10 年期国债收益率利差扩大。货币市场利率 R001 全周上升 8.43BP，利率维持 1.4%以上。人民币汇率平稳，贬值压力可控，央行对资金面呵护意味较强，流动性宽松环境持续，短债仍受支撑。但“反内卷”背景下，工业品通胀隐忧仍在，重大水利工程开工带动土建工程、机电设备投资增长，基本面支撑逻辑出现边际变化，长债及超长债或陷入震荡。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.7.12-2025.7.18）——政策预期变化持续，超长期品种波幅剧烈 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1 人民币汇率小幅走贬，央行公开市场持续大额净投放................................................32.2 资金利率整体上行，DR001 和 R001 均回到 1.4%以上..................................................4三、债券供给.............................................................................................................................53.1 利率债到期量偏大，压低本周净融资额........................................................................ 53.2 信用债发行量弱于上周.................................................................................................... 6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1 利率债收益率陡峭化......................................................................................................... 74.2 信用债曲线同步陡峭化，高等级品种更受益................................................................ 9五、展望...................................................................................................................................12六、风险提示...........................................................................................................................12图目录图1：资金利率上升，债券收益率曲线陡峭化（%）........................................................2图2：离岸人民币兑美元汇率小幅走贬.............................................................................. 3图3：央行公开市场净投放 12,011 亿元（不含买断），政府债净融资 2,215 亿元.. 4图4：资金利率上升，R001 维持 1.4%以上........................................................................ 5图5：银行间市场 R001 成交量较上周下降 3,448 亿元....................................................5图6：利率债净融资 1,562 亿元（含上周末）.................................................................. 5图7：信用债净融资 400 亿元（含上周末）...................................................................... 6图8：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................ 9图9：国开债到期收益率曲线（%）.................................................................................... 9图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................... 9图11：利率债期限利差（%）.............................................................................................. 9图12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.................................................. 11图13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）................................................ 11图14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）........................................................... 11图15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）..................................................................... 11图16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）......................................................... 12图17：本周资金利率变动（%）........................................................................................ 12 曙光在前 金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾本周（2025年7月12日至7月18日），债券市场在经济数据超预期（出口、金融数据）及股市偏强带动30Y国债收益率上行，中长期品种收益率窄幅震荡；央行大量净投放、央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》向社会公众公开征求意见，其中取消了债券回购质押券冻结的内容,短期品种收益率下行，曲线陡峭化。信用债收益率曲线同步陡峭化，高等级品种更收益。全周来看，债市收益率曲线陡峭化。10年期国债收益率仅微幅下降0.01BP。3年期AAA级中短期票据到期收益率下降3.16BP，与10年期国债收益率利差扩大。货币市场利率R001全周上升8.43BP，利率维持1.4%以上。图1：资金利率上升，债券收益率曲线陡峭化（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1人民币汇率小幅走贬，央行公开市场持续大额净投放本周（2025年7月12日至7月18日），美元兑离岸人民币即期汇率呈震荡走势，从7.1722升至7.1847后回落至7.1810，整体波动区间为7.1722-7.1847（波幅约125基点），多空博弈加剧。1年期掉期点持续深度贴水，全周贴水幅度较前周显著收窄，掉期点范围在-1748.25基点至-1730.5基点之间震荡。图2：离岸人民币兑美元汇率小幅走贬数据来源：Wind，金元证券研究所本周，国债加地方债总计净融资2,215亿元（上周净融资3,234亿元）。央行公开市场总计净投放12,011亿元（上周净回笼2,265亿元），央行于7月15日分别操作91天及182天买断式回购8,000 曙光在前金元在先-3- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-4-亿元、6,000亿元，本周买断式回购到期12,000亿元，净投放2,000亿元，央行本周总计投放14,011亿元。图3：央行公开市场净投放12,011亿元（不含买断），政府债净融资2,215亿元数据来源：Wind，金元证券研究所2.2资金利率整体上行，DR001和R001均回到1.4%以上本周（2025年7月12日至7月18日），资金利率整体上行，隔夜利率（R001）抬升8.43BP至1.49%（脱离1.4%以下区间）。市场流动性边际收紧，R001成交量大幅减少3448.19亿元至64831.50亿元，脱离半年末前高点。 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明数据来源：Wind，金元证券研究所三、债券供给3.1利率债到期量偏大，压低本周净融资额本周（2025年7月12日至7月18日），国债+地方债+政策性金融债合计发行量6,565亿元（上周6,900亿元），其中国债发行2,433亿元（上周2,932亿元）、地方债发行2,512亿元（上周2,318亿元）、政策性金融债发行1,620亿元（上周1,650亿元）。三类债券合计到期偿还5,003亿元（上周2,076亿元），净融资额1,562亿元（上周净融资4,824亿元）。图6：利率债净融资1,562亿元（含上周末） -5-数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明-6-数据来源：Wind，金元证券研究所3.2信用债发行量弱于上周本周（2025年7月12日至7月18日），信用债合计发行3,957亿元（上周5,820亿元），到期偿还3,557亿元（上周2,949亿元），净融资额400亿元（上周净融资2,871亿元）。分评级看：AAA级债券：发行量3,957亿元（占比72.2%），净融资376亿元，发行量弱于上周叠加到期量较大，净融资额弱于上周；AA+级债券：净融资仅7亿元