一、市场回顾
本周债券市场走势偏弱，各类债券收益率以上行为主，期限利差走阔。主要原因是风险偏好回升、资金面收紧及供给冲击加大。AAA级3年期中期票据收益率微幅下行0.31BP，10年期国债收益率上行4.42BP，收益率曲线呈现陡峭化趋势。R001利率上涨12.92BP。
二、资金面
- 央行降准落地但公开市场净回笼，资金面边际收紧。
- 国债发行提速，地方债及政金债发行让位于国债，利率债单周净融资额大幅上升至7,256亿元。
- 央行降准释放资金约1万亿元，但公开市场净回笼4,751亿元，实际释放资金量有限。
- 离岸人民币汇率大幅升值，缓解了货币政策宽松的掣肘。
- 资金利率重回1.5%上方。
- DR001上行14BP至1.63%，R001上行13BP至1.65%，R007和DR007分别上涨4BP和10BP。
- 市场成交活跃度提升，R001成交量增加1,589.55亿元，反映机构短期资金需求旺盛。
三、债券供给
- 国债发行提速，利率债单周净融资额大幅上升至7,256亿元。
- 国债发行6,205亿元，地方债发行1,973亿元，政策性金融债发行1,518亿元。
- 三类债券合计到期偿还2,139亿元。
- 信用债净融资额较小。
- 信用债合计发行3,620亿元，到期偿还3,309亿元，净融资311亿元。
- AAA级净融资385亿元，AA+级净融资-193亿元，流动性压力凸显。
- 低等级主体市场仍保持谨慎，A+及以下净融资123亿元。
四、曲线及利差
- 利率债收益率上升，长端压力加剧。
- 10年期国债收益率上行4.42BP至1.68%，1年期国债收益率上行3BP至1.45%。
- 国开债期限利差走阔，10年期国开债收益率上行5BP至1.71%。
- 地方债收益率上行，10年期地方债收益率上行4BP至1.87%，10Y-1Y利差走阔7BP至36BP。
- 信用债期限利差走阔，中短期品种等级利差收窄。
- 期限利差：城投债5Y-3Y期限利差走阔，AA+级和AA级分别走阔2BP。
- 等级利差：中短期品种等级利差收窄，企业债AAA级1年期和3年期利差分别收窄7BP和3BP。
- 商业银行二级资本债和商业银行债等级利差收窄，分别收窄3BP和3BP。
五、展望
- 中美关税缓和阶段性结束，但后续有反复可能，利多债券。
- 宽货币或阶段性告一段落，债市博弈重回资金面、供给冲击及财政政策拉动作用。
- 进口偏强，内需政策推进但效果待观察，长端收益率大幅上行需明显好转的经济数据催化。
- 资金面收紧，债市短端下行空间受限，曲线大幅陡峭化概率不高。
- 债市仍将处于窄幅震荡阶段。
六、风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
