集运指数（欧线）周度报告：10-12反套持有；关注关税缓和预期带来的08-10正套交易

国泰君安期货研究所首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502日期：2025年4月20日 CONTENTS 需求 供应 综述、热点事件解读 价格 中国对欧洲主要出口商品金额（季节性变化）亚洲对欧洲/北美/南美/印度&中东出口情况美国从中国主要进口商品箱量（季节性变化） 动态运力-欧线船期表动态运力-欧线周度&月度有效运力周转效率-区域拥堵情况周转效率–欧洲港口拥堵情况周转效率–北美港口拥堵情况静态运力-前十大班轮公司近三个月12000TEU+新船下水情况静态运力-前十大班轮公司未来待交付12000TEU+新船 即期运费、现货指数追踪欧洲各港口运费指数、基差美国各港口运费指数 核心观点：10-12反套持有；关注关税缓和预期带来的08-10正套交易 过去一周，集运指数弱势运行，主要受船司月底加大降价囤货力度、同时5月上旬运价沿用的影响。 即期运费方面，五一囤货压力致使部分船司月底加大降价揽货力度，5月上旬欧洲运价以沿用为主，整体市场观望情绪较浓；5月下旬船司大概率仍然会尝试挺价，实际落地情况取决于5月上旬能否建立连续rolling。OA联盟表价中枢位于2250$/FEU附近，线下价格多位于2000$/FEU附近：PA联盟表价中枢位于1850$/FEU附近，ONE、YML运价沿用至5月上旬；Gemini联盟，MSK第18周开舱价沿用1800美元/FEU，第19周开舱价降至1750美元/FEU；共舱船司HPL因分配的舱位不够，被动挺价至2400美元/FEU，但线下仍然有特价收货。MSC电商价格维持2110美元/FEU，线下特价降至1600美元/FEU附近。 基本面方面，Gemini联盟、MSC暂未有美线船舶调至欧线的情形；OA联盟有9艘美线船舶调至欧线，主要用于补齐OA联盟原本在欧线上的空班以及支援新航线AEU7的运营：PA联盟有4艘美线船舶调至欧线，主要用于替换或升级FP2航线服务。5月周均（第18-22周，4月28日-6月1日）运力录得30.4万TEU/周，共7个空班，主要集中于OA和PA联盟，第19、20周运力处在26、28万TEU/周的较低水平，关注美线船舶是否会补齐空班，以及5月上旬船司能否建立连续rolling。6月周均运力录得29.4万TEU/周，待定航次未计入运力统计，受限于欧洲港口拥堵、以及美线停航力度的不确定，6月船期仍有较大变数。整体来看，二季度需求端或按季节性趋势环比回升；供给端则是主要变量，美线撤船力度决定了其对欧线的供应外溢压力。市场主要关注美国在6月前后达成债务上限协议，以及随之而来的美债集中发行将带来利率的上行压力，是否会推动中美关税政策缓和，届时美线贸易量迎来压抑后的爆发（补库存），对美线包括欧线在内的航线形成共振利好（主要利好2508合约）。诚然，美线货量恢复节奏仍面临不确定性，正如特朗普的行为一样不可预测，仍需根据关税谈判的演绎进行动态推演。 整体来看，2606合约或锚定5月即期运费走势进行交易，目前处在弱现实（4月底船司降价囤货、5月上旬涨价落空）以及弱预期（中美关税未见缓和）阶段；周度级别或低位震荡；关注5月上旬空班较多的情形下船司能否建立连续rolling，为5月下旬涨价蓄势，若5月上旬收货不佳，5月下旬运力环比回升可能导致更大的揽货压力。2508合约更多承载了中美关税政策变化的预期交易。2510合约存在较大分歧，部分多头资金认为美国补库存行为或持续到10月，届时或需要从欧线调船，利好欧线；我们认为9-10月本属于欧线的淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率，10月美线补库存的强度是否需要欧线调船以及调船力度能有多大，仍有待观察，2510更多跟随2508的估值进行波动（08是10下跌的起点）。策略上，10-12反套持有；关注关税缓和预期带来的08-10正套交易机会。 策略：10-12反套持有，关注关税缓和预期带来的08-10正套交易；风险点：美国对等关税税率进一步上调、中东地缘局势迅速降温等。 月差走势 即期运费、现货指数追踪 ◆即期运费方面，五一囤货压力致使部分船司月底加大降价揽货力度，5月上旬欧洲运价以沿用为主，整体市场观望情绪较浓。 ◆4月21日SCFIS指数预测：本周（wk16）船舶延误较多，仅8艘船舶正常离港，Gemini、OA、PA联盟分别有3、4、1艘船舶；此外，4艘wk15的舶延误至本周离港，OA和MSC分别占2艘。由于wk16涨价的PA联盟船组有2/3艘延误至下一周，跌价的OA联盟船组在样本中所占的比重上升，（MSC和Gemini运价变化不大）,我们倾向于认为4月21日SCFIS指数持平或小跌的概率更大。2504交割结算价预计在1400点附近。即期运费跟踪 ◆OA联盟表价中枢位于2250$/FEU附近，线下价格多位于2000$/FEU附近：中远第16、17周宁波线下价格下调至2050美元/FEU，集量价（20TEU以上）位于1800~1900美元/FEU区间；长荣电商报价2360美元/FEU，华东线下价格位于2000美元/FEU附近；达飞电商报价为2535美元/FEFU。 ◆PA联盟表价中枢位于1850$/FEU附近，ONE、YML运价沿用至5月上旬，ONE1837美元/FEU沿用至5月15日；HHM4月下旬电商报价1954美元/FEU；阳明1800美元/FEU沿用至5月15日。 ◆Gemini联盟表价中枢位于2100美元/FEU：MSK第18周开舱价沿用1800美元/FEU，第19周开舱价降至1750美元/FEU；共舱船司HPL因分配的舱位不够，被动挺价至2400美元/FEU，但线下仍然有特价收货。 ◆MSC电商价格维持2110美元/FEU，线下特价降至1600美元/FEU附近。 全球主要航线运费季节性走势 动态运力–欧线船期表 ◆5月周均（第18-22周，4月28日-6月1日）运力录得30.4万TEU/周。5月录得7个空班，相比上周空班数量再次减少1艘，系中远AEU3航线第20周空班由美西线CEN抽调的“COSCO FRANCE”号填补。此外，FP2航线第20、21周航次由HMM美东EC1的船舶替代，原船舶运力约为12000TEU，现船舶运力约为12~13000TEU，运力端变化不大。MSC 5月份有3搜16000TEU新船和1艘11000TEU新船计划加入其独立运营的Albatros和Britannia航线。 ◆目前5月空班主要集中于OA和PA联盟，考虑到5月美线空班比例大幅提升，美线空班船往亚太、欧地、南美航线等市场外溢，仍需动态看待当前的空班。6月周均运力录得29.4万TEU/周，待定航次未计入运力统计，受限于欧洲港口拥堵、以及美线停航力度的不确定，6月船期仍有较大变数。 动态运力-美线船舶调至欧线的动态跟踪 ◆Gemini联盟、MSC暂未有美线船舶调至欧线的情形。 ◆OA联盟有9艘美线船舶调至欧线，主要用于补齐OA联盟原本在欧线上的空班以及支援新航线AEU7的运营：分不同航线来看，中远投船的AEU7航线接收了4艘，AEU3航线接收了1艘；长荣投船的CES接收了2艘；达飞投船的FAL1航线接收了1艘。 ◆PA联盟有4艘美线船舶调至欧线，主要用于替换或升级FP2航线服务。 动态运力–欧线周度&月度有效运力 动态运力–闲置运力、航速 ◆航速：过去一周，12-16,999TEU集装箱船队航速小幅下降，从15.3降至15.15节附近。17,000+TEU集装箱船队航速亦小幅下降，从16.6降至15.4节附近；目前航速仍显著高于2023年同期航速，若运力过剩压力持续，船司或进一步采取降速的措施。 ◆闲置运力：12-16,999TEU集装箱船队闲置数量较上周小幅下降1艘，至2艘；17,000+TEU集装箱船队闲置数量较上周增加1艘，目前是2艘。 周转效率–区域拥堵情况 ◆上海、宁波港口由于浓雾天气，船舶等待时间较长。欧洲多个港口存在拥堵情况和运营中断问题，导致港口堆场密度上升，集装箱滞留时间增加，已超过港口的正常运营能力。与此同时，地中海港口的瓦伦西亚、巴塞罗那、阿尔赫西拉斯及比雷埃夫斯等港口的码头同样面临高占用率的挑战，船舶的等待时间也随之延长。东南亚地区遭遇异常猛烈的季风，导致巴生港的航运出现严重拥堵和航班延误。 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 ◆马士基4月17日发布公告，称当前北欧多个港口（特别是安特卫普和不来梅港）存在严重的拥堵情况和运营中断问题。此次状况由多种因素共同造成，包括罢工行动、整个行业内的航运网络换班计划（包括船舶加入与退出服务）、欧洲内陆水路水位偏低，以及复活节假期前劳动力供应不足等。多重因素叠加，导致港口堆场密度上升，集装箱滞留时间增加，已超过港口的正常运营能力。汉堡集装箱船在港运力 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 ◆美国基本港存在结构性拥堵。美西洛杉矶和长滩港口基本没有拥堵，美东萨凡纳港口近两周在港运力处在历史高位。 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 ◆华东由于浓雾天气，近三周出港集装箱晚开现象较多。近期东南亚地区遭遇异常猛烈的季风，导致巴生港在港运力急剧攀升，航运出现拥堵和航班延误。 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 前十大班轮公司12,000+TEU集装箱新船部署明细 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：4月前十大班轮公司共接收5艘，MSC、ONE、Maersk分别接收3、1、1艘；MSC将其中的2艘部署在欧线上； ◆17,000+TEU集装箱船：4月达飞接收1艘，“CMA CGM Seine”号，部署在欧线FAL3航线上，上海ETD为4月22日。 静态运力–待交付12000TEU+新船 需求端 亚洲出口情况 亚洲→欧洲（西北欧+地中海） ◆2月欧洲从亚洲进口箱量为109.1万TEU，环比-37%，同比-9%；1-2月累计同比+7%。 亚洲→北美 ◆1月进口箱量为159.9万TEU，环比-24%，同比+3%；1-2月累计同比6%。 亚洲→中南美洲 ◆2月进口箱量为33.1万TEU，环比-33%，同比-2%；1-2月累计同比+9%。 亚洲→亚洲 ◆2月进口箱量为69.9万TEU，环比-26%，同比+4%；1-2月累计同比+7%。 美国从中国进口商品箱量（总量&排名1-5分类） 美国从中国进口商品箱量（排名6-10分类） 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，