周度概览：信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导

周度概览 ——信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导 2025年12月07日 上周，央行公告11月净买入国债仅500亿元，且金融时报刊文表述央行流动性投放“收短放长”，资金成本上升预期加重债市担忧。重量级科技股（摩尔线程）上市，股市反弹压制债市。利率债收益率曲线陡峭化上移，信用债期限利差、等级利差均走阔。 周度概览（2025.11.22-2025.11.28）——万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制周度概览（2025.11.15-2025.11.21）——股市调整，债券反应钝化周度概览（2025.11.08-2025.11.14）——央行重提“跨周期”，降准降息预期不强周度概览（2025.11.01-2025.11.07）——央行买债重启，市场预期回落 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率上行2.87BP至1.9489%；10年期国债到期收益率上行0.68BP至1.8480%。R001利率由1.4252%下行至1.3719%，累计下行5.33BP。 债券供给转弱，年末存在机构开门红抢配资产的季节性需求，但央行回收流动性且国债买入量低于预期，叠加股债跷跷板、基金赎回等扰动因素，债市仍然弱势，信用债利差持续走阔。交易重点转向即将召开的政治局会议对货币及财政政策的定调。当下降准降息的必要性低于财政扩张，债市难以重现过去以流动性推动为主要因素的收益率下行行情，建议仍以防御性策略为主。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币汇率继续升值，央行大额净回笼...........................................................................................................32.2资金利率小幅下降，R001成交量回升.......................................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额下降...................................................................................................................................................53.2信用债净融资额持续回落...........................................................................................................................................6四、曲线及利差...................................................................................................................................................................74.1利率债收益率曲线陡峭化上移...................................................................................................................................74.2信用债期限利差和等级利差均走阔...........................................................................................................................9五、债市展望.....................................................................................................................................................................11六、风险提示.....................................................................................................................................................................12 图目录 图1：资金利率下降，债券收益率曲线上移（%）.........................................................................................................2图2：离岸人民币兑美元即期升值同时远期升值预期下降...........................................................................................3图3：央行公开市场净净回笼8,480亿元，政府债净融资2,225亿元.......................................................................4图4：隔夜及七天短期资金利率小幅下降.......................................................................................................................5图5：银行间市场R001成交量回升.................................................................................................................................5图6：利率债净融资1,210亿元（含上周末）...............................................................................................................5图7：信用债净融资1,759亿元（含上周末）...............................................................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.........................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）...........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...............................................................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）.............................................................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）........................................................................................................11图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）..................................................................................................................11图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）......................................................................................................11图17：本周资金利率变动（%）.....................................................................................................................................11 一、市场回顾 上周，央行公告11月净买入国债仅500亿元，且金融时报刊文表述央行流动性投放“收短放