周度概览：信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导

市场回顾

上周央行净买入国债500亿元，且公开市场操作“收短放长”引发市场对流动性收紧的担忧。同时，股市反弹压制债市。利率债收益率曲线陡峭化上移，信用债期限利差和等级利差均走阔。

关键数据

• AAA级3年期中期票据到期收益率：上行2.87BP至1.9489%
• 10年期国债到期收益率：上行0.68BP至1.8480%
• R001利率：下行5.33BP至1.3719%
• 利率债净融资额：1,210亿元（前值4,676亿元）
• 信用债净融资额：1,759亿元（前值2,047亿元）

资金面

• 离岸人民币汇率继续小幅升值，央行大额净回笼流动性。
• 资金利率小幅下降，R001和DR001分别下行0.35BP和0.3BP至1.37%和1.30%。
• R001成交量回升至7万亿元。

债券供给

• 利率债净融资额下降至1,210亿元。
• 信用债净融资额持续回落至1,759亿元，其中AAA级净融资1,539亿元。

曲线及利差

• 利率债收益率曲线：国债、政策性金融债和地方债收益率均上行，曲线陡峭化。
• 信用债利差：期限利差和等级利差均走阔，中高等级期限利差继续扩大，低等级期限利差被动收窄。
• 商业银行二级资本债：收益率整体上行，等级利差小幅走阔。
• 商业银行债：收益率小幅上行，期限利差小幅走阔。
• 同业存单：收益率上行，短端上行幅度大于长端。

债市展望

市场交易重点转向即将召开的政治局会议对货币及财政政策的定调。当下降准降息的必要性低于财政扩张，债市难以重现过去以流动性推动为主要因素的收益率下行行情，建议仍以防御性策略为主。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。