行船多看船底——中泰有色金属周报 2026 年第 21 周

2026年05月25日 证券研究报告/行业定期报告 有色金属 评级：增持（维持） 分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn 报告摘要 报告导读：当市场还在为上周四的无厘头下跌寻找原因，以及上周五的暴力反弹欢呼雀跃时，我们提示上周波动率突然放大的行情可能是美元流动性与国内流动性边际趋紧的预兆。在加息预期持续上升，美债利率维持高位的时刻，享受上涨行情的同时也需注意风险与回撤控制。 核心观点：上周五沃什宣誓就任新一任美联储主席，强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。沃什就任之际，市场进一步提高了对美联储年内收紧货币政策的预期。我们提示上周波动率突然放大的行情可能是美元流动性与国内流动性边际趋紧的预兆。在加息预期持续上升，美债利率维持高位的时刻，享受上涨行情的同时也需注意风险与回撤控制。中期来看，4月全球制造业PMI超预期上行，海外制造业需求持续回暖，并且以铜铝、黄金为代表的有色金属价格同样会受益通胀预期而上行，我们仍然中期看好以铜铝为代表的工业金属投资机会，以及由央行托底的黄金逢低布局机会。 上市公司数147行业总市值(亿元)62,483.42行业流通市值(亿元)54,771.32 铝：沪伦价差有望创新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。由于2026年1月铝价快速上行，下游对高价铝有所抵触，产业链提货偏谨慎，国内电解铝库存逐步累积至4月的149万吨。但4月以来铝出口需求持续增长，社会库存逐步回落至5月21日的140.8万吨，市场对回调至24500元/吨左右的铝价接受度逐步提升。我们跟踪的沪铝与伦铝价差今年以来持续下降，截止2026年5月21日3238元/吨的沪伦价差已接近2022年3439元/吨的历史极值。内外盘价差创新低，电解铝及铝加工企业出口或持续受益出口增长。我们中期看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会。 铜：宏观压力回落，产业供需向好。上周硫磺价格维持历史最高位，硫酸价格上涨或逐渐传导至海外铜冶炼端，加剧边际减产担忧。智利主力铜矿3月整体产量同比下降，秘鲁发布《能源危机紧急法令》，赞比亚一季度铜产量同比减少4.27%，铜价在矿端供给持续趋紧下不存在大幅下跌的空间。但短期受美国通胀预期抬升，加息预期升温，美债利率走高影响，铜价或维持震荡。中期来看，国内电网投资与特高压建设提速，带动电缆产量持续增长，以及AI算力、新能源等领域扩张，我们仍然看好铜中期需求，建议关注矿产铜企业回调布局的机会。 相关报告 1、《美债利率的警告》2026-05-202、《中美制造业偏弱运行，基本金属价格调整》2025-11-183、《小金属和能源金属表现亮眼，工 业 金 属 板 块 盈 利 进 一 步 上 移 》2025-11-18 黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。投资建议：铝关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、永杰新材，华峰铝业， 铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 内容目录 1.报告导读与核心观点................................................................................................4 1.1报告导读........................................................................................................41.2核心观点........................................................................................................41.3铝：沪伦价差有望创新低，看好出口需求增长下国内铝产业链的投资机会.41.4铜：宏观压力回落，产业供需向好................................................................41.5黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好.............................4 2.新能源金属：锂价触及20万元/吨后有所回调........................................................5 2.1供给：2026年4月碳酸锂产量同比大幅上升...............................................52.2需求：4月新能源乘用车产销量维持同比高增长..........................................52.3价格：锂价镍价明显下降，钴价变动平稳.....................................................6 3.工业金属：铜铝价格有所回调.................................................................................8 3.1供给：2026年3月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行..............................83.2需求：全球制造业景气持续回升...................................................................93.3库存：铜库存分化、铝库存小幅上升..........................................................103.4成本与盈利：4月各省电解铝完全成本多数上涨，盈利环比分化...............113.5价格：铜价微幅回调，铝价明显上升..........................................................12 4.贵金属：美债利率上行，金价或短期承压.............................................................13 4.1利率与持仓：金价环比小幅下降，非商业多头持仓环比明显下降..............134.2利率与通胀：美债收益率微幅下降，核心CPI环比上升............................13 5.板块表现：有色板块小幅回调...............................................................................14 铝.......................................................................................................................15铜.......................................................................................................................15黄金...................................................................................................................15 风险提示...................................................................................................................15 宏观经济增速放缓.............................................................................................15关税影响需求与产业链稳定性...........................................................................15原料价格波动.....................................................................................................15中美关系变化.....................................................................................................15第三方数据失真.................................................................................................15数据更新不及时.................................................................................................15 图表目录 图表1：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）..................................................5图表2：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：吨）......................................................5图表3：镍生铁产量（单位：万吨）........................................................................5图表4：中国新能源乘用车产量（单位：辆）.........................................................6图表5：中国新能源乘用车销量（单位：辆）.........................................................6图表6：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨）......................................................6图表7：印尼不锈钢产量（单位：万吨）.................................................................6图表8：新能源金属价格...................................................