美债利率的警告——中泰有色金属周报 2026 年第 20 周

2026年05月20日 证券研究报告/行业定期报告 有色金属 评级：增持（维持） 分析师：刘洋执业证书编号：S0740526030002Email：liuyang07@zts.com.cn分析师：陈琪玮执业证书编号：S0740526040004Email：chenqw@zts.com.cn 报告摘要 核心观点：随着上周10年期与30年期美债相继突破4.5%与5.0%重要关口，市场对美联储年内货币政策预期正发生边际转向。FedWatch显示的年内维持不降息与不加息的概率在5个交易日内从68.1%迅速下降至48.7%，至5月15日市场认为今年年内加息概率或将大于50%。我们认为在海峡未恢复实际通行前，油价上行或将持续推升美国通胀预期，并且由于此前各国石油储备下降，库存或在本次油价上行中失去缓冲效果，由此导致市场对美元流动性收紧或将迎来加速定价的阶段。整体来看，有色金属板块短期同样或难免经受流动性冲击的影响。但中期来看，4月全球制造业PMI持续超预期上行，海外制造业需求持续回暖，并且大宗商品的金融属性同样会使黄金、铜铝等有色金属价格受益通胀预期而上行，我们仍然中期看好以铜铝为代表的工业金属投资机会，以及由央行托底的黄金逢低布局机会。 上市公司数147行业总市值(亿元)61,680.50行业流通市值(亿元)54,002.76 铜：宏观压力回落，产业供需向好。受中东冲突影响，5月15日硫磺价格再创历史新高至7675元/吨，硫酸价格上涨或逐渐传导至海外铜冶炼端，加剧边际减产担忧。智利主力铜矿3月整体产量同比下降，秘鲁发布《能源危机紧急法令》，赞比亚一季度铜产量同比下降4.27%，铜价在矿端供给持续趋紧下不存在大幅下跌的空间。但短期受美国通胀预期抬升，美债利率走强，加息预期升温，铜价有所回落。中期来看，国内电网投资与特高压建设提速，带动电缆产量持续增长；AI算力、新能源等领域扩张，我们仍然看好铜中期需求，建议关注矿产铜企业回调布局的机会。 铝：能源价格再次上行或导致海外减产。由于国内4月电解铝产量维持同比正增长，运行产能增至4521万吨，地产与新能源需求强弱明显分化，使得下游对当前的高价铝接受程度有限，库存处于近年来相对高位。但由于海峡封闭不仅使中东地区电解铝供应面临中期下降风险，更导致全球约20%的石油焦供应受阻，海外电解铝成本端大幅上移，沪伦比持续拉大，国内铝材出口有望迎来放量。中期来看，虽然明年印尼及中东地区或将集中迎来电解铝产能投放，但我们认为海峡冲突后的新形势下，最终实际落地的产量或有限。并且随着能源价格上行，欧洲电解铝或将再次面临2022年的减产。我们看好电解铝中期维持供需偏紧格局，建议关注供给边际增长与分红持续提升的电解铝企业。 相关报告 黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好。自3月海峡冲突以来，黄金受流动性冲击影响，短期与原油呈现出显著的负相关关系。一方面，部分国家面临短期财政困难，被迫变卖储备黄金换取流动性，而人民银行3月在金价明显下行时大幅增加购金量，为金价中长期上行提供了坚实的托底作用；另一方面，尽管由于通胀预期上行，导致市场对年内美联储降息预期大幅下降，黄金的金融属性对金价构成短期压力，但中期来看，黄金的商品属性仍将受益于通胀上行。第三，海峡冲突的迟迟未定或将逐步转化为帝国衰落的定价，美元储备货币价值持续面临不确定性，黄金的货币属性或将迎来量变到质变的关键时刻。我们看好黄金的中长期配置价值，建议关注黄金板块逢低布局的机会。 投资建议：铜关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，铝关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业、永杰新材，黄金关注赤峰黄金、中金黄金、山金国际、盛达资源。 风险提示：宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化；第三方数据失真；数据更新不及时。 内容目录 1.核心观点..................................................................................................................4 1.1核心观点........................................................................................................41.2铜：宏观压力回落，产业供需向好................................................................41.3铝：能源价格再次上行或导致海外减产........................................................41.4黄金：利率不是黄金定价全部，交易扰动不改长期看好.............................4 2.新能源金属：锂价触及20万元/吨后有所回调........................................................5 2.1供给：2026年4月碳酸锂产量同比大幅上升...............................................52.2需求：4月新能源乘用车产销量维持同比高增长..........................................52.3价格：锂价镍价下降，钴价平稳...................................................................6 3.工业金属：铜铝价格有所回调.................................................................................8 3.1供给：2026年2月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行..............................83.2需求：全球制造业景气持续回升...................................................................93.3库存：铜库存下降、铝库存上升.................................................................103.4成本与盈利：3月多数省份单吨电解铝盈利走扩........................................113.5价格：铜铝价格小幅回调.............................................................................11 4.贵金属：美债利率上行，金价或短期承压.............................................................13 4.1利率与持仓：金价环比明显下降，非商业多头持仓环比明显上升..............134.2利率与通胀：核心通胀超预期上行，美债上破关键点位............................13 5.板块表现：有色板块回调......................................................................................14 投资建议...................................................................................................................15 铜.......................................................................................................................15铝.......................................................................................................................15黄金...................................................................................................................15 风险提示...................................................................................................................15 宏观经济增速放缓.............................................................................................15关税影响需求与产业链稳定性...........................................................................15原料价格波动.....................................................................................................15中美关系变化.....................................................................................................15第三方数据失真.................................................................................................15数据更新不及时.................................................................................................15 图表目录 图表1：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨）..................................................5图表2：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：吨）......................................................5图表3：镍生铁产量（单位：吨）............................................................................5图表4：中国新能源乘用车产量（单位：辆）.........................................................6图表5：中国新能源乘用车销量（单位：辆）.........................................................6图表6：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨）......................................................6图表7：印尼不锈钢产量（单位：万吨）.................................................................6图表8：新能源金属价格..........................