宏观金银周报：国内修复有空间，海外通胀有忧虑，金银弱势领跌

国内修复有空间，海外通胀有忧虑，金银弱势领跌 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2026年5月24日王维芒资格编号：Z0000148 总体市场表现：当周全球金融市场主线为“通胀超预期+美联储鹰派预期升温”。美股先跌后升，道指周涨约1.5%创收盘新高，标普、纳指小幅收涨；亚太多数市场涨势凌厉，日经、韩国综指大幅上扬，A股与港股偏弱。债券市场普遍遭遇抛售，10年期美债收益率一度突破4.6%后回落至4.56%，德国、英国国债收益率周内大幅走低。国内期货板块分化明显：能化板块受地缘支撑走强，黑色系全线下跌，农产品内部涨跌互现，贵金属领跌全市场。内外盘金银期货全线收跌，沪银周跌超9%，COMEX黄金周跌0.76%。美元指数微升至99.24附近，黄金ETF小幅减仓，白银ETF流出更为明显。国际数据政策：美国4月通胀全面超预期：CPI同比飙升至3.8%、PPI同比达6.0%，能源价格成为核心推手。 失业率方面，日本2.7%、德国6.4%、法国8.1%、意大利5.2%、英国5.0%、欧元区6.2%，欧洲内部分化明显。PMI数据显示制造业保持扩张但增速放缓，美国5月制造业PMI升至55.3，但服务业PMI仅50.9逼近荣枯线；欧元区制造业PMI降至51.4，德国意外跌破50进入收缩区间，法国制造业骤降至48.9；英国服务业PMI更是13个月来首破50。中东局势罗生门，美伊谈判从“基本谈成”到伊朗迅速否认，地缘风险并未消退，但对贵金属的避险支撑边际减弱。国内数据政策：4月经济修复不均衡，结构性分化突出。工业增加值同比仅增4.1%，远低于预期；固定资产 投资累计同比-1.6%，基建和制造业投资增速均明显回落，仅高技术产业投资保持6.1%的增长。消费大幅走弱，社零同比仅增0.2%，汽车销售是主要拖累。房地产持续下行，投资同比下降13.7%，新开工、竣工面积双降。通胀温和回升，CPI同比1.2%、PPI同比2.8%。金融数据呈现“总量偏弱、结构分化”：居民贷款净减少7869亿元，企业中长期贷款净减少，票据融资创历史新高；社融同比少增，M1增速5.0%、M2增速8.6%，剪刀差走扩。经济企稳基础尚不牢固。金银市场：金银价格面临流动性压力，面临货币政策收紧压力，金银明显下跌。但长期牛市四大底层逻辑 2未变。建议以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期“压舱石”，杠杆谨慎，关注美伊冲突与美联储降息预期节奏。 市场：地缘主导走势分化，大幅波动 1 海外：多国经济有韧性，但是通胀是隐患 2 国内：国内数据整体放缓，但结构亮点多 3 金银：短期多压力，黄金长配价值不变 4 全球股市分化、债券收益率走高 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球国债收益率走高 全球商品价格指数表现分化 能化板块在地缘风险支撑下整体表现最强，南华能化指数周初单日即上涨1.55%领涨全市场，低硫燃油、沥青、燃料油全周分别上涨约2.03%、1.81%和2.03%，原油高位运行。 黑色系承压，全品种全线下跌，焦煤跌幅达5.68%位列跌幅前三，焦炭跟跌4.73%，黑色系在周初延续了前一周下跌1.02%的弱势格局。有色金属板块涨跌互现，沪铝、沪铅、沪镍均收涨，其中沪铜下跌 70.88%、沪锡下跌0.19%；锡以约4.00%的涨幅领涨LME工业金属。农产品板块整体承压，棕榈油、豆粕等油脂油料品种多数下跌，豆粕跟随美豆大幅走弱，但农副产品内部明显分化：鸡蛋以6.15%的涨幅领涨内盘农副产品，生猪上涨3.71%。贵金属板块表现最弱 •美国2026年4月通胀数据全线超预期反弹：4月CPI未经季调同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高，季调后环比上涨0.6%，核心CPI同比涨2.8%、环比涨0.4%，均高于预期和前值；PPI同样大幅飙升，季调后最终需求PPI环比大涨1.4%，远超预期的0.5%，创2022年3月以来最大单月涨幅，未经季调同比飙升6.0%，同样刷新2022年12月以来新高。•能源价格是推动本轮通胀的核心推手，4月能源价格指数同比暴涨17.9%、环比涨3.8%，贡献了当月整体CPI涨幅的40%以上；PPI方面能源成本单月暴涨7.8%，汽油价格领涨15.6%。同时服务业通胀也创下四年高位，最终需求服务价格指数上涨1.2%贡献了PPI涨幅的近六成。 欧洲主要国家普遍通胀上行：欧元区整体受能源价格飙升影响，4月通胀率同比大幅攀升至3.0%，高于前值2.6%。德国通胀率从3月的2.7%升至2.9%，能源价格仍是主要推手。法国CPI同比上涨2.2%，创下22个月新高，主要由能源价格（同比+14.3%）驱动。意大利CPI同比终值为2.7%，而调和CPI（HICP）初值高达2.9%。西班牙4月CPI同比上涨3.2%，略低于3月的3.4%，但仍处高位。英国通胀率从3月的3.3%放缓至2.8%，家庭能源支出下降是主因。亚太及美洲地区分化显著：加拿大通胀率加速至2.8%，高于前值2.4%。印度CPI同比上涨3.48%，连续第四个月走高。巴西年化通胀率加速至4.39%，主要由食品和药品价格上涨推动。日本通胀走势与全球趋势相反，4月核心CPI同比涨幅显著收窄至1.4%，低于前值1.8%，为四年来最低水平。 失业率分化 •欧元区2026年3月季调后失业率为6.2%，较前值持平，但区内差异明显•德国4月登记失业率（季调后）为6.4%，•法国第一季度ILO口径失业率升至8.1%，•意大利3月失业率则稳定在5.2%；•英国第一季度失业率（16岁及以上）为5.0%；•日本3月季调后失业率小幅上升至2.7%，仍处于相对低位。•整体看，日本和意大利失业率维持在较低水平，法国和德国失业压力有所抬头，欧元区整体劳动力市场保持韧性但内部不平衡持续。 截至2026年5月11日发布的最新数据，美国4月份的成屋市场表现不温不火。当月成屋销售年化总数为402万户，虽然环比微增了0.2%，但仍不及市场预期的405万户。与去年同期相比，销售总量基本持平。房地产市场的区域分化也十分显著，南部和中西部月度销量有所上升，而西部地区则出现了下跌。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 尽管抵押贷款利率低于去年同期，市场却面临着房价持续上涨和库存紧张的双重压力。 具体来看，4月全美成屋价格中位数同比上涨了0.9%，达到417,700美元；同时，全美待售库存仅可供4.4个月的销售，较3月的4.2个月进一步收紧，这表明房源短缺问题依然严峻 全球各国制造业PMI多数亮眼 各经济体制造业保持扩张但速度分化•美国5月标普全球制造业PMI初值大幅升至55.3，远超 预期的53.8，显示制造业扩张加速；但服务业PMI初值仅50.9，略低于预期51.1，扩张极为微弱。•日本5月制造业PMI初值为54.5，虽较前值55.1有所回落，但仍维持在较高扩张区间。•欧元区5月制造业PMI初值为51.4，为三个月新低，扩张势头减弱。•英国制造业表现亮眼，5月初值53.7，高于预期且与前值持平。•德国5月制造业PMI初值骤降至49.9，四个月来首度陷入萎缩区间，跌破荣枯线，低于市场预期的51.0；综合PMI为48.6，连续两个月低于50，经济景气度明显下行。•法国情况更为严峻，5月制造业PMI初值骤降至48.9，从4月的扩张区间（52.8）快速跌入收缩状态；综合PMI仅43.5，创下66个月新低，显示衰退压力较大。 美国消费数据与消费者信心背离 •截至2026年5月下旬公布的最新数据，美国消费相关指标呈现明显分化：•5月密歇根大学消费者信心指数终值骤降至44.8，不仅大幅低于初值48.2，更创下历史新低，环比4月终值（49.8）降幅显著，表明高油价与通胀担忧持续侵蚀消费者信心；•4月零售和食品服务销售总额同比增速约为4.9%，名义消费维持增长态势，但在剔除通胀因素后，实际零售销售环比反而微降0.2%，量价背离特征依然存在；•截至5月16日当周，红皮书同店零售销售同比上升8.1%，虽然略低于前一周9.6%的强劲表现，但仍处近期高位，毕业季及季节性消费对销售形成支撑。整体而言，消费者信心与销售数据短期走势出现背离。 主要央行资产负债表变化 2026年5月，美、日、欧三大央行资产负债表走势分化。•美联储规模维持在约6.7万亿美元，较峰值已大幅缩减，侯任 主席沃什明确表示将继续推进缩表，长期目标降至3万亿美元量级。•日本央行仍在扩张，截至5月20日总资产约663万亿日元（合4.25万亿美元），以大规模国债持有为主。•欧洲央行稳步缩减，5月中旬总资产约6.18万亿欧元（合5.02万亿美元），逐周温和下降。 总体看，美国规模最大（6.7万亿美元），欧元区次之（5.0万亿美元），日本居末（4.3万亿美元）16 •上周日（17日），内塔尼亚胡与特朗普通话讨论重启对伊军事行动，美以准备联合空袭。•但周一（18日）特朗普突然宣布，应卡塔尔、沙特、阿联酋领导人请求，将原定周二 （19日）的打击推迟"两三天"。 •周三（20日）有消息称双方将于5月底在伊斯兰堡举行新一轮谈判。周三至周四黎巴嫩和加沙爆炸声再起。到周五（22日），卡塔尔已派遣谈判小组前往德黑兰协助斡旋。•周六（23日），特朗普宣布美伊协议已“基本谈成”；以方担心协议“对以色列非常不 利”，内塔尼亚胡紧急召集执政联盟开会。•伊朗方面迅速通过不同渠道做出了回应。因此，将这种情况称为“伊朗否认”或“特朗 普自说自话”，可能比直接认定协议达成更符合当时的实际情况。 •伊朗官方口径：虽然伊朗外交部发言人巴加埃承认双方观点“正朝更一致的方向发展”，并处于“最终敲定谅解备忘录的阶段”，但他同时强调，目前的谈判仅聚焦于结束战争，而核问题等核心分歧已被暂时搁置。伊朗媒体也明确称此为“框架协议”，后续需更长时间讨论细节。•对特朗普宣言的修正：特朗普宣称的“开放霍尔木兹海峡”，在伊朗的表述中则完全不 同。伊朗法尔斯通讯社直接批评特朗普的表态“不完整”，并强调即便达成协议，海峡也将“由伊朗全权管理”，航线、时间、通行规则等均由伊朗决定，船只最多恢复到战前数量，绝非自由通行。•根本性的立场分歧：当时围绕“浓缩铀”这一根本问题，双方立场南辕北辙。伊朗最高 领袖被报道已“下令禁止将高浓缩铀运往国外”；同时，伊朗外交部强硬表示，若美国仍坚持讨论其浓缩铀库存，谈判将“无法达成任何结论” 2026年4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，低于市场预期的5.6%，较3月增速（5.7%）回落1.6个百分点，环比仅增长0.05%，创下2023年8月以来的最低单月同比增速。不过从累计看，1-4月整体仍保持较快增长，同 比增速达5.6%，较一季度回落0.5个百分点。三大门类中，采矿业和制造业增速明显回落，4 月分别增长3.8%和4.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业则逆势加快，同比增长5.3%，较3月提升1.8个百分点 来源:同花顺,中辉期货有限公司 一季度（1-3月），全国规模以上工业企业利润总额达到16960.4亿元，同比增长15.5%，增速比2025年全年提升14.4个百分点。3月单月利润同比增长15.8%，较1-2月增速进一步加快0.6个百分点。 利润较快增长是“量、价、利润率”共同提升的结果：一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，工业生产者出厂价格（PPI）时隔41个月同比转正，同时工业企业营业收入利润率达5.11%，同比提高0.46个百分点，创2023年以来同期最高水平。从行业结构看，装备制造业利润同比增长21.0%，高技 术制造业利润同比增长47.4%，其中电子行业利润增长124.5%，人工智能、半导体相关产业快速发展带动光纤制造、光电子器件制造等行业利润大幅增长。原材料制造业利润同样保持高速增长，同比增长77.9%，有色行业利润增长116.7%。总体看，一季度工业企业效益状况呈现持续改善态势。 固定资产投资各项都有下跌 •2026年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，累计同比增速由一季