国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况2豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡2豆粕：震荡，等待经贸磋商成果具体安排8豆一：关注市场情绪，或反弹震荡8玉米：偏弱运行14白糖：关注宏观冲击20棉花：延续调整势头2026052427生猪：政策逐步落地，等待数据印证34花生：筑底过程40 2026年05月24日 棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况 豆油：美豆驱动不足，豆系区间震荡 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：2026年5月20日，印尼总统普拉博沃在国会全体会议上宣布，政府已正式出台《自然资源商品出口治理政府条例》，规定战略性自然资源大宗商品的出口销售必须通过政府指定的国有企业（BUMN）进行。首批列入管控的商品包括棕榈油、煤炭和铁合金，引发棕榈价格震荡，冲高后伴随恐慌抛售大幅走低，最终09合约周涨幅0.43%，棕榈9-1月差大幅走弱至-200附近。 豆油：美豆采购协议未明确大豆份额，国内大豆到港供应压力明显，豆系自身题材不足，跟随宏观及油脂题材震荡为主，豆油09合约周涨幅0.44%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：四月以来，棕榈持续呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。现实角度看，马来5月产量预计与4月持平或偏低，出口份额再次转移回印尼后导致5月仍可能难以去库，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，同时印度今年需求受天然气和经济下行影响整体下滑的可能性增加，至年末预期每月对棕榈的需求压缩至50-70万吨左右，在这样的需求下马来上半年仍或难以去库至230万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。5月20日，印尼政府公布自然资源商品出口管理条例调整方案，正式成立国有出口企业DSI进行统一管控，并将于2026年6月1日启动过渡期，毛棕榈油、精炼棕榈油、棕榈硬脂在管控商品中，POME及UCO等暂未入列，当日外商几乎暂停报价，同时CPO招标价暴跌近30美金。由于过渡期棕榈油的出口交易仍然允许由进口商与出口商签订，只是私营企业必须将交易对象转向国有企业，因此6月至8月的过渡期内可能出现甩货及抢出口现象，马印FOB价差或将继续走高，而到了全面实施期则出口量可能明显放缓，出口滞缓、新流程的摩擦成本、定价不透明等机制均有可能在长期角度支撑棕榈油价格，因此现阶段除印度需求受到较大冲击、马来大产量、高库存及地缘的反复拖累外，现实面的忧虑又新增了印尼的抛压，综合强预期和改善偏慢的现实，以及考虑到如果B50未在7月1日准时落地将打击投机资金的信心，我们认为7月前必有一波回调，但能产生年度价格低点的趋势也将逐步体现， 底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在原油连续反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，但南美豆油及中国15.5%关税下的UCO利润已经好于美豆油，可以期待的是美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，美豆新作如果考虑170亿美元的采购计划可能分到的份额叠加新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，美豆1150美分暂时支撑较强，但天气市未出现的情况下美豆自身走高的矛盾不足，因此豆油单边随驱动不足但下方空间有限。出口对月差的交易可能已经较为充分，印度自身进口需求受到冲击是一个风险，可关注反套走势，单边继续等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有为主，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年05月24日 豆粕：震荡，等待经贸磋商成果具体安排 豆一：关注市场情绪，或反弹震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（05.18～05.22），美豆期价先涨后跌，中美经贸磋商初步成果发布，豆价上涨；磋商成果缺乏细节、原油价格大幅下跌、美豆产区天气良好等因素影响，豆价回落。从周K线角度，截至5月22日当周，美豆主力07合约周涨幅1.7%，美豆粕主力07合约周跌幅0.63%。 上周（05.18～05.22），国内豆粕期价“先上涨、后下跌”，豆一期价小幅反弹。5月16日和17日，中美双方先后发布经贸磋商初步成果。由此，5月18日和19日豆类期价反弹上涨。但市场未见到更多细节公布，市场资金情绪偏弱，5月20日至22日豆粕期价跟随美豆回调。豆一期价反弹意愿略微偏强，可能因为本次豆一期价回调时间更早、期价调整时间相对长一些。此外，5月22日国产大豆抛储成交情况较好，可能也提供支撑。从周K线角度，5月22日当周，豆粕m2609合约周涨幅0.37%，豆一主力a2607合约周涨幅1.44%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（05.18～05.22），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升，影响偏多。据USDA出口销售报告，2026年5月14日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约53万吨，周环比降幅约21%、同比增幅约111%；2025/26年美豆累计出口装船约3444万吨，同比降幅约22%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约35万吨（前一周约10万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约17万吨（前一周约8万吨），两者合计约52万吨（前一周约18万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约0.5万吨（前一周约6.8万吨），累计销售约1188万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至5月22日当周，2026年7月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）美豆种植仍偏快，影响略微偏空。截至5月18日当周，美国大豆种植进度67%，去年同期约66%，五年均值53%。大豆出苗率为32%，去年同期约34%，五年均值23%。4）阿根廷大豆收获加快，影响中性略偏空。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月13日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约57.9%，前一周约34%，低于去年同期的64.9%。阿根廷大豆收获加快，主要原因是降雨减少，田间土壤条件改善，为机械作业创造良好条件。5）阿根廷和美国大豆主产区天气预报：据5月22日天气预报，未来两周（5月23日～6月5日），阿根廷大豆主产区降水偏少、气温偏低（有利于收割推进）；美豆主产区降水略偏多（不同产区略有差异）、气温“多数时间偏高”，总体有利于作物早期生长，预计影响中性略偏空。 上周（05.18～05.22），国内豆粕现货价格下降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至5月22日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，前一周日均成交约11万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至5月22日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.5万吨，前一周日均提货量约18万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至5月22日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-122元/吨，前一周约-91元/吨，去年同期约-4元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至5月15日当周，我国主流油厂豆粕库存约26万吨，周环比降幅约20%，同比增幅约167%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计略降。据钢联预估（125家油厂），截至5月22日当周，大豆周度压榨量约219万吨（前一周201万吨，去年同期221万吨），开机率约60%（前一周55%，去年同期62%）。下周（5月23日～5月29日），油厂大豆压榨量预计约217万吨（去年同期227万吨），开机率60%（去年同期64%）。 上周（05.18～05.22），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4560～4660元/吨，较前周下跌100元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5100～5260元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区农户惜售情绪松动。据博朗资讯，多地旱田播种结束，部分播种较早的新季玉米已经出苗。局地土壤缺墒，等待降雨缓解。部分持豆农户惜售情绪松动，多数贸易商收购有限，零星上量。3）国储大豆拍卖成交较好。据博朗资讯，5月22日中储粮网计划竞价销售国产大豆100507吨（2022年和2024年生产），实际成交75107吨，成交率约75%，拍卖底价4500元/吨，成交均价4537元/吨，溢价0～90元/吨。4）销区市场采购谨慎，少量逢低补库。据博朗资讯，多地气温逐渐升高，终端豆制品需求受到抑制。多数豆制品厂停产或限产，对原料大豆采购相对谨慎。多数经销商东北大豆库存消耗时间拉长，根据成交情况少量逢低补库。 下周（05.25～05.29），预计连豆粕和豆一期价震荡，等待新消息指引。豆类基本面平稳，预计市场继续等待中美经贸磋商成果的具体安排，如关税安排等。若相关安排出台，可能激励豆价反弹；若暂无新消息，预计豆价震荡为主。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年5月24日 玉米：偏弱运行 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，5月22日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至5月22日，全国玉米均价2432.75元/吨，较前一周2439.53元/吨下跌7元/吨。华北玉米深加工企业主流收购价格2400-2470元/吨，山东饲料企业猪料进厂2500-2520元/吨，禽料玉米2480元/吨左右。黑、吉潮粮折干主流收购价格2230-2340元/吨；广东蛇口散船2450-2470元/吨。 期货市场，5