金工定期报告：理性调整中风险降温，市场或步入震荡磨底

理性调整中风险降温，市场或步入震荡磨底 2026年05月23日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼理性调整中风险降温，市场或步入震荡磨底：本周市场继续宽幅调整，周四大幅下行后周五企稳反弹，衍生品信号指向情绪理性且尾部风险边际缓解。期权方面，周四市场虽有较大幅度回调，但VIX未现恐慌性上行，SKEW较上周明显下降，周五反弹过程中未再走高，显示投资者对尾部风险的担忧有所降温。期指方面，全市场周度减仓超3万张，周四下跌时期指增仓明显，周五反弹时快速减仓，反映市场短线博弈氛围较浓。综合来看，当前衍生品市场传递出理性调整、风险缓释的信号，短期或延续震荡格局。 内容摘要 ◼基差贴水整体扩大：2026年5月22日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为77.65、70.93、50.74、58.8。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.15%、-4.66%、-1.07%、-9.39%。 ◼期指市场大幅减仓，小盘贴水扩大更明显：本周期指市场整体减仓超3万张，其中沪深300减仓超1.6万张，周四指数大幅下行时期指增仓明显，周五止跌反弹后快速减仓，显示市场短线博弈情绪较重，资金进出节奏较快。IC与IM季月对冲策略受到贴水扩大的影响获得正收益，周度收益分别为0.44%与0.20%。 ◼指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年5月22日，本周中证500成分股中有30只股票实施分红，股息点指数上升4.58，占指数点位0.05%；沪深300成分股中有15只股票实施分红，股息点指数上升1.54，占指数点位0.03%；上证50成分股中没有成分股实施分红；中证1000成分股中有70只股票实施分红，股息点指数上升6.21，占指数点位0.07%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 ◼调整中情绪理智，尾部风险担忧有所缓解：截至2026年5月22日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为19.79、19.64、29.367及26.49，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为57%、52%、68%与46%。本周指数继续宽幅调整，周四出现大幅回调，但各品种VIX并未全面上涨，整体处于年内中等水平，市场情绪保持理智。风险偏度方面，各指数30日SKEW较上周明显下降，尤其是周五止跌反弹过程中SKEW未继续上行，显示投资者对尾部风险的担忧较前期有所缓解。当前衍生品信号指向市场或延续震荡调整格局，但极端担忧已有所降温，投资者可保持理性观望，无需过度恐慌。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................122.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................13 3.场内期权系列指数............................................................................................................................14 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................15 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）................................................................