金工定期报告：波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性

波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性 2026年06月27日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性：本周市场宽幅震荡，大盘相对承压，衍生品市场信号显示波动有所放大，但情绪并未明显失控。期权端看，各品种VIX全面上行，反映市场对短期波动的定价抬升，但期限结构整体平坦化，尚未出现集中焦虑或极端避险特征；SKEW整体回落，大盘品种已降至50%分位以下，小盘品种虽相对偏高但仍处可控区间，尾部风险定价并未显著升温。期指端看，各品种基差全面下行，贴水明显扩大，其中中证500贴水扩大最为明显，显示资金对中小盘后市仍偏谨慎；持仓方面，市场整体小幅减仓，但上证50逆势增仓，反映大盘方向虽有调整压力，但资金分歧并未显著恶化。综合来看，本周衍生品信号确认市场处于波动放大的理性调整阶段，大盘情绪更为稳定、韧性相对突出，小盘则仍需关注贴水扩大背后的谨慎预期。 内容摘要 合约基差贴水整体扩大：2026年6月26日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为82.55、67.72、41.49、63.59。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-11.04%、-7.09%、-3.87%、-13.07%。 指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年6月26日，本周中证500成分股中有66只股票实施分红，股息点指数上升7.64，占指数点位0.09%；沪深300成分股中有22只股票实施分红，股息点指数上升7.94，占指数点位0.16%；上证50成分股中有8只股票实施分红，股息点指数上升10.74，占指数点位0.37%；中证1000成分股中有105只股票实施分红，股息点指数上升5.14，占指数点位0.06%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 波动放大但情绪稳定，结构分化中大盘显韧性：截至2026年6月26日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为23.75、24.49、31.00及28.42，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为86%、88%、78%与64%。本周指数宽幅震荡，周五大幅回调后周度整体收跌，大盘领跌。各品种VIX全面上涨，大盘指数上行更为明显，已达到2024年以来85%分位以上水平，但VIX期限结构趋于平坦、呈现修复形态，市场并未因短期波动产生焦虑情绪。风险偏度方面，各品种SKEW整体下降，大盘SKEW均处于2024年以来50%分位以下，小盘SKEW位置稍高但仍在可控范围内。综合来看，大盘指数在调整中展现出更强的情绪稳定性，小盘则仍需保持谨慎。市场整体未现系统性风险，短期调整或为理性修复的一部分。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）............