金工定期报告20260502：节前SKEW普涨，防御心态升温

节前SKEW普涨，防御心态升温 2026年05月02日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 节前SKEW普涨，防御心态升温：本周市场宽幅震荡，衍生品信号延续谨慎为主的基调。期权方面，VIX低位持稳且略有下降，未因波动加剧而明显上行，情绪趋于理性。SKEW持续处于2024年以来80%分位数以上高位，节前最后一个交易日各品种SKEW普遍小幅上行，尾部对冲需求明显抬升。期指方面，IC与IM周度减仓近1万张，IH与IF增仓约3千张，大盘基差稳定，小盘基差贴水收窄，显示资金结构分化、大小盘态度不一。整体来看，当前衍生品组合指向市场情绪以防御为主导，节后不确定性下的谨慎心态较为突出。 内容摘要 相关研究 IC、IM基差贴水收敛：2026年4月30日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为75.04、66.76、51.96、57.89。本周各品种合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.41%、-2.77%、-0.64%、-7.45%。 《谨慎仍是主旋律》2026-04-25 《情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口》2026-04-18 期指市场表现分化，小盘减仓大盘增仓：本周期指市场表现分化，IC与IM周度减仓近1万张，IH与IF增仓约3千张。大盘基差表现稳定，小盘基差贴水收窄明显，显示资金在大小盘品种上的态度出现结构性差异。IC与IM季月对冲策略受到贴水收窄的影响出现回撤，周度收益分别为-0.36%与-0.35%。 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年4月30日，本周中证500成分股中有15只股票实施分红，股息点指数上升1.79，占指数点位0.02%；沪深300成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升1.06，占指数点位0.02%；中证1000成分股中有19只股票实施分红，股息点指数上升1.34，占指数点位0.02%；上证50没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 节前SKEW普涨，谨慎情绪主导：截至2026年4月30日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.42、17.96、26.30及24.40，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为26%、34%、46%与23%。本周指数宽幅震荡，小盘波动更为显著。各品种VIX仍处低位且略有下降，未因指数波动加剧而出现明显上行，市场情绪趋于理性。风险偏度方面，SKEW持续运行于2024年以来80%分位数以上高位，节前最后一个交易日各品种SKEW出现小幅普涨，反映出衍生品投资者对假期后市场表现的预期仍偏谨慎，尾部对冲需求有所抬升。上周衍生品信号指向谨慎，本周相关指标延续这一特征，当前情绪基调仍以谨慎为主，尾部对冲需求维持高位。需关注节后市场波动可能加大的风险，但衍生品定价尚未出现极端信号，投资者可理性应对。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势.....................................