金工定期报告：情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口

核心观点与关键数据

• 市场情绪转变：本周市场偏强调整，小盘股领涨，但衍生品信号显示情绪从修复阶段进入偏强运行格局后，正在发生微妙转变。期权指标VIX结构虽向好，但SKEW显著攀升至90%分位数以上高位，表明投资者对尾部风险的担忧正在累积，市场情绪已由乐观修复转变为谨慎观望。
• 基差贴水收敛：各品种合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.20%、-3.70%、-1.20%、-8.55%。
• 期指减仓明显：本周五为2604合约最后交易日，期指市场周度减仓超5.8万张。小盘基差贴水收窄明显，显示情绪仍是影响基差结构的主导因素，资金在小盘品种上的短期乐观预期有所释放。
• 指数成分股分红影响：中证500、沪深300、中证1000成分股分别有2、3、3只股票实施分红，对远月合约基差存在影响。
• VIX与SKEW指标：30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.93、18.67、32.70及25.62，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为32%、41%、86%与36%。各品种SKEW普遍上行，主要品种短期SKEW均处于2024年以来90%历史分位数以上高位。

研究结论

• 市场进入短期震荡整理阶段：综合衍生品市场信号，短期乐观情绪边际消退、防御心态逐步抬头，市场或进入短期震荡整理阶段，短期内上行压力有所增加，需留意可能出现的波动加大。
• 建议：保持理性，关注风险边际变化。

风险提示

1. 历史数据和模型框架得出的分析和结论不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化。
2. VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性，可能因未被模型覆盖的重大事件导致市场预期瞬间逆转。
3. 在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。