金工定期报告：情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口

情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口 2026年04月18日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 情绪从修复到防御，市场或迎短期震荡窗口：本周市场偏强调整，小盘领涨，但衍生品信号显示情绪正在发生微妙转变。期权方面，上周我们判断市场已从修复阶段进入偏强运行格局，本周主要指数延续反弹，验证了此前观点。然而，期权指标显示VIX结构虽向好，但SKEW显著攀升至90%分位数以上高位，表明投资者对尾部风险的担忧正在累积。当前市场情绪已由前期的乐观修复转变为谨慎观望，短期内上行压力有所增加，需留意可能出现的波动加大。期指方面，受2604合约到期影响，市场周度减仓超5.8万张，小盘基差贴水收窄明显，情绪对基差的主导作用依然突出。综合来看，衍生品市场已释放出短期乐观情绪边际消退、防御心态逐步抬头的信号，市场或进入短期震荡整理阶段。 内容摘要 基差贴水收敛：2026年4月17日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.19、75.50、53.17、66.57。本周各品种合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-4.20%、-3.70%、-1.20%、-8.55%。 四月合约到期，期指减仓明显：本周五为2604合约最后交易日，期指市场周度减仓超5.8万张。大盘基差表现稳定，小盘基差贴水收窄明显，显示情绪仍是影响基差结构的主导因素，资金在小盘品种上的短期乐观预期有所释放。IC与IM季月对冲策略受到贴水收窄的影响出现回撤，周度收益分别为-0.22%与-0.33%。 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年4月17日，本周中证500成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升0.23，占指数点位0.003%；沪深300成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升0.44，占指数点位0.01%；中证1000成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升0.05，占指数点位0.001%；上证50没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 情绪从乐观转向谨慎，市场进入观望阶段：截至2026年4月17日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为17.93、18.67、32.70及25.62，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为32%、41%、86%与36%。本周市场偏强调整，除中证500外各品种VIX整体下降，VIX期限结构在乐观情绪推动下已调整至近低远高的正向形态，但中证500 VIX小幅上涨，除指数波动共振外，也反映投资者对其短期波动预期仍偏高。风险偏度方面，各品种SKEW普遍上行，主要品种短期SKEW均处于2024年以来90%历史分位数以上高位。经过两周的偏强运行，市场对尾部风险的警惕有所升温，情绪正从此前的底部夯实阶段向谨慎观望状态过渡，短期内上行压力有所增加，需留意可能出现的波动加大。建议保持理性，关注风险边际变化。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势.......................