宏观周报（2025/10/13-10/17）：美国区域性银行爆雷，市场情绪从恐慌到修复

2025年10月20日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：市场处于“数据真空期”下的政策预期交易状态，鲍威尔暗示美联储可能在未来几个月内停止缩表。美股三大指数整体呈现震荡格局，VIX指数大幅上行，市场在区域性银行爆雷的冲击下先抑后扬，最终在全周录得上涨，展现出较强的韧性。资金涌向黄金等避险资产，并导致股市内部出现基于基本面的分化，金融板块成为全周表现最差，对经济周期敏感的汽车制造和消费电子板块则涨幅居前，大型科技股表现分化。 ⚫中国：政府在宏观政策上通过强化逆周期调节和扩大内需来应对复杂的外部环境。资本市场中国市场在内部政策暖风与外部博弈升温的交织下运行，呈现出明显的结构性特征，相应地表现为“避险主导、结构分化”，资金从高弹性的科技成长板块流向具备防御属性的红利资产。 ⚫日本：执政联盟的意外破裂不仅导致日本政局前景不明，还压制了日本央行的加息预期，进而引发了股、债、汇市的连锁反应。股市先抑后扬，风险偏好急剧摇摆；债市长端收益率飙升，曲线陡峭化；日元汇率走势震荡，避险属性显现。 ⚫欧洲：政治不确定性压制增长预期，欧洲央行行长拉加德强调欧洲央行拥有应对潜在市场动荡的政策工具。避险情绪引发资本市场全面波动，法国CAC40指数表现亮眼，奢侈品等部分板块走强带来一定支撑。债市出现分化，避险资金涌入德债等核心资产。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求持续走弱。⚫本周重点关注： ➢美国：等待9月非农就业数据，9月CPI&PPI。➢中国：9月、Q3经济数据。 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%，有色金属10%。➢最新年化收益率：28%。 ⚫产品配置：建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路。 ➢降息周期刚刚开启，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢仍建议投资者配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价，目前金价短期上涨较多，可等待震荡回调时择机配置。➢对于想要在波动市场中获取相对稳定的收益，兼顾资本增值潜力的投资者，建议关注股债混合型基金。 数据日期：2025年10月17日 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指涨跌不一，欧美股市表现强势，中国股市回调。主要利率下行。大宗商品多数下跌，天然气、原油价格下跌，黄金、白银价格保持强势。美元指数走弱，比特币、以太币价格继续下跌。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 数据日期：2025年10月16日，10月17日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，美国政府停摆进入第三周，导致多项关键经济数据的发布继续中断，美联储的货币政策预期与贸易博弈成为市场的主要驱动力。 ➢贸易局势微妙变化，总统特朗普与美国财长贝森特对于关税释放多变的信号，中美双方可能通过谈判避免贸易战升温。 ➢多位美联储官员释放了明确的鸽派信号，强烈的宽松预期为风险资产提供了底部支撑，同时也催生避险交易。美联储主席鲍威尔承认“劳动力市场持续恶化”，并暗示美联储可能“在未来几个月内停止缩表”。美联储理事斯蒂芬·米兰表示，贸易紧张局势加大了经济增长的不确定性，使降息更为迫切，并认为“今年再降息两次是现实的预期”。➢经济数据方面，重要的参考是美联储发布的褐皮书。其显示，近几周美国经济活动总体变化不大，消费者支出小幅下降，物价则因关税等因素继续上涨。 资本市场方面，在强烈的降息预期和不确定性环境下，各类资产表现迥异，风险资产表现分化，避险资产持续走强。 ➢美股三大指数本周整体呈现震荡格局，VIX指数大幅上行，市场经历了典型的“恐慌与修复”，市场在区域性银行爆雷的冲击下先抑后扬，最终在全周录得上涨，展现出较强的韧性。➢市场内部结构分化剧烈，受区域性银行问题拖累，金融板块成为全周表现最差的领域之一。相反，对经济周期敏感的汽车制造和消费电子板块则涨幅居前。大型科技股表现分化，特斯拉和苹果全周收涨，而甲骨文等则下跌。➢债券在降息预期下走强，10年期美债收益率一度跌破4%关键点位。➢得益于降息预期、地缘政治紧张以及央行购金等多重因素的共振，现货黄金价格历史性地突破4200美元/盎司关口，并一度逼近4400美元，创下历史新高。➢与黄金的强势形成鲜明对比，国际油价大幅下跌。WTI原油期货价格跌至每桶58美元下方，创下五个月新低。 中国市场 宏观经济与政策方面，强化逆周期调节，以应对内外需求的变化。 ➢国务院总理李强在10月14日主持召开的经济形势专家和企业家座谈会上明确指出，要“用足用好政策资源”，核心在于持续扩大内需、做强国内大循环，并综合治理行业无序竞争。 ➢在对外方面，针对美国依据301调查对中国海事、物流和造船业的制裁，中方采取果断反制措施。商务部宣布对韩华海洋株式会社的5家美国相关子公司列入反制清单。同时，交通运输部发布的《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》于本周正式施行。 资本市场方面，指数整体回调，防御板块占优。 ➢在政策与外部环境的共同作用下，资本市场呈现出明显的避险特征，整体表现疲软但内部分化剧烈。股市整体承压，主要股指全线收跌，科技成长板块大幅下挫，而银行、煤炭、交通运输等防御性板块逆势上涨，在市场不确定性较高时资金涌入高股息、低估值且与国内经济周期相关度更高的板块寻求避险。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 日本市场 宏观方面，政治僵局主导政策预期，央行在短期内采取重大行动的可能性降低。 ➢自民党与公明党长达26年的执政联盟在10月10日宣告破裂，导致日本政局陷入不确定性，市场普遍担忧新任自民党总裁高市早苗能否顺利出任首相。➢这种政治僵局直接影响了市场对日本央行货币政策的预期。由于政治前景不明，央行在短期内采取重大行动的可能性降低。然而，日本央行副行长内田真一在本周五（10月17日）表示，如果经济和物价走势符合预期，央行将继续加息，这一表态被市场解读为在政治真空期保持选项开放的“中性”立场。➢在财政政策方面，高市早苗主张的“扩张性财政政策”前景也因政治变数而蒙上阴影。市场一方面期待其可能推出的刺激措施，另一方面也担忧这将进一步加剧日本本就高企的公共债务。 资本市场方面，在政治不确定性的冲击下，股、债、汇三大市场均出现显著波动。 ➢股市先抑后扬，风险偏好急剧摇摆。周初市场对执政联盟破裂直接作出反应，日经225指数、东证指数暴跌，对政策敏感的银行股和科技股成为重灾区。➢债市长端收益率飙升，曲线陡峭化。政治动荡引发了对日本财政可持续性的担忧，市场预期未来政府发债规模可能增加，这导致超长期国债遭遇抛售。➢日元避险属性复杂显现，日元汇率走势震荡。一方面，日本政局的不稳定性和推迟加息的预期本应打压日元；但另一方面，全球性的避险情绪又在某些时段推升了对日元的需求。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，政治不确定性压制增长预期。 ➢据法国央行估算，政治动荡带来的不确定性已使该国经济增长损失至少0.2个百分点，如果没有这场危机，今年经济增长本应接近1%，而目前预计最终增长率仅为0.7%。国际信用评级机构标准普尔于10月17日晚将法国的长期外币发行人评级从“AA-”下调至“A+”。 ➢在货币政策层面，欧洲央行行长拉加德表示，尽管法国面临预算压力，但欧元区债市仍保持有序运行，并强调欧洲央行拥有应对潜在市场动荡的政策工具。 资本市场方面，避险情绪引发全面波动，全周股市表现领先全球。 ➢周初市场情绪谨慎，主要股指涨跌互现，周中出现反弹，法国CAC40指数表现亮眼，奢侈品等部分板块走强带来一定支撑。 ➢债市出现分化，避险资金涌入德债等核心资产，德国国债小幅走高。然而，对财政风险的担忧推高了法国的借贷成本，法国与德国10年期国债收益率利差持稳在约84个基点的高位。市场密切关注法国总理勒科尔尼将于下周提交的以削减赤字为目标的2026年预算计划。 当周宏观经济数据 图1：9月中国出口反弹显示出韧性 图2：中国对非洲、拉美等新兴经济体出口增长 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数下行；消费边际回升，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求持续走弱。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：28%。 ➢我们认为美国经济或将进入“类滞胀”阶段，因而在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。➢近期中美贸易摩擦再度加剧，市场避险情绪升温，组合收益有所回撤，但在此阶段我们对持仓结构及仓位进行灵活调整，预计在中期组合收益将回升。 数据日期：2025年10月17日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年10月17日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 目前的市场环境，建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路： ➢降息周期刚刚开启，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价，目前金价短期上涨较多，可等待震荡回调时择机配置。➢对于想要在波