金工定期报告：市场底部特征显现，情绪修复信号强化
市场底部特征显现，情绪修复信号强化 2026年03月21日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 市场底部特征显现，情绪修复信号强化：本周市场在指数偏弱调整。股指期货方面，周五3月合约到期引发整体减仓，但中证1000期指逆势周度增仓超1万张，且基差贴水收窄，反映资金对该品种的预期未受短期下跌影响，情绪相对独立。期权市场则进一步印证了风险释放与情绪修复的格局，各品种VIX虽随指数下跌小幅抬升，但小盘VIX上行更多反映波动放大而非恐慌，更为关键的是，风险偏度指标SKEW整体回落，中证1000与中证500的30日SKEW已先后降至100中性水平以下，显示前期累积的中小盘尾部风险正加速出清。综合来看，期指市场中小盘品种的逆势增仓与期权市场SKEW的显著回落形成共振，共同指向市场情绪正经历下跌修复的底部特征。 内容摘要 多品种基差贴水扩大：2026年3月20日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.33、79.37、60.61、63.91。除IM合约外，本周各品种合约基差相对前一周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.30%、-4.51%、-0.54%、-8.91%。 3月合约到期，IM逆势增仓：本周指数走势偏弱，周五为3月合约最后交易日，市场普遍减仓，但中证1000期指周度增仓超1万张，且基差逆势上涨，贴水收窄，其他品种基差表现相对稳定，并未受市场下跌影响出现明显下行。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响出现回撤，周度收益分别为-0.07%与-0.33%。 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年3月20日，本周中证1000成分股中有1只股票实施分红，估算股息点指数上升0.01，占指数点位0.0001%；沪深300、上证50、中证500没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 VIX小幅抬升显示韧性，SKEW回落印证情绪修复：截至2026年3月20日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为21.61、20.97、34.19及28.52，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为74%、69%、91%与65%。本周指数走势偏弱，各品种VIX整体小幅上行，小盘指数跌幅相对更大带动其VIX上涨更为明显。风险偏度方面，SKEW指标整体回落，中证1000与中证500的30日SKEW于本周四、周五已分别回落至中性水平100以下，显示市场对中小盘尾部风险的担忧显著缓解。尽管本周小盘指数跌幅超过5%，但期权市场SKEW的显著回落表明，前期累积的中小盘尾部风险正加速释放，市场情绪并未随指数下跌而恶化，反而在波动中呈现修复特征，当前大盘风险预期虽仍偏高，但整体市场正逐步进入风险释放后的底部区域。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图1
