金工定期报告：衍生品信号指向底部，修复进程不改

衍生品信号指向底部，修复进程不改 2026年04月04日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 衍生品信号指向底部，修复进程不改：本周期指市场在指数偏弱调整中表现相对稳健，除中证1000期指逆势增仓超1.2万张外，其余品种普遍减仓，但各品种基差并未随指数下行出现明显波动，整体保持稳定。期权市场方面，各品种VIX小幅上行但幅度温和，小盘VIX因跌幅较大而升幅略高，但整体可控。SKEW指标虽处高位却有所回落，尤以中证1000下降更为明显。综合来看，尽管本周指数偏弱、小盘跌幅较大，但衍生品定价显示市场情绪并未恶化，VIX上行有限、SKEW回落、期指基差稳定，共同指向情绪修复进程仍在延续，底部特征依然牢固。 内容摘要 基差贴水扩大：2026年4月3日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为83.85、72.11、51.65、63.46。本周各品种合约基差整体下行，贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.81%、-4.92%、-1.57%、-10.99%。 期指基差表现稳定，IM逆势增仓：本周期指市场在指数偏弱调整中表现相对稳定，除中证1000期指周度增仓超1.2万张外，其余品种普遍减仓，各品种基差并未随指数下行出现明显波动，贴水结构整体保持平稳，显示资金并未因市场调整而集中离场，交投情绪趋于理性。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响获得正收益，周度收益分别为0.03%与0.04%。 指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年4月3日，本周中证500成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升0.51，占指数点位0.01%；中证1000成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.05，占指数点位0.001%；沪深300、上证50没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 波动可控风险缓释，底部特征延续：截至2026年4月3日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为21.27、20.98、33.68及29.68，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为71%、69%、90%与73%。本周指数走势偏弱，各品种VIX整体小幅上行，小盘指数跌幅相对更大带动其VIX上涨更为明显。风险偏度方面，SKEW整体仍处高位但略有回落，其中中证1000 SKEW下降较为显著。整体来看，本周VIX并未随指数下跌出现明显涨幅，表明市场情绪理性可控，投资者对后市预期并未转向悲观，叠加SKEW小幅回落，市场底部特征依然存在，情绪修复进程延续。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）...............................................................................