金工定期报告：底部判断兑现，市场进入偏强运行

底部判断兑现，市场进入偏强运行 2026年04月11日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼底部判断兑现，市场进入偏强运行：本周指数强势反弹，衍生品市场整体指向情绪修复基本完成、市场偏乐观运行。期权方面，各品种VIX普遍下降，大盘VIX期限结构已恢复至近低远高的正向形态，显示市场短期恐慌消退。SKEW虽仍处70%分位数以上高位但边际回落，尾部风险可控。期指方面，基差整体上涨、贴水收窄，除IM外各品种明显增仓，IM减仓或与场外产品对冲操作有关，但不改整体资金情绪积极。综合来看，衍生品信号验证了上周底部特征存在、情绪修复的判断，当前市场已从修复阶段进入偏强运行格局。 内容摘要 ◼基差贴水收敛：2026年4月10日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为85.17、73.99、52.64、65.49。本周各品种合约基差整体上行，贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.44%、-4.73%、-1.70%、-10.35%。 ◼情绪带点基差上涨，IM大幅减仓：本周期指市场受指数强势带动，各品种基差整体上行，贴水幅度普遍收窄；除中证1000期指周度减仓超9000张，或与场外产品对冲操作相关，其余品种均出现明显增仓，显示资金整体情绪偏向积极。IC与IM季月对冲策略受到贴水收窄的影响出现回撤，周度收益分别为-0.39%与-0.13%。 ◼指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2026年4月10日，本周沪深300成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升0.27，占指数点位0.01%；中证1000成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.11，占指数点位0.001%；中证500、上证50没有成分股实施分红。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 ◼情绪修复基本完成，市场偏乐观运行：截至2026年4月10日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为18.73、18.49、28.70及26.89，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为42%、40%、66%与50%。本周指数走势偏强，小盘领涨。各品种VIX整体下降，大盘指数VIX期限结构已恢复至近低远高的正向形态，显示市场情绪修复基本完成。风险偏度方面，各品种SKEW虽仍处于2024年以来70%分位数以上的相对高位，但较上周略有回落，表明投资者对尾部风险仍保持一定警惕，但担忧程度边际缓解。上周我们判断底部特征仍然存在，本周市场强势反弹，验证了此前观点。综合来看，市场已从底部修复阶段进入偏强运行格局。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）..................................................................................