金工定期报告：VIX上行未过热，衍生品指向偏强震荡

VIX上行未过热，衍生品指向偏强震荡 2026年06月19日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼VIX上行未过热，衍生品指向偏强震荡：本周指数偏强运行，小盘领涨，衍生品市场确认情绪回暖、但尚未过热。期权方面，各品种VIX受指数波动放大带动同步上行，但仍处历史80%分位以下，未出现亢奋迹象；SKEW小幅抬升，显示投资者在上涨过程中仍保留了一定的尾部风险意识。期指方面，除IM外各品种基差跟随指数同步上行，IM基差贴水反向扩大且周度减仓超9000张，或与对冲盘的持续操作有关。整体来看，衍生品市场确认了情绪修复趋势，但并非极端乐观，市场或延续震荡偏强格局。 内容摘要 ◼多数合约基差贴水收敛：2026年6月18日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.42、74.92、53.89、63.72。除IM以外，本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-5.32%、-2.50%、0.67%、-10.56%。 ◼期指市场表现分化，IM贴水逆势扩大：本周期指市场整体跟随指数走强，除IM外各品种基差同步上行；IM基差贴水呈反向扩大，且周度减仓超9600张，或与对冲盘的持续操作有关。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.13%与0.21%。 ◼指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年6月18日，本周中证500成分股中有59只股票实施分红，股息点指数上升9.87，占指数点位0.11%；沪深300成分股中有23只股票实施分红，股息点指数上升4.68，占指数点位0.09%；上证50成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升3.26，占指数点位0.11%；中证1000成分股中有140只股票实施分红，股息点指数上升8.30，占指数点位0.09%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 ◼情绪稳步回暖，乐观中仍需多一分清醒：截至2026年6月18日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.28、20.45、27.91及28.06，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为78%、80%、77%与64%。本周指数走强，各品种VIX受波动放大带动同步上行，但仍处于历史80%分位以下，未出现明显亢奋情绪。风险偏度方面，各品种30日SKEW小幅上行，投资者对尾部风险的担忧有所增强。整体来看，衍生品市场确认了情绪修复趋势，但并非极端乐观，市场或延续震荡偏强格局。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）..................................................................................................