金工定期报告：情绪底已过，衍生品提示“曙光初现”

情绪底已过，衍生品提示“曙光初现” 2026年06月13日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 情绪底已过，衍生品提示“曙光初现”：本周指数先抑后扬、小盘领跌，但衍生品整体指向情绪修复成果巩固、市场预期转向偏乐观。期权方面，VIX稳定于60%分位附近，未因周初下行而明显抬升，大盘期限结构已转正向；SKEW持续回落，投资者对尾部风险的担忧较低。期指方面，全市场减仓近2万张，小盘基差未随指数走弱反而收窄，IC、IM周度分别收窄超70点和40点，收窄主要集中于周五反弹时段。综合来看，衍生品市场已连续三周释放积极信号，短期情绪修复基本完成，市场或逐步进入偏乐观运行阶段。 内容摘要 基差贴水整体收敛：2026年6月12日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为75.09、65.57、46.34、57.03。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.18%、-4.57%、-0.82%、-9.62%。 小盘贴水大幅收窄，IC当月出现升水：本周期指市场整体减仓近2万张。小盘指数领跌，但小盘期指基差呈反向收敛，IC、IM周度分别收窄超70点和40点，且收窄主要集中于周五的反弹行情中，显示资金在小盘品种上的悲观预期有所修正。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.53%与-0.29%。 指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年6月12日，本周中证500成分股中有52只股票实施分红，股息点指数上升7.91，占指数点位0.10%；沪深300成分股中有29只股票实施分红，股息点指数上升8.86，占指数点位0.19%；上证50成分股中有6只股票实施分红，股息点指数上升10.67，占指数点位0.37%；中证1000成分股中有120只股票实施分红，股息点指数上升6.41，占指数点位0.08%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 情绪修复成果巩固，市场预期转向偏乐观：截至2026年6月12日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.09、20.17、29.34及27.84，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为60%、60%、68%与58%。本周指数走弱，小盘领跌，但各品种VIX稳定在60%分位水平，且大盘VIX期限结构已调整为近低远高的正向形态，市场情绪并未因周初下行而出现明显焦虑。风险偏度方面，各品种SKEW整体继续下降，衍生品投资者对尾部风险的担忧较低。经历持续两周的修复后，衍生品市场情绪整体偏乐观。总体来看，市场情绪已从前期谨慎逐步修复至偏乐观状态，当前或处于震荡筑底后期。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................132.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................14 3.场内期权系列指数............................................................................................................................15 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................16 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持仓量与成交量（万手）.........................