1月制造业PMI数据点评：至暗已过，曙光初现

138422 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►1月制造业PMI为50.1% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升3.1个百分点，重回扩张区间。随着疫情影响渐弱，生产生活开始陆续恢复，叠加春节消费显著回升，制造业景气水平出现较快回升，重新升至临界水平之上。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出较大幅度回升。其中，生产指数回升5.2个百分点；新订单指数回升7.0个百分点，市场需求快速修复；原材料库存指数回升2.5个百分点；从业人员指数回升2.9个百分点；供应商配送时间指数上升7.5个百分点。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。其中，大型企业PMI为52.3%，比上月上升4.0个百分点，修复更为明显；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，比上月上升2.2和2.5个百分点。 进出口边际回升，内外需环比改善 1月新订单指数为50.9%，比上月上升7个百分点，重回扩张区间。疫情影响渐褪叠加春节消费复苏，市场需求显著回升。 内需：进口指数46.7%，回升3.0个百分点，内需边际回升。 外需：新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点，较上月边际改善。 但受海外主要经济体增长放缓的影响，外需改善幅度略低于内需。 1月份人民币中间价累计升值2042个基点，需继续关注人民币升值对于内外需的影响。 制造业生产快速修复，企业信心明显增强 1月生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，制造业生产活动显著修复。生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点。 原材料库存49.6%，上升2.5个百分点；产成品库存47.2%，上升0.6个百分点。两项库存指数边际改善，市场需求恢复，企业开始主动补库存。 价格指数边际分化，关注通胀升温可能 1月价格指数出现边际分化。制造业原材料采购价格指数继续上涨，产品出厂价格指数水平降幅则有所扩大。后续应关注在需求快速修复以及原材料价格上涨的影响下，通胀升温的潜在可能。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计1月PPI当月同比将在-0.5%附近。 服务业触底回升，建筑业保持扩张 1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8个百分点，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。其中，服务业商务活动指数触底回升，较前月上升14.6个百分点至54.0%，时隔5个月重回扩张区间；建筑业商务活动指数为56.4%，较前月上升2.0个百分点，继续保持扩张。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.1月制造业PMI为50.1% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升3.1个百分点，重回扩张区间。统计局数据显示，调查的21个行业中有18个高于上月。随着1月疫情影响渐弱，生产生活开始陆续恢复，制造业景气水平出现较快回升，重新升至临界水平之上。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出较大幅度回升。其中，生产指数为49.8%，比上月回升5.2个百分点；新订单指数为50.9%，比上月回升7.0个百分点，重回扩张区间，市场需求快速修复；原材料库存指数为49.6%，较上月回升2.5个百分点；从业人员指数为47.7%，较上月回升2.9个百分点；供应商配送时间指数上升7.5个百分点至47.6%，显示各地疫情达峰后，供应商交货时间延长的情况明显缓解。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。其中，大型企业修复更为强劲，1月PMI为52.3%，比上月上升4.0个百分点，重回扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，比上月上升2.2和2.5个百分点，仍低于临界点。 2.进出口边际回升，内外需环比改善 1月新订单指数为50.9%，比上月上升7个百分点，重回扩张区间。疫情影响渐褪叠加春节消费复苏，1月份市场需求显著回升。从重点行业来看，统计局数据显示，高技术制造业、装备制造业和消费品行业新订单指数分别为55.6%、52.3%和52.4%，高于上月11.2、10.3和8.5个百分点，均升至扩张区间，行业市场需求有所回暖。 外需：新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点。疫情影响渐褪，企业生产显著修复，出口订单指数较上月出现边际改善。但海外主要经济体增长放缓的影响，新出口订单指数仍处于收缩区间。最新的海外发达经济体制造业景气度仍相对低迷，具体而言：美国1月Markit制造业PMI初值46.8，维持在收缩区间；日本1月制造业PMI初值48.9；欧元区1月制造业PMI录得48.8，小幅回升1个百分点。 内需：进口指数46.7%，回升3.0个百分点。疫情影响减弱叠加春节消费复苏，内需在1月较上月边际回升。 在手订单指数44.5%，回升1.4个百分点；采购量指数回升5.5个百分点至50.4%，重回扩张区间，市场需求快速修复带动企业采购量大幅回升。 人民币升值趋势还在延续，1月份人民币中间价累计升值2042个基点，需继续关注人民币升值对于内外需的影响。 3.制造业生产快速修复，企业信心明显增强 1月生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，制造业生产景气度明显回暖，生产活动显著修复。但受春节假期因素影响，生产指数改善幅度略低于市场需求。 从重点行业来看，统计局数据显示，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和1.2个百分点，景气水平不同程度改善。 原材料库存49.6%，较上月回升2.5个百分点，出现边际回升明显；产成品库存47.2%，上升0.6个百分点。1月，两项库存指数均出现边际改善，显示市场需求恢复，企业开始主动补库存。 企业信心明显增强。生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，升至较高景气区间。从行业看，统计局数据显示，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展信心增强。 4.价格指数边际分化，关注通胀升温可能 1月，原材料和出厂价格指数走势出现边际分化。主要原材料购进价格指数为52.2%，高于上月0.6个百分点，制造业原材料采购价格总体水平有所上涨；出厂价格指数为48.7%，较上月回落0.3个百分点，产品出厂价格总体水平降幅扩大。后续应关注在需求快速修复以及原材料价格上涨的影响下，通胀升温的潜在可能。 结合高频微观数据来看，1月份能源价格小幅回暖，而矿石价格则延续上升的势头。截止到1月30日，南华工业品价格指数环比上升2.1%；国际原油（WTI）价格环比回升2.2%；铁矿石价格环比上升5.1%；螺纹钢价格环比上升7.7%。 综合1月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计2022年1月PPI同比将在-0.5%附近。 5.服务业触底回升，建筑业保持扩张 1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8个百分点，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。 本月春节假日消费市场回暖，服务业景气水平大幅回升。1月份，服务业商务活动指数为54.0%，结束连续6个月回落走势，升至扩张区间。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上，重返扩张区间。居民消费意愿明显增强，市场需求显著修复，服务业新订单指数为51.6%，高于上月14.2个百分点，升至扩张区间。市场预期不断增强，服务业业务活动预期指数为64.3%，高于上月12.0个百分点，升至近期高点。 建筑业景气延续上升势头。建筑业商务活动指数为56.4%，高于上月2.0个百分点，继续保持较快扩张。从预期看，业务活动预期指数为68.2%，高于上月6.7个百分点，连续两个月位于高位景气区间，表明随着推进重大项目开工建设各项政策措施落地生效，建筑业企业对市场发展保持乐观。但与春节相对平淡的商品房销售一致，房地产等行业商务活动指数仍低于临界点。 1月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月上升10.3个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营景气水平有所回升。 6.风险提示 经济出现超预期波动。