金工定期报告：理性情绪主导市场，磨底阶段静待破局

理性情绪主导市场，磨底阶段静待破局 2026年06月06日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼理性情绪主导市场，磨底阶段静待破局：本周指数走弱，衍生品信号延续情绪修复、风险缓释的基调。期权方面，各品种VIX未随指数下跌明显上行，仍处60%分位左右，期限结构已转为近低远高的正向形态；SKEW整体继续下降，上证50已回落至100以下，市场对尾部风险的担忧持续缓解。期指方面，大盘基差相对稳定，小盘基差贴水收窄明显，显示资金结构分化但未出现恐慌性撤离。综合来看，上周关于情绪修复未中断，市场或延续震荡磨底的观点不改，当前衍生品指向市场仍处于震荡磨底阶段，情绪修复进程持续推进。 内容摘要 相关研究 ◼多品种合约基差贴水整体扩大：2026年6月5日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为75.24、66.93、46.79、56.27。本周除IC品种外，其他品种合约分红调整年化基差相比上周整体下行、贴水扩大。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.28%、-5.78%、-2.97%、-10.25%。 《情绪修复未中断，市场或延续震荡磨底》2026-05-30 ◼大盘基差仍然稳定，小盘贴水逆势收窄：本周期指市场基差延续分化格局，大盘品种基差相对稳定，小盘品种基差贴水明显收窄，显示资金在小盘上的情绪边际改善，但整体并未出现一致性乐观信号。IC与IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.16%与-0.03%。 ◼指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年6月5日，本周中证500成分股中有58只股票实施分红，股息点指数上升5.69，占指数点位0.07%；沪深300成分股中有22只股票实施分红，股息点指数上升2.69，占指数点位0.06%；上证50成分股中有6只股票实施分红，股息点指数上升2.27，占指数点位0.08%；中证1000成分股中有133只股票实施分红，股息点指数上升6.29，占指数点位0.08%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 ◼情绪继续改善，尾部风险持续缓释：截至2026年6月5日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为20.23、20.58、29.13及27.49，当前VIX水平占2024年以来的分位数分别为61%、67%、67%与56%。本周指数走弱，但各品种VIX仍处于60%分位左右水平，未出现明显上涨，VIX期限结构已逐步转为近低远高的正向形态，衍生品投资者对后市波动预期不高，情绪仍在修复通道中。风险偏度方面，各品种SKEW整体继续下降，上证50 SKEW已回落至100以下，显示市场对尾部风险的担忧程度持续缓解。整体来看，市场情绪修复进程仍在推进，尾部风险持续缓释，当前或继续处于震荡磨底阶段。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................41.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................51.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................61.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................71.2.3. IH合约基差情况..............................................................................................................81.2.4. IM合约基差情况..............................................................................................................9 2.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................10 2.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................112.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................122.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................122.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................13 3.场内期权系列指数............................................................................................................................14 3.1.期权波动率指数VIX..............................................................................................................153.2.偏度指数SKEW......................................................................................................................15 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................4图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................4图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................4图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................4图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................6图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................6图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................6图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................7图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................7图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................7图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................8图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................8图13：IH持仓量与成交量（万手）...................................................................................................8图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势...........................................................................9图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势...............................................................................9图16：IM持