低位磨底，静待破局

低位磨底，静待破局 主要因为政策逻辑已发生根本性转变。下半年地产竣工端仍将面临“保交楼”退潮、竣工储备缩水、存量商品房去库压力大以及房企流动性压力大等多重压制，预计将延续上半年大幅下滑态势，继续成为拖累浮法玻璃需求的核心因素。此外，虽然近年来单位建筑面积玻璃用量有所提升，能够在边际上对冲部分竣工端的负面冲击，但面对两位数级别的竣工降幅，对冲效果有限。综合测算，考虑到四季度传统旺季因素，下半年浮法玻璃消费量环比上半年增约4%，但同比2025年下半年下滑约11%，2026年浮法玻璃消费量或较2025年下滑约8.8%。 ★供给政策性扰动趋弱，下半年浮法玻璃产量环比或降1%：湖北“油改气”政策口径落地后，年内盘面围绕供给端政策性 减产预期的博弈空间已大幅收窄。下半年行业在产日熔量预计在14.2至14.8万吨/天之间波动，四季度后半期，随着天气转冷、需求步入淡季，届时部分高窑龄产线和亏损严重的天然气或石油焦产线的冷修意愿将增强，行业在产日熔量或再度回落。经估算，下半年浮法玻璃产量环比或下滑1%左右。从全年角度，估算2026年浮法玻璃产量或较2025年下滑8.4%左右。 ★下半年行业或呈被动去库态势： 从供需平衡角度看，下半年供给收缩幅度略大于需求，行业库存有望从上半年的489万吨小幅去化至年末的456万吨（隆众口径），呈现出被动去库特征。 ★总结与展望： 展望下半年，浮法玻璃基本面将延续供需双弱格局，由于下半年供给收缩幅度略大于需求，行业库存有望从上半年的489万吨小幅去化至年末的456万吨，呈现被动去库特征。但值得注意的是，这一去库并非源于终端需求的实质性回暖，而是供给端持续收缩的结果。在竣工趋势性下行、厂家绝对库存仍处历史高位、政策博弈空间有限的背景下，被动去库仅能为盘面底部提供边际缓冲，不足以驱动趋势性上涨。考虑到库存小幅去化对盘面底部形成一定支撑，继续深跌的空间预计有限，但反弹高度同样受限于高库存和现货阴跌压力。预计下半年盘面以低位震荡磨底为主，主力合约波动区间或在【930，1150】元/吨。操作上，建议以区间震荡思路对待，上方靠近区间上沿可轻仓试空，下方靠近区间下沿可考虑阶段性止盈或短线试多，但中期趋势性做多的条件尚不成熟。下半年盘面变数或主要来自供给端，需重点关注节能降碳相关政策，若后续出台细则对供给端构成阶段性冲击，或带来盘面的上行风险。 ★风险提示： 供给超预期减产；地产行业出台超预期刺激政策。 目录 1、上半年玻璃价格走势回顾...................................................................................................................................................52、竣工持续承压，下半年浮法玻璃需求环比有增而同比大降...........................................................................................62.1、地产政策博弈空间或继续受限，销售景气度扩散存在难度........................................................................................62.2、多重压力叠加，下半年地产竣工端或延续大幅下滑态势............................................................................................82.3、下半年浮法玻璃消费量环比或增4%，同比或降11%................................................................................................103、供给政策性扰动趋弱，下半年浮法玻璃产量环比或降1%...........................................................................................123.1、“油改气”政策口径落地，下半年供给扰动不确定性下降......................................................................................123.2、下半年浮法玻璃产量环比上半年或下滑1%左右........................................................................................................134、下半年行业或呈被动去库态势.........................................................................................................................................165、总结与展望.........................................................................................................................................................................186、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：玻璃期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国各主要区域浮法玻璃市场价..................................................................................................................................................5图表3：2026年地产政策延续了2025年下半年以来的基调....................................................................................................................6图表4：全国商品房销售面积及累计同比增速..........................................................................................................................................7图表5：全国商品房销售面积及单月同比增速..........................................................................................................................................7图表6：70大中城市一手和二手房价格环比跌幅收窄.............................................................................................................................8图表7：居民中长期贷款占人民币贷款比重..............................................................................................................................................8图表8：房地产开发企业到位资金各来源增速..........................................................................................................................................9图表9：房企到期债券余额..........................................................................................................................................................................9图表10：全国商品房待售面积累计值........................................................................................................................................................9图表11：国内商品房库存去化压力仍偏大................................................................................................................................................9图表12：2024年以来地产前后端分化现象基本结束.............................................................................................................................10图表13：全国房屋竣工面积及同比增速..................................................................................................................................................10图表14：全国深加工样本企业订单天数..................................................................................................................................................10图表15：Low-e玻璃加工厂开工率................................................................................................................................