金工定期报告：反弹确认不足，中小盘风险仍未解除

反弹确认不足，中小盘风险仍未解除 2026年07月11日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 本周市场先回撤、后反弹、再回落，7月10日四个宽基同步下跌，说明7月9日反弹尚未获得持续性确认。衍生品端没有出现全面恐慌式恶化，主要宽基VIX普遍回落；但结构上仍有分化，中证500成交PCR仍处约60%分位、PCP基差与期货基差偏弱，中证1000持仓PCR仍仅约6%分位，显示中小盘保护交易与尾部保护并未形成一致修复。综合来看，大盘修复线索仍需价格端重新确认，中证500和中证1000防守窗口仍不宜过早解除。后续若价格重新企稳、VIX继续回落、PCR降温且基差改善，则反弹延续的确认度提高；反之若价格继续回撤而中小盘保护不足或对冲需求再升温，仍需保留防守观察。 相关研究 内容摘要 《预警在前，回调在后：中小盘仍不宜乐观》2026-07-04 反弹确认不足，中小盘防守窗口仍需保留：7月9日四个宽基同步反弹，但7月10日上证50、沪深300、中证500和中证1000分别回落1.34%、1.96%、1.72%和1.23%，价格端没有给出连续确认。大盘端此前已有修复类线索，7月9日反弹与该方向一致；中小盘端则更接近前期防守压力释放后的阶段性反弹，不能简单外推为风险解除。 波动率端未失控，但结构分化仍在：截至7月10日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的30日VIX分别为21.34、21.76、30.13和26.98，对应近126个交易日分位约73%、75%、65%和43%。中证500成交PCR为1.10，约60%分位，PCP基差和期货基差仍偏弱；中证1000持仓PCR约6%分位，说明尾部保护仍未充分补位。 多数合约基差贴水收敛：2026年7月10日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为68.32、60.70、40.87、56.28。本周中小盘合约分红调整年化基差先涨后跌，季月合约基差贴水相比上周收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.34%、-5.93%、-6.09%、-10.58%。 指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年7月10日，本周中证500成分股中有47只股票实施分红，股息点指数上升7.64，占指数点位0.09%；沪深300成分股中有28只股票实施分红，股息点指数上升7.04，占指数点位0.15%；上证50成分股中有7只股票实施分红，股息点指数上升6.63，占指数点位0.22%；中证1000成分股中有72只股票实施分红，股息点指数上升4.70，占指数点位0.06%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.衍生品综合信号..................................................................................................................................41.1.本周信号验证：反弹确认不足，防守窗口仍需保留.............................................................41.2.宽基指数预警情况：大盘修复待确认，中小盘仍在防守窗口.............................................52.股指期货合约存续期内分红预估与基差修正..................................................................................62.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................62.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................72.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................82.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................92.2.3. IH合约基差情况............................................................................................................102.2.4. IM合约基差情况............................................................................................................113.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................123.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................133.2.IF对冲策略表现.......................................................................................................................143.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................153.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................164.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................6图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................6图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................6图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................6图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................8图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................8图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................8图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................9图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................9图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................9图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势.........................................................................10图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势.............................................................................10图13：IH持仓量与成交量（万手）.................................................................................................10图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势.........................................................................11图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势.......