金工定期报告：预警在前，回调在后：中小盘仍不宜乐观

预警在前，回调在后：中小盘仍不宜乐观 2026年07月04日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn ◼本周最核心的结论是：前期中小盘防守偏空预警已经得到阶段性验证，但市场尚未进入系统性恐慌。中证500在6月24日触发高位降温类防守预警，中证1000在6月29日触发涨幅较快后保护不足类防守预警；7月2日，中证500和中证1000分别下跌3.71%和2.83%，说明防守信号对本周回调有提前提示。回调之后，VIX在周五回落，成交PCR没有继续上升，说明恐慌并未连续扩散；但中小盘期货基差仍在低位，保护交易仍有热度，说明资金对后续波动仍偏谨慎。衍生品市场情绪的当前观点为，上证50低位修复信号仍需价格企稳确认，中证500和中证1000防守信号仍在观察窗口内，后续重点看中小盘贴水能否修复、PCR能否回落，以及成交能否恢复。 相关研究 《风险的价格系列一：衍生品定价信号驱动的宽基指数择时框架（策略篇）》2026-06-26 内容摘要 ◼预警信号提前兑现，中小盘防守窗口仍需重视：7月3日四个宽基均无新增预警，但存量信号已经给出较清晰的方向。中证500在6月24日触发高位降温类防守预警，中证1000在6月29日触发涨幅较快后保护不足类防守预警，均早于7月2日回调。历史样本中，中证500对应情景未来20日命中率为100.0%，中证1000对应情景命中率为80.0%。因此，本周重点不只是“市场跌了”，而是前期防守预警对中小盘回调给出了提前提示。 ◼波动没有失控，但中小盘仍偏谨慎：7月2日回调后，周五VIX回落、成交PCR没有继续上升，说明市场尚未进入连续恐慌；但中证500和中证1000期货当季基差分位分别仅为8.70%和6.30%，显示中小盘远期定价仍偏谨慎。PCR方面，中证500成交PCR为1.18，位于73.0%分位，说明回调后的保护交易仍有热度。 ◼基差贴水整体收敛：2026年7月3日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为69.48、66.11、46.03、57.68。本周各品种合约分红调整年化基差相比上周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.81%、-5.96%、-4.48%、-12.61%。 ◼指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年7月3日，本周中证500成分股中有47只股票实施分红，股息点指数上升3.58，占指数点位0.04%；沪深300成分股中有29只股票实施分红，股息点指数上升5.51，占指数点位0.11%；上证50成分股中有9只股票实施分红，股息点指数上升0.71，占指数点位0.02%；中证1000成分股中有62只股票实施分红，股息点指数上升2.31，占指数点位0.03%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 ◼风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.衍生品综合信号..................................................................................................................................41.1.本周信号验证：中证500和中证1000提前提示回调...........................................................41.2.宽基指数预警情况：大盘观察，中小盘谨慎.........................................................................52.股指期货合约存续期内分红预估与基差修正..................................................................................62.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................62.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................72.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................82.2.2. IF合约基差情况...............................................................................................................92.2.3. IH合约基差情况............................................................................................................102.2.4. IM合约基差情况............................................................................................................113.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................123.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................133.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................143.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................153.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................164.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................6图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................6图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................6图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................6图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................8图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................8图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................8图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................9图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................9图10：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................................9图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势.........................................................................10图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势.............................................................................10图13：IH持仓量与成交量（万手）.................................................................................................10图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势............................