资负优势兼备的全球航空租赁龙头，长期价值可期

资负优势兼备的全球航空租赁龙头，长期价值可期 2026年05月20日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼公司概况：全球航空租赁头部企业，经营基础稳健。1）深耕行业多年，依托中银构建竞争根基。中银航空租赁前身为成立于1993年的新加坡飞机租赁公司，于2006年被中国银行全资收购，此后依托中行信用与资金优势实现快速扩张。公司股权结构高度集中，保持国有控股地位以及市场化运营架构，管理团队兼具中银背景以及国际化专业运营。2）聚焦飞机租赁主业，盈利韧性强劲。公司的核心商业模式围绕经营性租赁展开，机队价值稳居行业第一梯队。2025年受高息债务置换、资产处置节奏影响，公司归母净利润同比下降15%至7.87亿美元，但是核心净利润同比增长18%至7.46亿美元，剔除非经常性扰动后经营基本盘依然稳固。2025年公司进一步将分红比例提升至40%，体现了管理层对公司盈利质量与现金流韧性的充足信心。 市场数据 收盘价(港元)77.95一年最低/最高价60.70/91.95市净率(倍)1.01港股流通市值(百万港元)54,098.11 ◼资产端：强大飞机资产管理能力奠定发展基础：1）全球航空业持续复苏，租赁需求刚性释放。当前全球航空业已实现全面显著复苏，旅客需求、航班供给、客座率均已恢复并超越疫情前水平，全球飞机交付价值也进入稳步回升通道。与此同时，飞机交付缺口也在持续扩大，供不应求格局显著，行业集中度亦持续提升。2）公司长期租约特色鲜明，资产管理水平突出。中银航空租赁的机队租约到期结构分布良好，飞机平均剩余租期达7.8年，显著高于同业头部公司。同时，中银航空租赁凭借卓越的周期判断与灵活的资产管理能力，在全球飞机租赁行业展现出穿越多个经济周期的稳健运营实力。2022年以来公司净经营租赁收益率稳步提升，彰显了公司在资产运营与定价能力上的领先优势。 基础数据 每股净资产(美元)9.86资产负债率(%)74.03总股本(百万股)694.01流通股本(百万股)694.01 相关研究 ◼负债端：股东信用背书强化评级优势，边际融资成本领先同业：飞机租赁行业的融资成本与美元利率走势高度绑定，当前美元降息预期仍然较强，有望推动飞机租赁公司资金成本下行。中银航空租赁依托股东背书，信用评级高于同业，从而赋予了公司业内较低的边际融资成本。2025年8月发行的5.5年期美元债券票面利率仅4.25%，为公司历史最低水平，显著低于同期国际同业4.5%-4.7%的新增融资成本区间。此外，公司依托多元化的融资渠道与强劲的现金流创造能力，构建了充裕的流动性安全垫，展现出行业领先的财务韧性。 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.77、8.59、9.48亿美元，对应同比增速分别为-1%、11%、10%。预计2026-2028年公司EPS（最新股本摊薄）分别为1.12、1.24、1.37美元/股，对应PE估值分别为8.90、8.05、7.28倍，对应PB估值分别为1.00、0.93、0.87倍。公司依托中行股东信用背书，融资成本显著低于同业，叠加机队结构优质、租约稳定性强，盈利韧性与现金流确定性突出，具备估值溢价基础，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：1）全球航空需求复苏不及预期。2）行业竞争加剧与租金下行风险。3）降息不及预期。 内容目录 1.公司概况：全球航空租赁头部企业，经营基础稳健......................................................................51.1.深耕行业多年，依托中银构建竞争根基.................................................................................51.2.聚焦飞机租赁主业，盈利韧性强劲.........................................................................................72.资产端：强大飞机资产管理能力奠定发展基础............................................................................132.1.全球航空业持续复苏，租赁需求刚性释放...........................................................................132.2.公司长期租约特色鲜明，资产管理水平突出.......................................................................153.负债端：股东信用背书强化评级优势，边际融资成本领先同业................................................184.盈利预测及投资建议........................................................................................................................215.风险提示............................................................................................................................................23 图表目录 图1：中银航空租赁发展历程...............................................................................................................5图2：中银航空租赁股权结构（截至2025年末）.............................................................................6图3：中银航空租赁商业模式...............................................................................................................8图4：2025年末全球飞机租赁公司机队价值排名..............................................................................9图5：2018-2025年中银航空租赁资产构成........................................................................................9图6：2018-2025年中银航空租赁机队规模（架）............................................................................9图7：2018-2025年中银航空租赁负债构成......................................................................................10图8：2018-2025年中银航空租赁债务来源......................................................................................10图9：2021-2025年中银航空租赁收入构成......................................................................................11图10：2021-2025年中银航空租赁成本构成....................................................................................11图11：2018-2025年中银航空租赁营收............................................................................................12图12：2018-2025年中银航空租赁归母净利润................................................................................12图13：2018-2025年中银航空租赁核心税后净利润........................................................................12图14：2018-2025年中银航空租赁ROE...........................................................................................12图15：2016-2025年中银航空租赁每股股息及分红比例................................................................13图16：全球航空业业务量已充分恢复...............................................................................................13图17：全球航空业客座率恢复至疫前水平.......................................................................................13图18：2026年全球飞机交付价值将首次超过2019年之前的水平（仅统计大于100座的客机）..................................................................................................................................................................14图19：全球航空业积压订单数量及占现役机队规模比重（架）...................................................14图20：未来订单储备集中度将持续提升...........................................................................................15图21：中银航空租赁到期租约分布情况...........................................................................................15图22：公司平均剩余租期领先于同业...............................................................................................15图23：公司灵活推动跨周期飞机投资.......................................