阳光保险集团：寿险与财险双轮驱动高质量增长
阳光保险集团以寿险与财险双轮驱动为核心，构建均衡发展的业务格局。寿险业务方面，阳光人寿通过银保渠道价值深耕和代理人队伍质态提升实现稳健增长，2024年总保费804.5亿元，同比增长7.8%，市场份额升至2.2%。银保渠道占比66.6%，趸交占比下降至25.6%，驱动NBVM显著优化；代理人端聚焦精英化转型，精英人力同比+47.0%，精英人均产能6.4万元，为整体队伍2.5倍。财险业务方面，阳光财险以车险精细化经营+非车险赛道突破为核心，2024年保费收入478.2亿元，同比增长8.1%。车险端聚焦新能源车险布局，COR保持至99.1%，续保率提升至76.3%；非车险端健康险增速领跑，同比+28.5%，赔付率压降至58%低于行业平均。科技赋能推动线上化率同比提升12pct至89%，理赔自动化率突破70%，费用率同比下降1.2pct。
资产端，阳光保险投资资产规模达5,485.8亿元，以固收类为主，占比达72.3%，其中债券投资占固收类资产的57.7%，利息收入保持稳定。权益类资产聚焦股票及理财产品，占总资产比重逐渐加大。2024实现总投资收益198.5亿元，同比增长35.8%。投资收益率阶段性承压但趋于稳定，净投资收益率与总投资收益率优于行业平均水平。
阳光保险财务状况稳健，2024年营业总收入达902.7亿元，同比增长15.4%；归母净利润大幅反弹至54.5亿元，增速达45.8%；内含价值持续提升，截至2024年末，内含价值1157.6亿元，同比+11.2%。公司资产负债快速增长，截至2024年末，总资产达5,817.9亿元，同比增长13.26%；总负债达5,183.8亿元，同比增长14.71%。偿付能力充足率维持在较高水平，截至2024年末，核心偿付能力充足率为158%，综合偿付能力充足率为227%。
研究预测公司2025E-2027E营业总收入分别为936/971/1006亿元，归母净利润分别为59/63/67亿元，EPS分别为0.52/0.55/0.58元，以2025年7月8日收盘价计，PEV分别为0.3倍/0.3倍/0.2倍，PB分别为0.5倍/0.5倍/0.4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
主要风险提示包括政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。
