研报正文总结
1. 日本医疗科技/医疗保健行业
- 核心观点：美国是日本医疗设备厂商最重要海外市场，行业并购活跃于手术机器人等领域，医疗成本上升推动向患者旅程转型。日本聚焦2026年医保报销修订，将向重症医院、医疗数字化倾斜，同时应对通胀与医护短缺。中国医疗体系改革推进，集采、国产优先等政策将重塑市场格局，需关注本土竞争压力。日本医疗科技企业海外营收占比多在20%-30%区间，与美国同行50%以上占比存在差距。
- 关键数据：报告覆盖16家企业，给出买入/中性评级，附详细财务预测、估值指标与股价上行空间。
- 研究结论：行业面临汇率波动、政策变动、原材料成本上涨等风险，需警惕供应链与市场需求波动。
2. 计算机行业2026年中期投资策略
- 核心观点：2026年大模型公司的关键命题是商业化落地，Anthropic、OpenAI等企业均加速商业化进程。2026年全球CSP资本开支预计达7100亿美元，英伟达、博通AI芯片业务高增长验证算力需求旺盛。VibeCoding与Agent需求旺盛，推动全球Token消耗量激增，相关市场规模快速增长。2025年中国本土GPU和AI芯片厂商占据云端AI加速器市场近41%份额，国产算力强势崛起。
- 研究结论：推荐AI应用、国产算力、AIInfra及大模型相关标的，当前计算机行业基金持仓仍处低位。
3. 先进的地热能广泛可用
- 核心观点：增强型地热系统(EGS)、先进地热系统(AGS)、超热岩石地热(SHR)三类技术正推动地热成为美国能源结构重要组成。其中EGS已商业化落地，Fervo项目成效显著；需通过政策加速技术规模化，解决研发、融资、审批等挑战。
- 研究结论：美国超90%地热资源位于联邦土地，审批延迟与输电不足是规模化主要障碍；需通过政策工具如干井保险、简化审批、workforce培训加速地热技术规模化。
4. 香港/中国保险
- 核心观点：行业1Q26盈利基本符合预期，1Q盈利利空已出清，后续存在上行风险。AIA业绩抗跌，预计FY26-27VNB增速约15%，当前估值1.35x26EP/EV，存在回购支撑。平安地产拖累缓解，AM预计2026年扭亏，FY26EP/B0.90x，股息率约5.3%，估值具备吸引力。
- 研究结论：国寿1Q26VNB增速达76%，1Q盈利利空已充分计价，长期股价存在估值修复潜力。人保财险2026年autoCoR不高于FY25的95.3%、非-autoCoR<100%，当前估值0.95x，股息率约5.6%。太保估值具备吸引力，但短期缺乏催化，VNB增速或低于同业平均水平。
5. 中东供应冲击与需求风险
- 核心观点：中东冲突已影响约3百万吨年化冶炼产能，超1.6百万吨为非计划性停产，恢复需超12个月。2026年中国铝产量或超45百万吨产能上限0.5-1百万吨，但不会全面放开产能限制。2026年全球铝需求增速<2%，受经济放缓、替代效应及中国下游去库存影响。
- 研究结论：中国铝库存接近历史高位，但全球显性库存仍偏低，将支撑价格。LME铝净多头持仓接近纪录高位，存在风险偏好回落时的多头平仓风险。建议关注中国宏桥、中国铝业等铝企，维持对Constellium的买入评级。
6. 标普轻型车产量再次下调
- 核心观点：2026年全球轻型车产量预期下调至9090万辆（同比降2.4%），主要因中国、北美、欧洲等区域需求疲软叠加中东冲突推高油价。同时调整了各车企产量预期，上调零跑、上汽等，下调奔驰、Stellantis等。
- 研究结论：2027年预期为9160万辆，同比增0.8%。中国、北美、欧洲2026年轻型车产量均出现下滑。不同车企产量预期调整分化，零跑、上汽等车企产量预期上调，奔驰、福特等车企预期下调。2026年二季度全球轻型车产量预期为2240万辆，同比降2.1%，三季度起持续同比下滑至2027年。
7. 非银金融行业2026年度中期投资策略
- 核心观点：保险负债端延续高质量增长，资产端受益于利率企稳与股市回暖，估值具备左侧配置价值；券商低估值+低仓位+高景气，配置赔率极高，推荐头部及特色标的。
- 研究结论：推荐中国平安、中国太保。推荐低估值、大财富管理贡献高的华泰证券、广发证券，龙头券商中信证券、中金公司H、国泰海通，零售优势突出的国信证券及同花顺。非银行业需警惕资本市场波动、保险负债端不及预期、券商业务增长不及预期等风险。
8. 中国医药：AI有望改变创新药研发范式
- 核心观点：AI正重构创新药研发范式，可压缩早期研发周期30%-40%，核心壁垒已从算法转向高质量私域数据。行业正从研发提效工具向范式重构转折，临床数据读出将成行业分水岭，2026年起多家AI制药管线将迎来关键验证。
- 研究结论：传统药企正通过内部建设+外部合作双轮驱动，加速构建AI驱动的研发生态。中国AI制药企业已从技术追随者成长为全球医药研发创新的重要供给方。
9. 化工行业2026年度中期投资策略
- 核心观点：国内化工供给端随反内卷、双碳政策收紧迎来改善，叠加地缘冲突扰动全球能化供应链，中国化工全球市占率有望提升。当前行业处于盈利拐点+补库周期共振的右侧布局窗口，推荐关注聚酯、氨纶、磷化工等细分赛道龙头。
- 研究结论：推荐关注聚酯、氨纶、磷化工、制冷剂、农药等细分赛道龙头。长期看好中国化工凭借全产业链优势，强化全球供应话语权。
10. 军工行业2026年度中期投资策略
- 核心观点：“十五五”开局与建军百年目标催化行业景气度提升，商业航天、军用无人机等细分领域有望高景气发展。2026年上半年军工板块受商业航天及燃机产业链推动震荡上行，航海装备子板块表现最优。下半年商业航天持续催化，可回收火箭技术突破有望推动产业快速增长。
- 研究结论：全球地缘紧张推升军贸需求，中国军贸市场份额有望提升。装备升级带动航天、航空、兵器等多领域细分赛道高成长性机会显现。军工板块业绩有望筑底回升，利润增速或加速上行。
11. 钢铁2026年度中期策略
- 核心观点：全球能源冲击下中国制造业竞争优势凸显，出口份额有望提升；国内经济进入收敛转型期，钢铁需求波幅收窄，供给端政策约束将强化行业资本回报，推荐宝钢股份等标的。
- 研究结论：钢铁行业优质公司处于价值低估区，具备战略配置价值。推荐受益于普钢盈利复苏、油气核电景气等细分龙头标的。
12. 中国现制茶饮行业数据库系列报告
- 核心观点：行业马太效应加剧，竞争转向SKU精简、地域茶底深挖与药食同源功能化，咖啡业务成头部品牌增量赛道。行业进入全球化竞争元年，合规化提速，产品、营销向健康化、传统文化融合升级，进入存量精耕新时期。
- 研究结论：极致产品打磨、供应链掌控、精细化运营与全球化布局将成为品牌长期竞争核心胜负关键。
13. 能源系统人工智能若干思考和产业应用趋势
- 核心观点：AI是新时代的“能量”，需构建系统化“智力工程”释放潜能。科学发现正从人力密集型转向计算密集型，算力增长将颠覆能源社会形态。AI+能源分为AI4S、AI4E、AI4A三个方向，分别对应科学发现、工程优化、运行控制。
- 研究结论：能源AI滞后是发展必然阶段，人才短板是关键瓶颈，需夯实数字化知识底座而非盲目竞速。AI将推动能源领域实现知识平权，释放创新潜能，打造高效普惠可持续的能源未来。能源AI终极演进方向是构建具备自动进化能力的智能电厂，实现从“人治”到“智治”。
14. 材料革新，探索中国高分子改性材料行业潜力
- 核心观点：一站式和个性化服务可提升企业毛利与客户关系，行业下游应用广、客户基数大，有效降低渠道端风险。树脂价格波动对行业企业毛利率影响显著，单边油价变动会放大该影响，企业可通过锁价、规模效应缓解。
- 研究结论：国产高分子改性保护材料在航空等新兴领域已具备全球竞争力，未来将向光伏、风电等领域拓展。行业存在资格认证壁垒高、应用广、毛利率较高三大特征，当前形成跨国企业、国内领军企业、小规模企业的竞争梯队。新能源汽车需求旺盛、挖掘机更新周期到来为行业核心驱动因素，特种树脂材料引入将推动行业升级。
15. PCB设备行业2025年报%年一季报总结
- 核心观点：行业业绩高增，头部5家企业营收同比+55%、净利润同比+124%，2026Q1合同负债同比+104%，下游PCB厂扩产强劲，AI算力驱动硬件迭代带来设备需求升级，推荐多环节龙头标的。
- 研究结论：推荐钻孔设备、LDI设备、电镀设备、锡膏印刷设备及钻针耗材领域的头部企业。行业存在宏观经济波动、PCB扩产不及预期、算力需求不及预期等风险。
16. 饮料新品类创新
- 核心观点：饮料行业迈入细分场景化竞争，需从场景-消费者-产品-渠道全链路创新。报告拆解了居家、职场、运动、社交、佐餐等核心场景的消费需求，提出以场景锚定、产品锻造、渠道验证、规模破圈、品类占位打造爆品到大单品的增长飞轮。
- 研究结论：饮料创新需避开配方不合理、缺乏权威背书、未细分人群等坑，应基于真实需求做精准研发。渠道格局正重构，即时零售承接即时需求，电商/仓储式主打囤货，需分场景布局渠道。
17. 公用环保202605第2期
- 核心观点：煤价电价下行下火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力。新能源发电政策支持下盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源等相关标的。核电装机与发电量增长对冲电价压力，盈利稳定，推荐中国核电等标的。全球降息背景下水电股防御属性凸显，推荐长江电力。
- 研究结论：环保板块关注类公用事业机会、科学仪器国产替代及废弃油脂资源化赛道，推荐光大环境等标的。
18. 煤炭行业2026年中期投资策略
- 核心观点：海外中东局势推高油价、印尼政策收紧供给，国内节能降碳与反内卷约束强化，叠加旺季库存偏低，煤价中枢上移，年内或冲900元/吨，建议积极布局煤炭板块。
- 研究结论：霍尔木兹海峡风险常态化，高油价传导推升煤价中枢。印尼煤炭政策从周期调节升级为制度化控量提价，全球海运煤价格上行。国内煤炭进入三重制度并行新阶段，供给弹性收缩。2026年国内煤价中枢上移，旺季或冲击900元/吨。煤炭板块受内外共振驱动，建议积极布局相关标的。
19. 深度报告资源禀赋筑根基
- 核心观点：公司为磷复肥行业龙头，产能超940万吨，渠道覆盖全国32个省级行政区，品牌优势突出。磷矿石供需偏紧高景气延续，公司自有磷矿储量5.49亿吨，在建产能690万吨/年。布局湿法、热法双磷酸工艺，磷酸铁现有产能5万吨，15万吨在建。依托自有盐矿完善“盐-碱-肥”产业链，应城70万吨合成氨项目投产提升氮源自给率。2026-2028年归母净利润预计12.5、15.5、19.4亿元，首次覆盖给予买入评级。
- 研究结论：2026-2028年归母净利润预计12.5、15.5、19.4亿元，对应PE分别13/10/8倍。
20. 北交所新股申购报告：新天力
- 核心观点：新天力是国内热成型食品容器行业国家级专精特新小巨人，绑定蜜雪冰城、香飘飘等头部客户，拥有四项核心技术。全球食品容器市场规模持续增长，公司产能趋饱和，募投项目将助力突破瓶颈，可比公司2025年PE均值为48.0x。
- 研究结论：新天力2025年毛利率19.45%、净利率7.20%，均高于可比公司均值。公司现有产能趋于饱和，募投项目建成后将助力突破产能瓶颈，提升市场占有率。
21. 摩尔线程-U（688795.SH）
- 核心观点：全功能GPU兼具AI计算与图形渲染能力，适配多模态场景，国产替代趋势明确，市场空间广阔。摩尔线程架构迭代快，花港架构支持全精度计算，S5000旗舰性能对标国际水准，万卡集群表现亮眼。公司布局消费级市场，S80对标RTX3060，新一代庐山芯片图形性能提升显著，消费端潜力大。自研MUSA架构兼容CUDA生态，降低开发者迁移门槛，助力生态建设。受益国产化率提升与AI端侧爆发，公司集群订单持续放量，业绩有望持续释放。
- 研究结论：2025年营收15.06亿元同比增243%，预计2026-2028年营收达32.72/55.41/83.02亿元，2027年有望盈亏平衡，给予买入评级。
22. 联德股份深度报告
- 核心观点：公司是国内少数具备“铸造+机械加工”全工序一体化能力的高精度铸件龙头，客户壁垒深厚，合作年限普遍超20年。AIDC算力密度提升带动制冷、发电零部件需求增长，公司相关业务有望放量。全球工程机械行业迎复苏，公司工程机械零部件业务有望稳步上行。公司推进德清、墨西哥双基地扩产，产能天花板打开，将缓解产能制约。预计2026-2028年公司营收复合增速25%，归母净利润复合增速32%，对应PE分别为43、33、26倍。
- 研究结论：存在原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动风险。
23. 国产通用GPU稳步推新
- 核心观点：沐曦股份是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，产品覆盖智算推理、训推一体等多系列。国产GPU替代趋势明确，公司依托自主XCORE架构、MXMACA软件栈及MetaXLink互连技术构建核心竞争力。公司曦云C600已点亮，预计2026年上半年量产，产品线持续迭代。
- 研究结论：预计2026年公司将实现盈利并释放规模效应，最早于2026年达到盈亏平衡点。下游智算中心市场需求旺盛，国产GPU渗透率加速提升，公司商业化路径较快，订单加速放量，给予买入评级。
24. 公司首次覆盖报告：“光棒-光纤-光缆”和液冷双轮驱动
- 核心观点：公司以“电能+算力+AI”为核心战略，布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大业务，2025年营收创历史新高，盈利边际改善。光纤、液冷业务受益AI浪潮，预计2026-2028年归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元。
- 研究结论：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.1、20.7、27.5亿元，首次覆盖给予远东股份“买入”评级。
25. 港股公司首次覆盖报告：AI家庭机器人
- 核心观点：公司为全球AI具身家庭机器人系统龙头，2024年市占率11.9%居全球第一。预计2026-2028年归母净利润0.48/1.90/2.30亿元，当前股价对应PE为430.8/107.8/89.4倍。
- 研究结论：公司通过技术-产品-生态三维构筑护城河，核心技术全栈自主可控，全品类布局且多款产品全球市占率领先。本次募资66.5%用于研发，19.8%用于渠道拓展，短期新品落地与渠道深耕有望贡献业绩，长期巩固全球龙头地位。存在研发落地不及预期、海外市场波动、行业竞争加剧等风险。
26. 首次覆盖报告：财险龙头
- 核心观点：市场对中国人保定价偏重财险稳健属性，未充分反映人身险价值修复与健康险增量价值。人保财险市场份额稳居行业第一，2025年综合成本率97.5%，承保盈利韧性较强。人保寿险2025年NBV同比+63.8%，银保高增与个险提质共同推动价值修复。人保健康2025年净利润同比+42.8%，NBV在高基数上继续增长，成集团利润增量来源。
- 研究结论：分部估值下公司潜在归母权益价值4799.4亿元，对应目标价10.85元，给予买入评级。
27. 每日报告精选
- 核心观点：涵盖宏观、资产配置、行业及公司研究等多领域，涉及美股波动、出口价格、中美关系、AI产业链、各行业景气度及个股业绩等内容。
28. 经济分析与资产展望：油价影响下的资产配置
- 核心观点：全球经济主线为财政与军事扩张、AI基建投资，国内经济开局良好但4月边际放缓，呈外需强内需弱特征。地缘推高油价成通胀与政策变量，报告给出两类情景下的资产配置建议，同时提示地缘冲突风险。
- 研究结论：中东局势缓解情景下，美债利率下行、美元走弱，金属商品与股市走强。中东局势紧张情景下，油价推高滞胀预期，政策转加息，美债利率上行、美元走强。国内资产方面，局势缓解时人民币升值、债市平稳，紧张时债市利率上行。
29. 零售社服-行业2026年中期投资策略
- 核心观点：消费复苏分化，高端领跑、服务向新。2025年以来社零稳步复苏，行业利润端好于收入端，AI赋能重构商业模式。报告覆盖黄金珠宝、零售电商、社服、化妆品、医美等板块，给出各赛道投资主线与重点标的。
- 研究结论：高端消费率先复苏，AI赋能重构零售社服行业商业模式、提升经营效率。推荐高端、时尚、投资金赛道龙头。线下零售调改变革提质，跨境电商库存优化叠加AI赋能迎利润修复。社服行业从总量修复转向结构分化，关注体验文旅、AI赋能的人力与教育、免税餐饮赛道。化妆品行业深耕功效+情绪双主线，看好国货美妆、高端彩妆、口服美容赛道。医美行业合规趋严+税改落地加速出清，推荐布局差异化产品与新场景的企业。
30. 晨会纪要
- 核心观点：4月国内经济呈现出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费三大分化，核心受油价上涨和AI产业循环博弈影响。二季度三大分化大概率持续，7月政治局稳增长政策加码概率上升，短期或加快两会确定政策落地。光伏设备商基本面筑底，看好太空算力应用场景与海外地面需求增长，推荐迈为股份等标的。BCL2i新一代分子进入兑现期，建议关注百济神州、亚盛医药、诺诚健华等医药标的。美债利率短期或在4.5-4.8%区间宽幅震荡，10年期美债加息预期升温但实操阻力大。端侧AI芯片Q1业绩分化，多数公司营收高增，行业通过涨价与新品放量应对成本压力。
