26Q1 环比明显修复，看好端侧新品后续成长空间

恒玄科技（688608.SH）半导体 2026年05月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：李雪峰执业证书编号：S0740522080004Email：lixf05@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布25年报及26年一季报。25全年收入35.25亿元，yoy+8.0%，归母5.94亿元，yoy+29.0%，扣非归母5.19亿元，yoy+31.4%；25Q4收入5.91亿元，yoy-25.2%，qoq-40.6%，归母0.92亿元，yoy-46.1%，qoq-53.0%，扣非归母0.55亿元，yoy-65.2%，qoq-69.2%。26Q1收入6.69亿元，yoy-32.7%，qoq+13.2%，归母0.89亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，扣非归母0.75亿元，yoy-57.3%，qoq+36.7%。 总股本(百万股)168.69流通股本(百万股)168.69市价(元)182.70市值(百万元)30,820.35流通市值(百万元)30,820.35 25年收入稳增，营收结构多元化拉动毛利率明显提升。1）收入：25年公司收入同比个位数增长，营收结构进一步多元化，蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2）毛利率：25全年毛利率38.69%，yoy+3.98pct，Q4毛利率39.58%，yoy+1.88pct，qoq+2.55pct，毛利率显著改善主要系产品结构变化、高毛利产品占比提升所致。3）利润：25全年利润同比大幅增长，Q4受上游涨价、行业景气度下降等影响收入下滑较多导致利润同环比下降。4）研发：25全年研发费用约6.91亿元，yoy+12%，持续稳定的研发投入，有效保障公司产品迭代升级与新产品、新客户拓展。 26Q1环比恢复，毛利率持续提升。1）收入：受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较去年同期有所下滑，但环比25Q4逐步恢复。2）毛利率：产品升级迭代带动毛利率持续改善，26Q1毛利率42.55%，yoy+4.08pct，qoq+2.97pct。3）利润：公司费用保持稳定，利润同比下降较多主要受营收规模下滑叠加经营杠杆影响放大利润波动，环比恢复趋势明显，扣非归母净利润环比显著增加。 相关报告 1、《Q3利润创单季历史新高，看好低 功 耗 无 线 应 用 市 场 后 续 增 量 》2025-11-06 2、《Q1收入创历史新高，可穿戴SoC龙 头 受 益 端 侧AI东 风 》2025-04-28 产品矩阵持续丰富，推动下游应用不断开拓。25年BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，助力智能可穿戴及智能硬件领域更多应用场景开拓。同时面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，公司研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片——BES6100系列，其采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。经过持续产品迭代及市场验证，公司已覆盖安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网公司以及智能硬件厂商等终端客户。 投资建议：考虑到下游需求不佳、上游涨价并结合26年一季报，我们下调2026-2028年公司净利润至6.46/8.65/11.12亿（26/27年前值10.47/12.62亿），对应PE估值分别为48/36/28倍，端侧AI市场持续向上，公司端侧新品有望在智能眼镜、手表等 领域打开增长，当前可比公司平均估值约55/43/37倍，公司估值相对处于低位，因此我们仍看好后续成长空间，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。