国外市场放量带动毛利率环比修复，端侧AI成长空间广阔

事件简评

公司发布2025年第三季度报告，2025年第1-3季度实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%。其中，3Q25营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；归母净利润0.29亿元，同比下降49.89%，环比下降23.40%。

经营分析

• 国内外营收双增，毛利率环比修复：海外地区收入9.6亿元，同比增长38.1%；国内市场收入18.6亿元，同比增长25.2%。受低毛利产品出货、存储芯片涨价等因素影响，3Q25毛利率12.67%，同比下降3.1个百分点，但环比提升0.6个百分点。研发费用率增长导致净利润同环比下滑。
• 合同负债充足：3Q期末合同负债约1.25亿元，较期初增长15%，未来订单储备充足。
• 5G智能模组、端侧AI商业化打开增长空间：5G智能模组在智能座舱领域出货量领先，并支持StableDiffusion大模型运行；推出5G-A、5GRedcap等创新产品。预计嵌入式AI蜂窝模组将占物联网模组出货量的25%。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为60/43/34倍，维持“买入”评级。

风险提示

物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。