润丰股份2024年三季报点评：盈利环比明显修复，汇兑损失不掩成长

股票研究/2024.10.28 盈利环比明显修复，汇兑损失不掩成长润丰股份(301035) 基础化工/原材料 ——润丰股份2024年三季报点评 沈唯(分析师)钱伟伦(分析师) 0755-23976795021-38038878 shenwei024936@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880523040003 本报告导读： 公司三季度业绩体现出优于行业的成长性，2025年公司有望进入发展新阶段。 投资要点： 维持“增持”评级。公司三季度盈利强势修复，收入端已接近2022 年三季度景气水平，充分体现自身成长性。我们看好2025-2026年 欧美业务发力带来的更大收入弹性。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元，维持目标价为58.23元。公司三季度业绩超预期。公司发布2024年三季报。前三季度实现营 业收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元， 同比下降52.67%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比下降52.43%其中第三季度单季度实现营业收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比增长37.30%；单季度归母净利润1.60亿元，同比下降46.25% 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 58.23 上次预测: 58.23 当前价格：47.47 交易数据 52周内股价区间（元）36.30-77.25 总市值（百万元）13,228 总股本/流通A股（百万股）279/279 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,510 每股净资产（元）23.36 市净率（现价）2.0 净负债率-8.60% 52周股价走势图 环比增长451.86%；单季度扣非净利润1.65亿元，同比下降44.51%润丰股份深证成指 环比增长570.32%。三季度收入超过40亿元，已接近2022年三季 度农药景气周期水平。根据财务费用+公允价值变动+投资收益三个科目测算，三季度汇兑损失造成的影响接近1.87亿元。三季度单季度毛利率20.56%，环比小幅增长，净利率4.47%环比二季度修复明显。 发布新一期股权激励，以净利润为考核目标。公司发布2024年股权 激励计划。此次授予价格为每股23.53元，激励考核目标为2025- 2027年三个会计年度净利润。具体为以2024年的净利润为基数， 2025-2027年净利润增速目标值分别为30%、45%、60%。2021年股权激励计划中考核目标为营业收入，此次激励计划变更为净利润，体现了公司下一个战略规划中对盈利提质增效的重视。 农药价格触底信号明显。2022-2023年农药产能投放叠加海外去库 存，农药价格在2024年快速进入底部盘整，部分农药价格创历史新 低。2024年三季度以来，供需格局相对良好的农药品种逐步开始提价，海外需求也明显修复。我们认为农药行业已进入存量产能淘汰周期，行业格局优化在即。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。 21% 8% -5% -17% -30% -43% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 21% 26% -25% 相对指数 -4% 0% -36% 相关报告 短期业绩承压，看好渠道端未来潜力释放 2024.04.27 汇兑损失拖累业绩，C端拓展顺利2024.09.02 三季度业绩符合预期，存货水平逆势提升 2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 质量回报双提升，商业模式持续优化2024.03.05 二季度业绩符合预期，登记证平台优势发力 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,460 11,485 11,733 13,659 15,619 (+/-)% 47.6% -20.6% 2.2% 16.4% 14.3% 净利润（归母） 1,413 771 605 950 1,290 (+/-)% 76.7% -45.4% -21.6% 57.1% 35.8% 每股净收益（元） 5.07 2.77 2.17 3.41 4.63 净资产收益率(%) 22.9% 11.8% 8.6% 12.4% 15.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.36 17.15 21.88 13.93 10.26 2023.08.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,794 3,272 4,611 5,291 6,433 营业总收入 14,460 11,485 11,733 13,659 15,619 交易性金融资产 9 6 6 6 6 营业成本 11,533 9,052 9,324 10,755 12,063 应收账款及票据 3,261 4,763 4,126 5,090 5,711 税金及附加 18 29 25 31 35 存货 1,657 3,336 2,738 3,427 3,743 销售费用 292 433 374 462 518 其他流动资产 294 504 429 514 583 管理费用 370 515 451 554 622 流动资产合计 9,015 11,881 11,910 14,328 16,475 研发费用 335 298 294 346 395 长期投资 2 1 1 1 1 EBIT 1,864 1,084 1,010 1,204 1,642 固定资产 1,692 2,008 2,327 2,594 2,830 其他收益 12 7 8 9 11 在建工程 361 396 401 401 402 公允价值变动收益 -171 118 0 0 0 无形资产及商誉 321 309 360 389 426 投资收益 -259 -294 -270 -326 -368 其他非流动资产 211 302 461 461 461 财务费用 -345 -37 269 41 63 非流动资产合计 2,586 3,017 3,550 3,847 4,121 减值损失 -63 -81 7 5 6 总资产 11,601 14,898 15,460 18,175 20,596 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 404 2,261 2,761 3,714 4,515 营业利润 1,776 945 741 1,158 1,571 应付账款及票据 4,120 5,154 4,649 5,616 6,205 营业外收支 -23 -5 0 4 8 一年内到期的非流动负债 21 10 105 105 105 所得税 265 90 85 126 174 其他流动负债 571 469 445 519 572 净利润 1,488 850 656 1,036 1,405 流动负债合计 5,117 7,894 7,961 9,954 11,398 少数股东损益 74 79 52 86 115 长期借款 17 78 78 78 78 归属母公司净利润 1,413 771 605 950 1,290 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 8 8 8 8 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 71 79 67 67 67 ROE(摊薄,%) 22.9% 11.8% 8.6% 12.4% 15.2% 非流动负债合计 97 165 153 153 153 ROA(%) 13.6% 6.4% 4.3% 6.2% 7.2% 总负债 5,214 8,058 8,114 10,107 11,551 ROIC(%) 23.1% 10.7% 8.7% 9.0% 10.6% 实收资本(或股本) 277 279 279 279 279 销售毛利率(%) 20.2% 21.2% 20.5% 21.3% 22.8% 其他归母股东权益 5,907 6,267 6,722 7,357 8,220 EBITMargin(%) 12.9% 9.4% 8.6% 8.8% 10.5% 归属母公司股东权益 6,184 6,546 7,000 7,636 8,499 销售净利率(%) 10.3% 7.4% 5.6% 7.6% 9.0% 少数股东权益 203 294 345 431 546 资产负债率(%) 44.9% 54.1% 52.5% 55.6% 56.1% 股东权益合计 6,387 6,840 7,345 8,067 9,046 存货周转率(次) 6.7 3.6 3.1 3.5 3.4 总负债及总权益 11,601 14,898 15,460 18,175 20,596 应收账款周转率（次） 5.2 2.9 2.7 3.0 2.9 总资产周转周转率（次） 1.3 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 -1.8 3.5 1.2 1.5 经营活动现金流 1,371 -1,350 2,100 1,126 1,937 资本支出/收入 4.0% 5.2% 6.6% 4.5% 4.0% 投资活动现金流 -867 -893 -1,099 -950 -1,002 EV/EBITDA 10.14 13.79 8.84 7.69 5.71 筹资活动现金流 -465 1,419 241 504 206 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.36 17.15 21.88 13.93 10.26 汇率变动影响及其他 6 -66 98 0 0 P/B(现价) 2.14 2.02 1.89 1.73 1.56 现金净增加额 44 -891 1,340 680 1,141 P/S(现价) 0.91 1.15 1.13 0.97 0.85 折旧与摊销 186 264 298 337 372 EPS-最新股本摊薄(元) 5.07 2.77 2.17 3.41 4.63 营运资本变动 -805 -2,770 784 -698 -364 DPS-最新股本摊薄(元) 1.62 1.00 0.72 1.13 1.53 资本性支出 -584 -602 -780 -621 -630 股息率(现价,%) 3.4% 2.1% 1.5% 2.4% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/10/27） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600486.SH 扬农化工 61.10 248.50 3.85 3.41 4.24 15.9 17.9 14.4 000553.SZ 安道麦 7.99 186.15 -0.69 0.02 0.20 -11.6 399.5 40.0 可比公司均值 2.1 208.7 27.2 850333.SI 农药（申万） 0.21 0.31 0.83 52.4 33.8 19.2 301035.SZ 润丰股份47.47 132.28 2.77 2.17 3.41 17.2 21.9 13.9 公司代码上市公司股价（元）市值（亿元） EPSPE 数据来源：国泰君安证券研究。注：可比公司均采用Wind一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因