2024年三季报点评：三季度环比明显减亏，一体化打开成长空间

事项：公司发布2024年三季报，前三季营收682.72亿元（同比-38.73%），归母净利润-39.73亿元（同比-124.37%），毛利率7.76%（同比-21.57pct），净利率-5.82%（同比-20.45pct）。Q3营收244.75亿元（同比-34.47%），环比+1.03%；归母净利润-8.44亿元（同比-127.84%），环比大幅减亏；毛利率8.90%（同比-10.87pct），环比+3.47pct；净利率-3.45%（同比-11.56pct），环比+6.22pct。

评论：

1. 硅料业务：公司硅料规模及成本优势行业领先，前三季出货35.94万吨（同比+28.5%），Q3出货13.05万吨（同比+28.0%）。乐山、保山基地丰水期电价及上游工业硅价格下行推动Q3成本下降，毛利率环比改善。云南20万吨项目已投产，包头20万吨项目爬坡中，预计年底产能超85万吨，新建产能叠加包头低电价将进一步提升成本优势。
2. 电池片业务：N型TNC电池产能快速释放，上半年改造38GW PERC产能为TNC，眉山、双流基地新增16GW、25GW TNC产能，预计年底TNC产能超100GW。HJT中试线平均功率超735W，A级率超97%，计划年底输出HJT+铜互连方案。存货跌价损失短期影响业绩，但产业链价格触底后影响将降低。
3. 组件业务：前三季出货29.05GW（同比+58.68%），Q3出货10.38GW。持续拓展海外客户，新增南非、西班牙、罗马尼亚等订单，与沙特签署GW级项目协议，海内外渠道齐头并进，推动组件业务持续增长。

投资建议：公司为硅料及电池片双料龙头，组件业务快速发展。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-49.74/45.16/70.19亿元，对应PE分别为-27/30/19倍。给予2025年35x PE，目标价35.11元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧。