2021年三季报点评：业绩环比改善，定量装打开远期成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月27日公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营收16.28亿元，同比+13.48%，实现归母净利润0.77亿元，同比-59.00%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-82.12%。 一、 二、分析与判断  社区团购冲击线下客流，三季度业绩环比改善 收入端：2021年前三季度公司实现营业收入16.28亿元，同比+13.48%，收入增速放缓主因公司渠道高度集中于商超，线下客流受社区团购冲击明显，以及限电政策影响三季度发货。公司去年提前布局定量装战略，3月通过定量装进驻流通渠道，并以核心单品进驻团购渠道，将通过品牌及供应链优势展开竞争。公司Q3实现营收5.64亿元，同比+15.30%，较Q2增速环比提升17.16pct，验证产品及渠道扩张已初显成效。利润端：2021年前三季度公司实现归母净利润0.77亿元，同比-59.00%，利润下滑主因商超费用投放过多而效果不及预期，同时开拓定量装流通渠道，初期大力投放在所难免，应理性看待。  打造定量装进驻流通渠道，迈向渠道多元化发展阶段 公司在商超红利下滑背景下，于今年3月开始通过定量装布局流通渠道，以有空间、有优势的单品来打造定量装产品，目前正持续拓展定量装经销商，预计将通过1-2年时间布局全国市场。公司的店中岛具备强劲竞争力，在商超形象转型和利润诉求下，公司在散装领域具备品牌、产品、供应链全方位优势，将持续铺设店中岛，并着重提高坪效。  原料涨价拖累毛利率，市场拓展力度加大拉升销售费用率 毛利率：前三季度公司毛利率为39.80%，同比-2.68pct，其中Q3毛利率为38.47%，同比-5.37pct，毛利率下滑主因原材料涨价及新品推广所致。期间费用率：前三季度期间费用率为37.06%，同比+6.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.02%/5.53%/ 2.60%/0.91%，分别同比+4.61/+0.82/+0.47/+0.64pct。销售费用率提升主因公司规划新的营销战略布局，加大市场拓展力度；另外股份支付费用大幅上升，推升销售费用率及管理费用率。净利率：前三季度公司净利率4.97%，同比-8.20pct。利率大幅下滑，主因商超费用投放过多而效果不及预期，同时公司开拓定量装，前期培育市场，支持力度较大。 二、 三、投资建议 根据公司业绩情况，我们下调此前盈利预测。预计2021-2023年公司实现营收22.80/29.16/ 36.89亿元，同比+16.4%/+27.9%/+26.5%；实现归母净利润1.62/3.03/4.46亿元，同比-33.0%/+87.1%/+47.3%，EPS分别为1.25/2.34/3.45元，对应PE分别为45X/24X/16X。公司2022年预期估值持平于中信休闲食品行业平均24X估值（Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司在休闲零食领域积累的品牌、产品、供应链全方位优势，以及今年拓展定量装带来的业绩高增潜力，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 定量装拓展不及预期、流通渠道扩张不及预期、食品安全问题等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,959 2,280 2,916 3,689 增长率（%） 40.0% 16.4% 27.9% 26.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 242 162 303 446 增长率（%） 88.8% -33.0% 87.1% 47.3% 每股收益（元） 1.94 1.25 2.34 3.45 PE（现价） 28.9 44.8 23.9 16.3 PB 8.4 7.1 5.5 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.1元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 143.8/52.22 总股本（百万股） 129 流通股本（百万股） 113 流通股比例（%） 87.58 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元) 64 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 18956494422 邮箱： wangyanhai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2021年半年报点评：渠道变革业绩短期承压，主动调整蓄力后期转折 2.盐津铺子（002847）2021年一季报点评：21Q1利润延续高增，股权激励保障内生增长 -60%-40%-20%0%20%40%20/1021/121/421/721/10盐津铺子沪深300[Table_Title] 盐津铺子（002847） 公司研究/点评报告 业绩环比改善，定量装打开远期成长空间 ——盐津铺子（002847.SZ）2021年三季报点评 点评报告/食品饮料 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 盐津铺子（002847） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,959 2,280 2,916 3,689 成长能力 营业成本 1,100 1,368 1,712 2,062 营业收入增长率 40.0% 16.4% 27.9% 26.5% 营业税金及附加 17 19 25 31 EBIT增长率 77.9% -25.8% 95.9% 49.5% 销售费用 471 593 685 904 净利润增长率 88.8% -33.0% 87.1% 47.3% 管理费用 96 81 97 115 盈利能力 研发费用 52 53 73 92 毛利率 43.8% 40.0% 41.3% 44.1% EBIT 223 166 324 485 净利润率 12.3% 7.1% 10.4% 12.1% 财务费用 6 42 42 40 总资产收益率ROA 12.0% 6.7% 10.6% 12.9% 资产减值损失 (0) 0 0 0 净资产收益率ROE 28.2% 15.9% 22.9% 25.2% 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 278 183 343 506 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.3 营业外收支 (4) (5) (5) (5) 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.8 利润总额 274 183 343 506 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.5 所得税 32 21 40 58 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 242 162 304 447 经营效率 归属于母公司净利润 242 162 303 446 应收账款周转天数 26.2 26.7 26.8 26.7 EBITDA 319 269 450 630 存货周转天数 105.2 107.0 106.9 106.7 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 180 260 458 786 每股收益 1.9 1.3 2.3 3.5 应收账款及票据 156 206 264 327 每股净资产 6.6 7.9 10.2 13.7 预付款项 52 72 90 106 每股经营现金流 2.3 2.6 3.6 4.6 存货 352 462 555 667 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 38 38 38 38 估值分析 流动资产合计 788 1056 1422 1951 PE 28.9 44.8 23.9 16.3 长期股权投资 0 0 1 1 PB 8.4 7.1 5.5 4.1 固定资产 926 1108 1288 1470 EV/EBITDA 20.7 23.6 14.2 9.8 无形资产 157 181 204 226 股息收益率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1233 1344 1441 1519 资产合计 2021 2400 2863 3470 短期借款 472 472 472 472 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 210 341 414 486 净利润 242 162 304 447 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 96 104 126 145 流动负债合计 1010 1227 1386 1546 营运资金变动 (51) 29 (9) (41) 长期借款 130 130 130 130 经营活动现金流 295 339 464 595 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 356 215 222 223 非流动负债合计 146 146 146 146 投资 0 0 0 0 负债合计 1156 1373 1532 1692 投资活动现金流 (348) (215) (222) (223) 股本 129 129 129 129 股权募资 31 0 0 0 少数股东权益 6 7 7 8 债务募资 282 0 0 0 股东权益合计 865 1028 1331 1778 筹资活动现金流 76 (44) (44) (44) 负债和股东权益合计 2021 2400 2863 3470 现金净流量 23 80 198 328 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMxPqOwOsNyQzQpMqNzRpPaQ9R9PpNrRsQqRkPoPpPeRmOvN9PqRnRvPoMxOvPrQuN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明